【石化行業(yè)"十三五"規(guī)劃 7股洼地】廣匯能源：油價(jià)拖累產(chǎn)品價(jià)格，關(guān)注規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)展；金洲管道：管道領(lǐng)先企業(yè)，收入微降但盈利大增。

【編者按】目前我國(guó)石化產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了以結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、綠色發(fā)展為主要特征的新的發(fā)展階段，是中國(guó)國(guó)際產(chǎn)能合作的重點(diǎn)行業(yè)，推進(jìn)“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略將列入石化“十三五”規(guī)劃重點(diǎn)，推出一批重點(diǎn)的合作項(xiàng)目，重點(diǎn)規(guī)劃建設(shè)若干海外石化/化工產(chǎn)業(yè)園區(qū)。據(jù)了解，未來“走出去”在加強(qiáng)海外油氣供應(yīng)能力建設(shè)的同時(shí)，將推進(jìn)“一帶一路”石化全產(chǎn)業(yè)鏈合作。做實(shí)東盟，擴(kuò)展中東、推動(dòng)中亞、俄羅斯的煉油產(chǎn)能合作布局，并充分利用境外輕烴資源，發(fā)展境外烯烴業(yè)務(wù)。在天然氣、煤炭資源豐富的國(guó)家，發(fā)揮其資源優(yōu)勢(shì)生產(chǎn)甲醇及下游產(chǎn)品。同時(shí)，有序推進(jìn)煤制氣、煤制油等煤炭加工轉(zhuǎn)化領(lǐng)域合作、推動(dòng)我國(guó)煤炭深加工技術(shù)、裝備與工程走出去。推進(jìn)橡膠、磷、鉀、化肥、農(nóng)藥、燃料、氯堿等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能合作。值得注意的是，將重點(diǎn)規(guī)劃建設(shè)若干海外石化/化工產(chǎn)業(yè)園區(qū)，推動(dòng)上下游一體化的鏈條式轉(zhuǎn)移、集約式發(fā)展。此外，深化工程、技術(shù)和裝備合作，以及培育對(duì)外貿(mào)易新優(yōu)勢(shì)也是重要方向。開拓“一帶一路”沿線國(guó)家儲(chǔ)運(yùn)、港口、電力、路橋等基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通工程市場(chǎng)，建立示范工程，樹立中國(guó)品牌，打造EPC總承包的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。據(jù)了解，目前中央企業(yè)成為中國(guó)石化產(chǎn)業(yè)“走出去”的先鋒隊(duì)和主力軍，初步構(gòu)建了全球化的資源、原料、生產(chǎn)、營(yíng)銷、服務(wù)、物流倉儲(chǔ)乃至研發(fā)網(wǎng)絡(luò)；而民營(yíng)企業(yè)積極在海外投資油氣、煉化、化工等，正在成為中國(guó)石化企業(yè)海外投資并購的重要力量。而在中國(guó)石化企業(yè)“走出去”中，資本運(yùn)作方式無疑是關(guān)鍵一環(huán)。作為中國(guó)最大的對(duì)外投融資合作銀行，國(guó)家開發(fā)銀行重金“囤貨”。據(jù)該行企業(yè)局副局長(zhǎng)繆信山介紹說，目前國(guó)家開發(fā)銀行針對(duì)“一帶一路”戰(zhàn)略建立了長(zhǎng)期的跟蹤信息，目前涉及到64個(gè)國(guó)家900多個(gè)項(xiàng)目，投資額可能在8000億美元以上。到2014年底，該行支持的一帶一路項(xiàng)目已經(jīng)超過400個(gè)，涉及到能源、礦產(chǎn)、交通基礎(chǔ)設(shè)施、設(shè)備制造、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等等，貸款余額大概超過900億美元。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文中提及個(gè)股僅供參考，不作為買賣建議。

中國(guó)石油：低油價(jià)導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑

中國(guó)石油 601857

研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河分析師：王強(qiáng)，裘孝鋒撰寫日期：2015-09-02

1。事件。

公司發(fā)布2015年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8776億元，同比下降23.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)254億元，同比下降62.7%；EPS為0.14元，同時(shí)10派0.6元；其中一、二季度業(yè)績(jī)分別為0.03元和0.11元，基本符合預(yù)期。

