【如果再來(lái)一個(gè)大牛市 我要這樣炒股】多年以后，當(dāng)我們回憶起2015年，可能會(huì)這樣說(shuō)：那一年，曾經(jīng)有一個(gè)大牛市擺在我面前，可惜我圖樣圖森破。

9月收官行情滬指以一根漲0.48%的小陽(yáng)線結(jié)束了9月的戰(zhàn)斗，收?qǐng)?bào)3052.78點(diǎn)。兩市成交量繼續(xù)萎縮，合計(jì)成交僅3711億元，再創(chuàng)階段新低。值得注意的是，滬指月K線3年來(lái)首次遭遇四連陰。未來(lái)行情如何演繹？機(jī)會(huì)如何把握？如何在未來(lái)的行情中打個(gè)翻身仗！

如果再來(lái)一個(gè)大牛市，我要這樣炒股……

多年以后，當(dāng)我們回憶起2015年，可能會(huì)這樣說(shuō)：那一年，曾經(jīng)有一個(gè)大牛市擺在我面前，可惜我圖樣圖森破。

如果能再來(lái)一個(gè)牛市，我一定要這樣炒股：

法則一慎用杠桿

本次股災(zāi)，我身邊的許多朋友被平倉(cāng)，不乏3000萬(wàn)本金級(jí)別的，很心痛。平倉(cāng)之后，有些要從零開(kāi)始，大部分剩30%左右，最好的是本年利潤(rùn)全吐出去，略微虧損個(gè)位數(shù)比例的本金。

他們的一個(gè)共同特點(diǎn)就是，從上證指數(shù)4000點(diǎn)開(kāi)始，從不用杠桿到50%杠桿，再到100%杠桿，最后最少的上了150%杠桿，最多的是3倍杠桿。

我們拋開(kāi)對(duì)個(gè)股、大盤的研討，單論這種做法：不知道在座的各位有無(wú)經(jīng)營(yíng)過(guò)企業(yè)，一個(gè)企業(yè)如果用了3倍的有息負(fù)債杠桿，這意味著什么？

簡(jiǎn)單地說(shuō)意味著75%的資產(chǎn)負(fù)債率和至少保持19%以上的凈資產(chǎn)回報(bào)才能覆蓋借入的有息負(fù)債。而什么樣的企業(yè)可以承受75%的資產(chǎn)負(fù)債率？

通俗地說(shuō)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，能夠收到足夠的現(xiàn)金、按期支付利息和本金；并且還有一個(gè)前提條件，負(fù)債必須是穩(wěn)定的，債主不能因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)變動(dòng)而發(fā)生抽貸行為。那什么生意可以維持每年19%的凈資產(chǎn)回報(bào)呢？

大家在座的都是股票市場(chǎng)的老兵了，我們就拿2015年半年報(bào)的統(tǒng)計(jì)來(lái)看看，在A股2780家上市公司，達(dá)到半年8.5%凈資產(chǎn)收益率的只有281家，扣除非經(jīng)常性損益，也就是我們?nèi)粘Ｉ钪兴缘摹榜R無(wú)夜草不肥”中的“夜草”，估計(jì)只有一半左右。

也就是說(shuō)2780家上市公司大概只有5%能夠達(dá)到我們要求的19%的回報(bào)，我們可以簡(jiǎn)單的類比一下，捫心自問(wèn)，我們一定會(huì)是所有投資者中的那5%嗎？更何況，我們假設(shè)的穩(wěn)定條件是負(fù)債必須穩(wěn)定，不發(fā)生銀行抽貸，在目前的市場(chǎng)，這個(gè)條件根本不可能實(shí)現(xiàn)。所以，我們可以據(jù)此推導(dǎo)出我們避免失敗的第一個(gè)條件——慎用杠桿。

