近期，交易持續萎靡的玻璃期貨突然大幅增倉，9月24日主力合約增倉超過10萬手，增倉幅度超過50%。與此同時，合約價格跌破7月底以來的振蕩區間下沿。表面上看，玻璃價格的新一輪趨勢性下跌要來了。然而，從現貨角度看，其并不具備持續下跌的條件，后期振蕩運行的概率更大。

實際產能下滑

目前投資者普遍對房地產市場較為看空，玻璃需求又嚴重依賴房地產市場，因而做空玻璃看似很有道理。但是，玻璃行業自2014年年中就開始大量出清產能。這種情況2015年仍在持續。2014年玻璃行業已經冷修了38條生產線，涉及產能13170萬重量箱，占總產能的11.1%。2015年，截至9月底，玻璃行業35條生產線冷修，冷修產能11868萬重量箱，占總產能的9.7%。在1年多的時間里，玻璃行業超過20%的產能冷修停產。據我們所知，這種停產冷修情況年內遠沒有結束。下游需求萎縮最嚴重的冬季尚未到來，預計四季度將有更多的生產線冷修停產。

庫存方面，2015年玻璃行業庫存水平自4月初開始持續下滑。根據中國玻璃信息網數據，具有代表性的廠家，其庫存在4月初達到年內高點3574萬重量箱，此后庫存持續下滑，到目前為止，為3247萬重量箱。4月以后，庫存下滑的速度明顯快于實際產能縮減的速度，這意味著需求端的收縮沒有供給端的收縮嚴重。

后市玻璃市場延續目前狀況的話，生產廠家將不會出現大規模脹庫，而沒有形成大規模脹庫，廠家的資金流動性就能得到保障。這樣一來，現貨降價的壓力就小。所以，目前的產能大幅削減限制了中期玻璃價格的下跌空間。

期現價差過大

目前的玻璃期現價差對可能出現倉單的玻璃生產廠家而言太大了。1601合約貼水武漢長利約60元/噸，貼水沙河主流交割品約210元/噸。雖然江門華爾潤、漳州旗濱貼水幅度較小，但據我們所知這兩個交割庫出現倉單的概率也較小。玻璃期貨目前的價格更多地反映華中地區武漢長利的價格。

武漢長利的價格在今年6—8月出現過一波非常凌厲的下跌，但8月以后迅速回升，近期表現較為穩定。傳統上，華中地區旺季需求可以持續到年底。盡管2015年旺季不旺的情況在華中地區表現較為明顯，但需求相對穩定問題不大。如果武漢長利沒有倉單，那么1601合約上的空頭就要去買沙河地區的倉單，而目前1601合約與沙河倉單的價差過大，不排除后期1601合約出現一波修補貼水的行情。

平板玻璃的主要需求下游仍是房地產市場，而房地產市場中長期調整周期已經開啟成為市場共識。目前玻璃期貨價格偏低，后期會有修復貼水的行情，但房地產市場的疲軟壓制了期貨價格的上漲空間。