2。我們的分析與判斷。

(一)、低油價(jià)致上游板塊回落、二季度煉化和銷售業(yè)績(jī)大幅好轉(zhuǎn)。

去年下半年開始國(guó)際原油價(jià)格暴跌，Brent原油價(jià)格從110美元/桶到最低暴跌到60%左右。受此影響，公司上游板塊盈利大幅下降約2/3，約336億元；同時(shí)，資本開支也大幅下降約32%，其中上游資本開支從去年上半年695億元下降到今年上半年的480億元。我們預(yù)計(jì)接下去Brent油價(jià)主要在50-60美元運(yùn)行，下半年上游業(yè)績(jī)?nèi)杂幸欢▔毫Α?/p>

煉油和成品油銷售板塊在油價(jià)下跌的14Q4和15Q1承受了巨大庫存跌價(jià)損失，今年二季度油價(jià)反彈時(shí)，二季度煉化和成品油銷售的業(yè)績(jī)大幅好轉(zhuǎn)。煉化單季EBIT從一季度的虧損約51億元到二季度盈利約110億元；銷售板塊單季EBIT從一季度的虧損約26億元到二季度盈利約57億元。

(二)、煉油盈利好轉(zhuǎn)、低油價(jià)利好下游化工。

自2013年成品油定價(jià)新機(jī)制實(shí)行后，在原油價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)時(shí)，煉油經(jīng)營(yíng)狀況已得到系統(tǒng)性改善；去年上半年國(guó)四汽油實(shí)行后，公司單桶煉油EBIT能達(dá)到1美元/桶左右；下半年隨著原油庫存跌價(jià)影響，煉油單桶EBIT大幅下滑，14Q4和15Q1單桶EBIT虧損達(dá)6美元/桶和2.4美元/桶，二季度油價(jià)反彈后的15Q2單桶EBIT盈利約6.2美元/桶；從上半年平均盈利1.8美元/桶同比上升0.8個(gè)美元來看，主要是去年國(guó)四柴油實(shí)行受益；未來刨去油價(jià)波動(dòng)帶來庫存損益之外，公司單桶煉油EBIT有望在1.5-2美元/桶的正常盈利水平。

受益相對(duì)低油價(jià)，烯烴與石腦油價(jià)差擴(kuò)大，公司化工業(yè)務(wù)上半年噸乙烯EBIT達(dá)到400元/噸，為近年來首次盈利。未來一段時(shí)間，Brent油價(jià)波動(dòng)中樞將主要在50-60美元/桶，化工業(yè)務(wù)盈利將持續(xù)受益。

(三)、天然氣板塊有氣價(jià)下調(diào)壓力。

公司上半年天然氣與管道板塊EBIT接近150億元，其中銷售進(jìn)口氣及LNG凈虧損106.26億元，同比減虧97.34億元。其中：銷售進(jìn)口中亞天然氣146.25億立方米，虧損人民幣52.31億元，單方虧損近4毛；銷售進(jìn)口LNG32.50億立方米，虧損人民幣56.02億元，單方虧損達(dá)2.7元；銷售進(jìn)口緬甸天然氣19.90億立方米，虧損人民幣17.38億，單方虧損近9毛。進(jìn)口氣總體單方虧損約0.54元，比去年全年平均虧損超8毛扭轉(zhuǎn)不少；主要是去年下半年存量氣價(jià)上調(diào)，而且年3月的增量氣下調(diào)和存量氣上調(diào)的總額基本相當(dāng)。但由于油價(jià)的大幅下跌，按照可替代能源的市場(chǎng)凈回值定價(jià)機(jī)制，我們預(yù)計(jì)三季度氣價(jià)有望下調(diào)5毛左右，公司進(jìn)口氣虧損將承受較大的壓力。

3。投資建議。

我們預(yù)計(jì)Brent油價(jià)未來一段時(shí)間的波動(dòng)中樞將主要在50-60美元/桶的相對(duì)低位，公司短期業(yè)績(jī)還將承受壓力。但目前公司PB僅為1.4倍，接近歷史估值底部，下行風(fēng)險(xiǎn)已不大；預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.24元、0.48元和0.53元，繼續(xù)給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

中國(guó)石化：上調(diào)H股評(píng)級(jí)

