■ 宏觀大勢

負(fù)利率的出現(xiàn)，表明貨幣政策繼續(xù)寬松的空間已經(jīng)很逼仄，但穩(wěn)增長的壓力卻并沒有減輕。同時，負(fù)利率的出現(xiàn)對于正在積極推進的利率市場化也會產(chǎn)生不可忽視的阻力。

國家統(tǒng)計局近日公布的今年8月份全國消費價格總水平數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月CPI同比上漲為2. 0%。這標(biāo)志著中國的物價上升水平已經(jīng)重返“2時代”，而由于近期連續(xù)多月的CPI出現(xiàn)了上升趨勢，從今年2月的0.8%上升到8月的2.0%，半年時間增長了1.2個百分點，其上升力度還是不小的，這也預(yù)示著未來一段時間我國的物價水平可能會繼續(xù)上升。

8月份CPI重返“2時代”，應(yīng)該說并不算太意外。今年夏季以來，我國很多城市的食品價格都出現(xiàn)了幅度不小的漲幅，國家統(tǒng)計局披露的數(shù)據(jù)也表明，8月份豬肉價格同比上升幅度接近20%，這對于CPI的整體上升產(chǎn)生了很大影響。當(dāng)然，就2.0%這個數(shù)據(jù)來說，仍然在政府對物價調(diào)控可以接受的范圍內(nèi)。

但就在8月份物價走高的同時，央行于月底推出了一次降息降準(zhǔn)舉措，人民幣一年期定期儲蓄的利率下降為1.75%。兩相對比的結(jié)果是，人民幣儲蓄已經(jīng)再度出現(xiàn)負(fù)利率。

對于中國的百姓來說，負(fù)利率并不是一個陌生的概念。2007年國際金融危機來臨之時，中國的CPI上升水平一度曾經(jīng)超過6%，遠遠超過儲蓄利率，實際上造成了居民存款的隱性損失。但是，當(dāng)時這種情況的出現(xiàn)與當(dāng)時為了應(yīng)對金融危機的影響，央行推行了相對從寬的貨幣政策有關(guān)，在當(dāng)時市場活力不足而流動性寬松的情況下，大量游資出沒于各類市場進行炒作，不僅導(dǎo)致房價直線上升，而且直接影響到了與民眾日常生活直接有關(guān)的食品價格。為了收住物價上升的韁繩，管理部門當(dāng)時采取了收緊銀根的措施，對流動性實施了釜底抽薪的手術(shù)，終于使物價出現(xiàn)了回落，在CPI逐漸回落的同時，儲蓄利率也回到了正常水平。

目前出現(xiàn)的負(fù)利率，與前幾年的情況有相似之處。從去年開始，我國經(jīng)濟增速出現(xiàn)了下降，中央政府開始推行一系列的穩(wěn)增長措施。盡管目前對于貨幣政策的提法依然堅持“穩(wěn)健”字眼，但一年來多次實施的降息降準(zhǔn)舉措，使貨幣政策事實上已經(jīng)表現(xiàn)為從寬趨勢，市場的流動性已經(jīng)比較充裕。與此同時，多次降息以后，目前我國的儲蓄利率水平已經(jīng)處于10年來的最低水平。但是，由于我國貨幣流通渠道的一些環(huán)節(jié)的梗阻現(xiàn)象并未消除，因此通過降息降準(zhǔn)釋放出來的流動性并未按預(yù)期完全進入實體經(jīng)濟真正需要的部門，前幾年那種資金集中流向居民日常消費品的情景已經(jīng)在一定程度上再現(xiàn)，此前豬肉價格暴漲就表明了這一點。

在經(jīng)濟增速持續(xù)下降的最近一年來，輿論之所以對于降息降準(zhǔn)熱烈歡迎，其理由就在于目前的低物價為貨幣政策寬松創(chuàng)造了有利條件。但是，一年來物價的所謂“低”其實僅僅表現(xiàn)在同比漲幅上，而經(jīng)過前幾年的大幅上漲，我國物價的絕對值已經(jīng)處于高位，這也導(dǎo)致我國的恩格爾系數(shù)長期居于世界前列。

當(dāng)下負(fù)利率的再次出現(xiàn)，表明貨幣政策繼續(xù)寬松的空間已經(jīng)很逼仄，但穩(wěn)增長的壓力卻并沒有減輕。同時，負(fù)利率的出現(xiàn)對于正在積極推進的利率市場化也會產(chǎn)生不可忽視的阻力。

中國經(jīng)濟目前遇到的各種困難，是舊有的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不能適應(yīng)新常態(tài)所表現(xiàn)出的陣痛。因此，要讓經(jīng)濟增長保持在一定水平，不能依賴舊有的模式，不能把希望完全寄托在降息降準(zhǔn)上，而是需要通過深化改革，消除貨幣流通渠道中的各種梗阻，讓降息降準(zhǔn)達到理想的效果。

□周俊生(財經(jīng)評論人)