杠桿是這樣一種東西：有能力的人可以用它獲取更多，但說(shuō)不定哪天馬失前蹄；而沒(méi)有能力的人只會(huì)用它失去更多。

投資最終收益，由兩個(gè)部分組成：一、概率；二、賠率。

用一個(gè)簡(jiǎn)單的打牌例子來(lái)說(shuō)明：比如說(shuō)你買一只股票，一股10元，你判斷它要上漲，而且確實(shí)如此，這只股票上漲到20并一直保持在這個(gè)價(jià)格，那么你的賠率是2，打完這把牌你就不玩了，那么你的最終的收益就是1*2=2，你在這次投資中的收益就是2倍；如果你的判斷失誤了，它沒(méi)有漲到20，反而跌倒5，那么你的賠率就是0.5，你這把牌的收益就是-0.5倍，你虧了一半的錢。

如果你不會(huì)打牌，或者你知道你打牌的水平比別人是不如的，那么，你越是參與的局?jǐn)?shù)越多，那么，你虧得錢就越多。如果是自己的錢，虧完那也沒(méi)什么，就當(dāng)交學(xué)費(fèi)，下次攢夠了錢，學(xué)習(xí)了怎么打還可以再來(lái)；如果你在這個(gè)時(shí)候輸紅了眼，借錢參與，那么只會(huì)越輸越多。

借錢只能放大你的輸贏比例，而不能提高你贏錢的概率。所以，借錢打牌這種事情如果贏的概率低，那么還是不用的好。

股票投資的現(xiàn)實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比這個(gè)情況要復(fù)雜的多，你贏的概率和你的賠率很大程度上都是不可計(jì)算的。這把牌很難算，小心翼翼的參與其中而不是聽(tīng)之任之。

對(duì)此我得出的結(jié)論是：

① 保持耐心，評(píng)估自己的能力，是否拿得起這柄雙刃劍；

② 財(cái)不入急門，你越是急，可能心態(tài)上越是會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題而導(dǎo)致錯(cuò)失機(jī)會(huì)。

有一個(gè)股友總結(jié)過(guò)一個(gè)觀點(diǎn)：不用杠桿=保你不死。雖然這個(gè)結(jié)論有點(diǎn)偏激，但是道出了一個(gè)普適性的真理，杠桿的運(yùn)用的前提必須是有能力去用，否則這柄雙刃劍會(huì)傷到自己。

法則二清楚明白自己是在投資、投機(jī)抑或賭博

不要用投資的方法投機(jī)、不要用投機(jī)的方法投資、遠(yuǎn)離賭博。

我們大家在市場(chǎng)中呆的時(shí)間長(zhǎng)了，經(jīng)常都會(huì)遇到這樣一個(gè)現(xiàn)象。某人自己買了銀行股，認(rèn)為因?yàn)殂y行牌照是受限的，有進(jìn)入壁壘，利潤(rùn)很高，很多才6倍左右的市盈率，所以嚴(yán)重低估，買，全倉(cāng)買入，它已經(jīng)跌倒這個(gè)份上了還能怎么跌？買銀行股就是正確的投資行為，而那些上百倍市盈率的股票，都是投機(jī)的，必然要被市場(chǎng)規(guī)律懲罰。這個(gè)觀點(diǎn)正不正確？大家如何認(rèn)為？

作為我個(gè)人而言，我同意銀行股也許低估的意見(jiàn)。但是，我們首要的是探討什么是投資行為，全倉(cāng)買銀行股等待它上漲是不是投資行為，買銀行股是不是投資和買上百倍市盈率的股票是不是投機(jī)這三個(gè)問(wèn)題。

投資是什么？三個(gè)必要條件：

① 經(jīng)過(guò)仔細(xì)認(rèn)真的分析

② 以確保本金的安全為前提

③ 期望適當(dāng)?shù)幕貓?bào)

