【錦江股份：外延并購(gòu)塑龍頭 優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)同發(fā)展 目標(biāo)38元】給予2016 年40xPE，目標(biāo)價(jià)38.40 元，增持。

本次評(píng)級(jí)：增持

上次評(píng)級(jí)：增持

上次目標(biāo)價(jià)：38.40 元

現(xiàn)價(jià)：28.41 元

總市值：22856 百萬(wàn)

公司以支付82.69 億元現(xiàn)金方式，收購(gòu)鉑濤集團(tuán)13 名股東持有的81%股權(quán)，保留股東何伯權(quán)先生以及鄭南燕先生合計(jì)持有的剩余19%股權(quán)。

評(píng)論：

維持增持評(píng)級(jí)。①收購(gòu)?fù)瓿珊螅\江+鉑濤經(jīng)濟(jì)型酒店國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額達(dá)29%，超越市場(chǎng)份額19%的如家酒店，成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)第一名；②錦江布局華東，與布局華南、西南、華北的鉑濤形成地域互補(bǔ)，完善門(mén)店布局，實(shí)現(xiàn)客房與出租率的最優(yōu)平衡；③雙方會(huì)員資源打通，直營(yíng)渠道拓展條件成熟，公司將發(fā)力低成本直營(yíng)渠道，顯著降低銷售費(fèi)用率；④雙方將整合客房預(yù)訂系統(tǒng)、客戶管理系統(tǒng)以及采購(gòu)系統(tǒng)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升管理效率；預(yù)計(jì)15-17 年業(yè)務(wù)EPS 為0.78/0.96/1.26 元，

給予2016 年40xPE，目標(biāo)價(jià)38.40 元，增持。

收購(gòu)?fù)瓿珊螅\江+鉑濤經(jīng)濟(jì)型酒店市場(chǎng)份額占比將達(dá)29%，超越市場(chǎng)份額19%的如家酒店，成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)第一名：合并完成后，錦江+鉑濤將擁有4585家門(mén)店，47.6 萬(wàn)間客房，合計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)29%，超越原行業(yè)第一，擁有3251 家門(mén)店，31.6 萬(wàn)間客房，市場(chǎng)份額19%的如家酒店，成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)型酒店的龍頭。

錦江將與鉑濤實(shí)現(xiàn)地域互補(bǔ)，完善門(mén)店布局，實(shí)現(xiàn)出租率與客房增速最優(yōu)平衡：①錦江布局華東，與主要布局華南、西南、華北地區(qū)的鉑濤形成地域互補(bǔ)；②根據(jù)錦江規(guī)劃，今后雙方將在各自擅長(zhǎng)區(qū)域統(tǒng)一規(guī)劃，有序競(jìng)爭(zhēng)，使得門(mén)店增速及布局將更加合理，實(shí)現(xiàn)出租率與客房增速的最優(yōu)平衡。

會(huì)員資源打通，直營(yíng)渠道拓展條件成熟，公司將拓展直營(yíng)渠道，顯著降低銷售費(fèi)用率：①雙方會(huì)員資源打通，公司將擁有超9000 萬(wàn)會(huì)員，會(huì)員規(guī)模擴(kuò)大直營(yíng)渠道拓展條件成熟；②直營(yíng)渠道相比OTA 等分銷渠道成本優(yōu)勢(shì)明顯，公司發(fā)力直營(yíng)渠道將顯著降低公司銷售費(fèi)用率。

雙方將整合客房預(yù)訂系統(tǒng)、客戶管理系統(tǒng)以及采購(gòu)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，提升管理效率：①雙方將整合客房預(yù)訂、客戶管理系統(tǒng)，通過(guò)統(tǒng)一預(yù)訂，統(tǒng)一客戶管理提升公司整體管理效率；②雙方將整合采購(gòu)系統(tǒng)，通過(guò)統(tǒng)一采購(gòu)提升議價(jià)能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

險(xiǎn)提示：收購(gòu)方案審核未通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)；迪斯尼客流不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。