【10月金屬價(jià)格或迎來(lái)整體反彈 五股有短線機(jī)會(huì)】有色金屬行業(yè)：金屬價(jià)格，九未金，十可銀。

有色金屬行業(yè)：金屬價(jià)格，九未金，十可銀

類別：行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司 研究員：劉華峰 日期：2015-10-09

摘要：

金屬價(jià)格9月整體表現(xiàn)欠佳。我們 8月份報(bào)告中認(rèn)為期貨價(jià)格或?qū)⑵＼洠髽I(yè)端的盈利短期難以看到改善，9月份金屬價(jià)格基本符合預(yù)期：1)貴金屬：由于前期超跌明顯，加之9月議息會(huì)議延遲加息，疊加國(guó)慶期間美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、貿(mào)易逆差等數(shù)據(jù)疲軟，貴金屬價(jià)格近期表現(xiàn)強(qiáng)勁。其中鈀金受大眾門和美國(guó)汽車銷量影響，近期反彈30%，值得重點(diǎn)關(guān)注。2)基本金屬：受到嘉能可拋售庫(kù)存等事件的影響，銅、鉛鋅等價(jià)格9月份持續(xù)走低。

10月金屬價(jià)格或迎來(lái)整體反彈。1)貴金屬方面：短期多重因素推動(dòng)金價(jià)強(qiáng)勁，同時(shí)受到外圍貨幣貶值和通縮風(fēng)險(xiǎn)的影響，我們認(rèn)為年內(nèi)加息的可能性正在減少，貴金屬價(jià)格有望繼續(xù)強(qiáng)勁。

2)基本金屬：① 供給端：受嘉能可拋庫(kù)存事件影響，短期已經(jīng)跌幅較大，而嘉能可在供給端開始收縮，9月初宣布在非洲的銅項(xiàng)目Katanga 及Mopani 將停產(chǎn)18個(gè)月，涉及電解銅產(chǎn)能40萬(wàn)噸/年，占全球銅供給比重2%以上。在大宗金屬價(jià)格低迷的情況下，停產(chǎn)存在逐步演變?yōu)樾袠I(yè)普遍行為的可能。② 需求端：9月制造業(yè)PMI 數(shù)據(jù)從8月份的49.7小幅回升至49.8，顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍在收縮，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力繼續(xù)凸顯，四季度基建投資力度或?qū)⒓哟螅琓PP 事件更是加速這一需求。

維持行業(yè)中性評(píng)級(jí)。增持評(píng)級(jí)：天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)；受益標(biāo)的：貴研鉑業(yè)、山東黃金、江西銅業(yè).1)在行情整體震蕩的情況下，繼續(xù)重點(diǎn)推薦強(qiáng)主題人氣足的新能源汽車主題。上游資源端供給格局較好，行業(yè)景氣度未來(lái)兩年繼續(xù)向上基本確立；9月份新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)公布臨近，預(yù)計(jì)將會(huì)繼續(xù)催化主題投資機(jī)會(huì)。增持：天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)。2)鈀金價(jià)格上漲近30%，在大眾尾氣門事件后，排放監(jiān)管勢(shì)必會(huì)繼續(xù)加嚴(yán)，作為汽車尾氣催化劑的核心材料，鉑系金屬價(jià)格有望繼續(xù)走強(qiáng)，受益標(biāo)的：貴研鉑業(yè)。詳見9月24日?qǐng)?bào)告《“大眾尾氣門”催化環(huán)保主題》。3)基本金屬和貴金屬預(yù)計(jì)將會(huì)反彈，受益標(biāo)的：山東黃金(數(shù)年努力，定增方案終于落定，國(guó)企改革繼續(xù))；江西銅業(yè)(股價(jià)已經(jīng)回到2014年中期水平).