同時(shí)滿足這三個(gè)條件的也許才可以稱得上投資。

在這三個(gè)條件中，本金安全是人人看重的，分歧在于仔細(xì)認(rèn)真的分析和適當(dāng)?shù)幕貓?bào)這兩點(diǎn)上。

我個(gè)人覺(jué)得，第一點(diǎn)仔細(xì)認(rèn)真的分析就可以把市場(chǎng)上70%的散戶給消滅了。在座的應(yīng)該深有體會(huì)，很多散戶花幾萬(wàn)、幾十萬(wàn)買一只股票用于決策的時(shí)間可能只有幾十秒甚至幾秒，原因很可能只是辦公室里誰(shuí)誰(shuí)誰(shuí)說(shuō)了這只股票一定會(huì)上漲諸如此類；從時(shí)間上來(lái)說(shuō)可能還比不上買一件幾百塊錢的衣服花的時(shí)間多，從決策邏輯上看不如買一臺(tái)手機(jī)對(duì)比品牌和關(guān)鍵因素考慮得更充分。如果你都不知道你買的是什么東西，你怎么知道它會(huì)幫你賺錢？

仔細(xì)認(rèn)真的分析什么？

① 公司的資產(chǎn)狀況盈利狀況現(xiàn)金流狀況

② 公司的商業(yè)價(jià)值、生意模式、生命周期、價(jià)值周期、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、管理層的進(jìn)取心

③ 公司所處行業(yè)的行業(yè)特性、競(jìng)爭(zhēng)格局、發(fā)展趨勢(shì)

④ 市場(chǎng)的供需格局、國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)業(yè)格局、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況

⑤ 社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)及變遷、人口因素和政局政策影響。

這是一個(gè)完整的分析鏈條。

為什么要期待適當(dāng)?shù)幕貓?bào)？有兩個(gè)規(guī)律制約著異乎尋常的收益率誕生：

① 復(fù)利規(guī)律

100萬(wàn)，年收益20%，20年終值3195萬(wàn)；年收益25%，20年終值6939萬(wàn)；年收益30%，20年終值1.46億元。記得這個(gè)數(shù)字，就可以理解復(fù)利的不易，也可以輕易戳穿我們現(xiàn)實(shí)生活中某些所謂金融公司的騙局。

② 均值回歸定律

其實(shí)它本身是復(fù)利規(guī)律的一部分，只是太過(guò)重要，所以單獨(dú)強(qiáng)調(diào)。

長(zhǎng)期來(lái)看，至少十五年的角度，沒(méi)有哪個(gè)公司的收入、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率可以常年保持40%以上的增長(zhǎng)，也沒(méi)有哪個(gè)投資者可以常年保持40%以上的投資收益。現(xiàn)在超過(guò)了，未來(lái)可能會(huì)以負(fù)收益的方式對(duì)現(xiàn)在的收益進(jìn)行平衡，整體而言，投資者的長(zhǎng)期年化收益能夠保持在14.3%以上是一個(gè)非常了不起的成就。

記住這個(gè)，當(dāng)我們某個(gè)年份獲得不錯(cuò)的收益甚至是超額的收益時(shí)，它會(huì)提醒我們，到底是我的能力或者運(yùn)氣還是市場(chǎng)水漲船高導(dǎo)致超乎尋常的收益發(fā)生，還是我們承擔(dān)了太高的風(fēng)險(xiǎn)而沒(méi)有意識(shí)到。

現(xiàn)在大家看了我對(duì)投資的定義了。那么全倉(cāng)買銀行股等待它上漲是不是投資行為？ 我認(rèn)為，這要從買入時(shí)的態(tài)度來(lái)進(jìn)行區(qū)分而不是以買入時(shí)的行為進(jìn)行區(qū)分。

投資重在“資”上，看重買了什么東西，便宜不便宜，如果比它真實(shí)的價(jià)值低了，那么我們總是有賺頭的，它看重質(zhì)量，并不預(yù)測(cè)時(shí)機(jī)，對(duì)待市場(chǎng)的態(tài)度是等待價(jià)值從低估到合理過(guò)程的回歸。

