從去年5月以來利率大幅下行，到今年5月資金價格的橫亙，利率大幅下行受挫。而經(jīng)濟的下行幅度遠遠超出了市場因穩(wěn)增長而預期的走平，這樣的宏觀組合下，市場的持續(xù)調整并非沒有道理。

從去年5月以來利率大幅下行，到今年5月資金價格橫亙，利率大幅下行受挫。而經(jīng)濟的下行幅度遠遠超出了市場因穩(wěn)增長而預期的走平，這樣的宏觀組合下，市場的持續(xù)調整并非沒有道理。

放到大的背景下，這實際上是全球共同面臨的問題。后QE時代，市場的焦點漸漸已經(jīng)從流動性寬松回歸到久違的經(jīng)濟增長上面來了。美聯(lián)儲9月貨幣會議雖表述偏鴿派，但風險資產(chǎn)卻是超預期地不漲反跌，這與其解讀為市場對未來加息節(jié)奏不確定性的擔心，不如說是他們對全球的經(jīng)濟增長前景開始擔憂，以至于避險情緒增強，拋售風險資產(chǎn)。自因中國8-11匯改，全球擔心中國增長，由此引發(fā)的風險資產(chǎn)劇烈表現(xiàn)，便應該讀出端倪。

全球增長動力，或為新興技術、或為資源消耗，這種差異性開始便注定了貨幣政策分化是必然結果，只不過，資源國的負反饋進一步加劇了差異，且并非是均勻的偏離，而是資源國更差，未見創(chuàng)新國愈強，這加大了全球增長的缺口，從大宗商品的表現(xiàn)來看，可見一斑。

最后回到國內市場。坦率地講，A股難免不受全球風險資產(chǎn)的運行軌跡的傳染。近期A股的幾次下跌，便是如此。

如果要談機會呢，不妨分解下估值模型，其中的幾個要素：分母上利率的橫亙、分子上增長的下行可認為都是相對確定的，那惟獨能帶來價格變化只能是風險偏好，可對沖價格的下行。周末混改意見出臺，意味著部委層面“N”的也將接蹤而至，國企改革的推進，是否能“讓市場再次相信愛情”？盡管還得畫個問號，但順其配置恐怕仍是未來一段時間的主要思路。