中國(guó)石化 600028

研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券分析師：劉志成撰寫日期：2015-09-01

中國(guó)石化2015年2季度盈利環(huán)比大幅增長(zhǎng)9.7-12.5倍，主要是因?yàn)闊捰蜆I(yè)務(wù)明顯復(fù)蘇。由于6月底以來油價(jià)大跌，預(yù)計(jì)3季度盈利環(huán)比將顯著下滑，但我們認(rèn)為這只是暫時(shí)的。公司下游業(yè)務(wù)的盈利能力較強(qiáng)，只要油價(jià)保持穩(wěn)定，中石化就能夠取得合理盈利。我們將H股2015-17年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)45-58%，A股上調(diào)35-45%。H股評(píng)級(jí)由持有上調(diào)至買入。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

在國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，公司盈利比我們的預(yù)期高25%，在中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下高21%，主要是因?yàn)闊捰蜆I(yè)務(wù)的盈利能力高于預(yù)期。正常情況下，煉油分部單月經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)約為50億人民幣。

中國(guó)石化是國(guó)內(nèi)最大的煉油企業(yè)，2014年公司煉油產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的47%。公司將成為國(guó)內(nèi)汽柴油質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)之后的主要受益者，一方面能從高質(zhì)量油品中獲取溢價(jià)，同時(shí)生產(chǎn)成本的上升幅度也并不大。

公司正在積極擴(kuò)張加油站的非燃油業(yè)務(wù)，引進(jìn)專業(yè)理念來經(jīng)營(yíng)便利店等多種業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)非燃油收入繼15年上半年同比增長(zhǎng)85%之后，全年同比增速將在60%左右。在低油價(jià)的大環(huán)境中，快速發(fā)展的非油業(yè)務(wù)有望成公司的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

目前H股僅對(duì)應(yīng)0.81倍2015年預(yù)期市凈率，估值具有吸引力。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

油價(jià)大跌帶動(dòng)成品油降價(jià)。

下游產(chǎn)品利潤(rùn)率不及預(yù)期。

估值

我們將H股目標(biāo)價(jià)從6.33港幣下調(diào)至6.21港幣，主要是基于近期人民幣貶值的影響。目標(biāo)價(jià)依然基于1倍2015年預(yù)期市凈率，為2012年3月底以來交易區(qū)間的平均水平。

A股方面，我們將目標(biāo)價(jià)從6.99人民幣下調(diào)至6.92人民幣。仍根據(jù)公司三個(gè)月平均A-H溢價(jià)來設(shè)定目標(biāo)價(jià)，過去兩周以來該溢價(jià)已由38%縮小至35%。

中期盈利超預(yù)期在國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，中石化上半年凈利潤(rùn)同比下降22%至254億人民幣。

在中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，同期凈利潤(rùn)同比也下滑22%至244億人民幣。在國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下實(shí)際盈利比我們預(yù)測(cè)高25%，而在中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下則低21%。

出現(xiàn)差異主要是因?yàn)闊捰蜆I(yè)務(wù)的盈利能力高于預(yù)期。

雖然盈利減少，但是由于2015年3月份從資本市場(chǎng)向市場(chǎng)營(yíng)銷分部流入現(xiàn)金1,050億人民幣，公司現(xiàn)金實(shí)力強(qiáng)大，因此中期每股股息保持在去年上半年的水平上。

按國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)算，2015年2季度公司凈利潤(rùn)達(dá)到232億人民幣，環(huán)比增長(zhǎng)9.7倍。按中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，凈利潤(rùn)環(huán)比飆漲12.5倍至227億人民幣。2季度的強(qiáng)勢(shì)回升主要是因?yàn)闊捰屠麧?rùn)率大幅上升，且化工分部利潤(rùn)率也有所擴(kuò)大。此外，煉油和市場(chǎng)營(yíng)銷分部不再承受低價(jià)出售高成本庫存的損失。

各項(xiàng)業(yè)務(wù)季度業(yè)績(jī)?nèi)嬖鲩L(zhǎng)2015年2季度之所有能有如此強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)，主要?jiǎng)恿蛠碜怨镜臒捰头植俊?/p>