如果這個(gè)事件長(zhǎng)時(shí)期不發(fā)生，只能收比如每年4%-7%的股利買入者也很滿意，那么我們可以說(shuō)，如果他買入時(shí)深刻分析了投資標(biāo)的，評(píng)估了它的價(jià)值，并以低于價(jià)值的價(jià)格買入，等待后續(xù)事實(shí)的發(fā)展跟蹤自己的標(biāo)的并定期進(jìn)行評(píng)估它的價(jià)值，那么他即使是全倉(cāng)買入了，他的行為也是標(biāo)準(zhǔn)的投資行為。

如果他并沒(méi)有做這些事情，只是覺(jué)得將迎來(lái)上漲的機(jī)會(huì)，那么這就是一個(gè)典型的投機(jī)行為。投機(jī)，重在“機(jī)”，也就是“機(jī)會(huì)”和“時(shí)機(jī)”的把握，無(wú)論這種機(jī)會(huì)是來(lái)自業(yè)績(jī)、宏觀經(jīng)濟(jì)、突發(fā)事件或者其他。如果讀過(guò)一些大投機(jī)家的傳記或者書籍，可以看到，他們對(duì)“形”“勢(shì)”“時(shí)”三個(gè)方面的把握都非常看重，并非絕大多數(shù)人所理解的“投機(jī)倒把” 的意思。

除了投資和投機(jī)兩類行為，市場(chǎng)上其實(shí)最多的行為是賭博。我個(gè)人認(rèn)為，投資沒(méi)什么特別光榮的，投機(jī)也沒(méi)什么可恥的，但賭博是萬(wàn)萬(wàn)不可取的！

多年的市場(chǎng)經(jīng)歷讓我總結(jié)了一點(diǎn)個(gè)人經(jīng)驗(yàn)：投資易學(xué)難精，是正道，適合正常人但是需要磨礪性情。

成為投資者前提是了解自己是什么樣的人，在堅(jiān)定信念后要不改初衷地走下去，不要朝令夕改，今天念著價(jià)值投資的好，明天羨慕趨勢(shì)投機(jī)的妙，后天又看上日內(nèi)交易天天有進(jìn)賬。

投機(jī)需要天分，一將功成萬(wàn)骨枯的道路，出奇制勝總要付出代價(jià)。賭博，無(wú)論是什么賭博，沉迷其中除了傾家蕩產(chǎn)沒(méi)有二路。

法則三

平衡配置，不孤注一擲

在我個(gè)人十四年多一點(diǎn)的市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)中，有一個(gè)最大的教訓(xùn)：在單一的投資上投入了過(guò)多的資產(chǎn)，甚至為了這一項(xiàng)投資進(jìn)行負(fù)債。我這項(xiàng)投資并不是股票投資，而是實(shí)業(yè)投資。

對(duì)這項(xiàng)投資我曾經(jīng)抱有過(guò)一個(gè)期望，做大了把它賣掉我就可以安心地在最熟悉的股票市場(chǎng)上作為我個(gè)人的最后一項(xiàng)事業(yè)，全身心地投入其中。結(jié)果很不幸，我的這個(gè)公司并沒(méi)有達(dá)到我的期望，而是全賠掉了。

我在這項(xiàng)投資失敗前，做了在當(dāng)時(shí)看來(lái)許許多多的工作，自己認(rèn)為分析的因素、可能性、悲觀情況都已經(jīng)非常非常充分了，除了一個(gè)可能，倒閉的可能。

“最有可能發(fā)生的沒(méi)發(fā)生，最不可能的卻發(fā)生了，事情總是這樣。”由這件事，我自己得出了一個(gè)總結(jié)，無(wú)論做人做事，都要給自己留下一點(diǎn)余地，事情總有你意料不到的情況，要為這種意料不到的情況多做一些準(zhǔn)備，晴天備雨傘沒(méi)什么不好的。

