【賬戶清理靴子落地 券商板塊迎來價值回歸契機】9月17日，證監會發布《關于繼續做好清理整頓違法從事證券業務活動的通知》，督促場外配資清理有序進行。

9月17日，證監會發布《關于繼續做好清理整頓違法從事證券業務活動的通知》，督促場外配資清理有序進行。

通知進一步明確信托產品賬戶清理的范圍：(1)在證券投資信托委托人份額賬戶下設子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶的信托產品賬戶；(2)傘形信托不同的子傘委托人(或其關聯方)分別實施投資決策，共用同一信托產品證券賬戶的信托產品賬戶；(3)優先級委托人享受固定收益，劣后級委托人以投資顧問等形式直接執行投資指令的股票市場場外配資。同時著重強調清理工作的協調性、有序性和靈活性，避免單方面解除合同或“一刀切”，可以采取非交易過戶、“紅沖藍補”、改用合法交易方式等方法處理。

上述通知在堅持規范市場發展的原則之上，舒緩了市場緊繃的神經。我們認為，此次賬戶清理的重點是實現賬戶的可管理、可穿透，避免大量隱性賬戶帶來的不確定性。前期最大頭的資金已清理，最壞的情況已過去，未來較小資金清理有利于規范市場，對市場沖擊相對有限。前期因場外配資引發的市場急漲急跌不利于引導市場的理性投資，券商與信托的溝通協調預計將繼續積極推進，從而有利于市場中長期的健康發展。

我們初步預測，傘型信托規模不到2000億元，市場擔憂的單一結構信托產品清理將更多采取轉入券商主經紀商業務(PB)系統，其他涉及非實名賬戶、結構化的規模體量在前期清理后當前規模較小，賬戶清理后期影響前幾日已提前反應，預計后期市場將逐步企穩。

通知顯示，截至9月16日，完成了3577個資金賬戶的清理，占全部涉嫌違法從事證券業務活動賬戶的64.30%。其中84.96%以取消信息系統外部接入權限并改用合法交易的方式進行清理，1.01%賬戶僅余停牌股票，其他賬戶已無資產余額或采取產品終止、銷戶等方式處理。

當前券商股股價已回落估值的低谷，部分券商股出現破發。大型券商估值在8至9倍左右，市凈率(PB)均值在1.2倍左右，已處于歷史底部區間。在持續救市背景下，二級市場將逐漸企穩，加之政策紅利和制度改革的推動，券商板塊迎來中長期投資機會。

我們認為，在改革創新不斷推動下，證券行業呈現全業務和差異化競爭并存局面，未來將誕生幾個航母級綜合型現代投行，以及一批聚焦特色領域的精品投行。為此，繼續看好業績面穩健，綜合競爭力領先、資本實力雄厚、定價能力強的大型券商，如國泰君安 、招商證券 、光大證券 、廣發證券 .

此外，還建議積極關注具有經營特色的差異化中小型券商的投資機會，如長江證券 、東吳證券和國元證券 .