按照國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則(下同)計(jì)算，2季度煉油分部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到187億人民幣，相比于1季度的34億人民幣，利潤(rùn)明顯復(fù)蘇，比我們預(yù)測(cè)的127億人民幣高47%。由于2014年帶下來的原油成本較高，1季度公司蒙受了大約140億人民幣損失。進(jìn)入2季度后高成本庫存問題消失。此外，4月初到5月初主要成品油價(jià)格連漲三次，同樣拉升了盈利水平。在此基礎(chǔ)上，煉油毛利從1季度的3.6美元/桶提高到了2季度的11.7美元/桶。

2季度市場(chǎng)營(yíng)銷分部的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)88%至99億人民幣，比我們預(yù)測(cè)的90億人民幣高10%。與煉油分部類似的是，市場(chǎng)營(yíng)銷分部也無需再承受高成本庫存壓力。2季度非油業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長(zhǎng)12%至70億人民幣。

化工分部的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在2季度環(huán)比大漲1.37倍至70億人民幣，比預(yù)測(cè)的61億人民幣高15%。盈利大幅增長(zhǎng)的原因是主要產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大。

勘探及生產(chǎn)分部2季度報(bào)告經(jīng)營(yíng)損失6億人民幣，環(huán)比收窄52%，實(shí)際情況不及我們預(yù)測(cè)的收支平衡。盡管公司的實(shí)現(xiàn)油價(jià)環(huán)比提高13%至52.48美元/桶，但上游業(yè)務(wù)依然虧損。

預(yù)計(jì)3季度盈利大幅下滑展望未來，由于市場(chǎng)擔(dān)心伊朗在與六國(guó)就核問題達(dá)成協(xié)議后，原油供應(yīng)量可能會(huì)上升，因此自2015年6月下旬以來油價(jià)大跌，我們預(yù)計(jì)中石化3季度盈利將大幅下滑。6月至今發(fā)改委已經(jīng)連續(xù)五次下調(diào)國(guó)內(nèi)汽柴油價(jià)格，降價(jià)幅度分別達(dá)到12%和14%。

中石化煉油業(yè)務(wù)中超過80%的原油是進(jìn)口的，主要通過海路。從下訂單到原油用于加工，周期大約在6-8周，而發(fā)改委每10個(gè)工作日對(duì)成品油調(diào)價(jià)一次。

物流的滯后性將導(dǎo)致煉油毛利暫時(shí)下降。

在低油價(jià)的大環(huán)境中，將重點(diǎn)放在非油業(yè)務(wù)、化工和物流面對(duì)當(dāng)前低油價(jià)的大環(huán)境，中石化將重點(diǎn)放在發(fā)展非油業(yè)務(wù)和化工業(yè)務(wù)(大宗和特種產(chǎn)品)，以此來推動(dòng)未來增長(zhǎng)。此外，公司還將更加關(guān)注包括石油碼頭、倉儲(chǔ)和管道在內(nèi)的物流業(yè)務(wù)，從而節(jié)約物流成本。

調(diào)整預(yù)測(cè)、目標(biāo)價(jià)和評(píng)級(jí)我們將H股2015-17年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)45-58%，A股上調(diào)35-45%，主要反映2015年2季度盈利好于預(yù)期。此外，中石化計(jì)劃以8.54億人民幣的價(jià)格將一家建筑公司出售給母公司，因此我們?cè)?015年預(yù)測(cè)中加入了2.61億人民幣的一次性剝離資產(chǎn)的利潤(rùn)。雖然我們預(yù)計(jì)3季度盈利將環(huán)比大幅減少，但同時(shí)也認(rèn)為這只是暫時(shí)的。正常情況下，公司煉油分部單月經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)應(yīng)該能達(dá)到50億人民幣。

我們將H股目標(biāo)價(jià)從6.33港幣下調(diào)至6.21港幣，主要是基于近期人民幣貶值的影響。目標(biāo)價(jià)依然基于1倍2015年預(yù)期市凈率，為2012年3月底以來交易區(qū)間的平均水平。鑒于近期股價(jià)低迷提供了一定上漲空間，將H股評(píng)級(jí)從持有上調(diào)至買入。

A股方面，我們將目標(biāo)價(jià)從6.99人民幣下調(diào)至6.92人民幣。仍根據(jù)公司三個(gè)月平均A-H溢價(jià)來設(shè)定目標(biāo)價(jià)，過去兩周以來該溢價(jià)已由38%縮小至35%。維持A股買入評(píng)級(jí)不變。