具體到股票投資上也是一樣，不要把你家庭中的全部資產(chǎn)投入股票市場(chǎng)，最多不要超過(guò)家庭資產(chǎn)的70%(視家庭的資產(chǎn)構(gòu)成而定)；不要在有高金額或者高息負(fù)債的情況下進(jìn)入市場(chǎng)；這兩點(diǎn)是大類資產(chǎn)配置原則。

股票投資倉(cāng)位中，不要時(shí)時(shí)滿倉(cāng)，也不要時(shí)時(shí)空倉(cāng)。最好把這個(gè)比例在75%-25%之間進(jìn)行切換，再看好，也不要超過(guò)75%倉(cāng)位；再悲觀，也不要少于25%倉(cāng)位；這是股票投資倉(cāng)位控制。

① 股票投資組合中，不要單壓一只股票；

② 少于1000萬(wàn)的資金，組合中不要少于3只股票，不要多于10只股票；

③ 單一股票占股票倉(cāng)位不要超過(guò)30%，同一行業(yè)類型股票占股票倉(cāng)位不要超過(guò)50%；

法則四把握周期性，避免在市場(chǎng)最熱時(shí)入場(chǎng)

任何國(guó)家的股市，從表現(xiàn)形態(tài)而言，都會(huì)呈現(xiàn)周期性。

世界具有周期性的根本原因是人類的參與。很少有事物是直線發(fā)展的。事物有進(jìn)有退，有盛有衰。多數(shù)事物都是周期性的，當(dāng)別人忘記時(shí)，某些最大的盈虧?rùn)C(jī)會(huì)就會(huì)到來(lái)。

問(wèn)幾個(gè)問(wèn)題：

大家在如何判斷市場(chǎng)的繁榮程度？

判斷市場(chǎng)繁榮程度的時(shí)候會(huì)使用那些指標(biāo)？

哪些指數(shù)？

我個(gè)人用得最多的全面判斷市場(chǎng)的指數(shù)是399106，深證綜指。深證綜指包含了市場(chǎng)最具活力的樣本。為什么不選擇上證指數(shù)進(jìn)行觀察？2008年后加入了使真實(shí)市場(chǎng)狀況變得不太全面的龐然大物金融股(主要是銀行、保險(xiǎn)、證券)，他們的利潤(rùn)和我國(guó)的某些問(wèn)題癥結(jié)掛鉤，所以加入了它們的上證在反映市場(chǎng)的總體估值、情緒、結(jié)構(gòu)方面失真，入市較晚沒(méi)想明白的投資人盯住上證指數(shù)操作也是本次股災(zāi)巨大損失的原因之一吧。使得大家總誤以為6100點(diǎn)還沒(méi)到，要到了6100點(diǎn)以后再跑，很多人都是這樣的心理。

2015年6月12日，深證綜指的總體PE是79.22倍，PB是6.71倍；以PE論為十年歷史來(lái)的第二高，僅低于2007年4月9日104.04倍的估值；以PB論為十年歷史來(lái)第三高，僅次于2007年10月9日7.5倍和2008年1月15日7.29倍的高點(diǎn)。

從2014年12月底至2015年1月初的那次調(diào)整其實(shí)就是面臨突破6100點(diǎn)的技術(shù)性調(diào)整需要，而從那一時(shí)段開(kāi)始，就意味著最后一段“郁金香花球天價(jià)時(shí)刻”，所有相對(duì)便宜的東西從那時(shí)開(kāi)始已經(jīng)走向了高估。

所以：

① 對(duì)市場(chǎng)大的周期要進(jìn)行大致的溫度判斷

② 避免在估值最高時(shí)刻入場(chǎng)

當(dāng)代最偉大的智者之一查理芒格最喜歡的一句話“如果我能知道我要死在哪里，那么我將永遠(yuǎn)不去那里。”

我想，我們?nèi)绻苊饬藢?dǎo)致投資失敗的這四種主要因素，也許，成功會(huì)在某一天悄悄降臨。