天齊鋰業(yè)：鋰鹽盈利大幅扭轉(zhuǎn)、鋰精礦毛利率上行雙向增厚業(yè)績(jī)

研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：葛軍 撰寫日期：2015-09-02

事件描述

公司發(fā)布2015半年報(bào)，2015上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.56億元，同比增長(zhǎng)16.82%；歸母凈利4097.67億元，同比增厚135.24%；eps 0.16元，其中二單季0.04元 ，一單季0.12元；毛利率47.36%，其中鋰精礦56.95%， 鋰化工品34.04%。

事件評(píng)論

上游--精礦毛利率上行、中游--鋰鹽量?jī)r(jià)齊升，雙向提振利潤(rùn)。2015上半年公司營(yíng)收同比+16.82%至7.56億元，歸母凈利潤(rùn)同比+136.24%至4097.67萬(wàn)元，業(yè)績(jī)大幅增厚主因有二：(1)鋰價(jià)上行，鋰加工盈利反轉(zhuǎn)：截止2015年6月底，國(guó)內(nèi)工業(yè)級(jí)碳酸鋰、電池級(jí)碳酸鋰及氫氧化鋰均價(jià)已分別較去年6月末的階段性底部上行24.29%、29.49%、13.75%；強(qiáng)勢(shì)鋰價(jià)配合產(chǎn)量釋放，帶動(dòng)公司鋰加工環(huán)節(jié)毛利率，由去年同期-0.11%攀升至34.04%，收入占比大幅升至44%，本部射洪鋰鹽廠扭虧并實(shí)現(xiàn)盈利反轉(zhuǎn)。(2)鋰精礦毛利率走高：2015上半，文菲爾德毛利率不再受存貨賬面價(jià)值調(diào)整的拖累，由去年同期36.96%大幅上升至56.95%，促使公司整體營(yíng)業(yè)成本下行18.55%。向前看，預(yù)計(jì)公司利潤(rùn)仍具進(jìn)一步增厚空間：(1)張家港步入正軌：碳酸鋰價(jià)格的持續(xù)上行伴隨產(chǎn)能釋放，可逐步引領(lǐng)張家港鋰鹽廠(天齊鋰業(yè)江蘇)扭虧；(2)激勵(lì)機(jī)制：公司已公告股權(quán)激勵(lì)草案，管理層及核心技術(shù)人員利益與公司綁定，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率。

夯實(shí)上游--持泰利森51%股權(quán)，戰(zhàn)略參股日喀則扎布耶；做強(qiáng)中游--構(gòu)建射洪、張家港兩大加工基地，初步達(dá)成對(duì)資源端的配套。(1)夯實(shí)上游：公司擁有全球最具規(guī)模、品位最優(yōu)的泰利森-格林布什鋰輝石礦51%股權(quán)；格林布什總儲(chǔ)量6150萬(wàn)噸、氧化鋰品味2.8%，2014年生產(chǎn)鋰精礦42.62萬(wàn)噸(約供應(yīng)國(guó)內(nèi)80%精礦需求)；此外，公司還戰(zhàn)略參股日喀則扎布耶鋰業(yè)高科20%權(quán)益，并全資持有雅江-錯(cuò)拉鋰輝石礦，全球鋰資源龍頭地位了然。

(2)做強(qiáng)中游：公司射洪本部具備3000噸工業(yè)級(jí)碳酸鋰、7500噸電池級(jí)碳酸鋰、5000噸氫氧化鋰等，總計(jì)約1.76萬(wàn)噸鋰加工產(chǎn)能；加上5月并表的張家港1.7萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能(實(shí)際有效產(chǎn)能預(yù)計(jì)1.2萬(wàn)-1.5萬(wàn)噸)，公司合計(jì)中游鋰加工產(chǎn)能超3萬(wàn)噸。目前，公司對(duì)“張家港-電池級(jí)碳酸鋰”+“射洪-多品種鋰鹽深加工”的定位已逐步明晰，初步達(dá)成對(duì)資源端-泰利森鋰精礦的產(chǎn)量配套(考慮外售+自用).(3)滲透下游：向前看，在全球鋰電行業(yè)高成長(zhǎng)、強(qiáng)強(qiáng)合作的大背景下，依據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃，公司后續(xù)向鋰深加工、下游電池領(lǐng)域進(jìn)一步外延拓展的概率不可忽視。

2015年全球鋰資源新增產(chǎn)量遜預(yù)期，維持對(duì)2015下半-2016年碳酸鋰、氫氧化鋰價(jià)格的樂(lè)觀判斷。

2015全球新增資源產(chǎn)量遜預(yù)期：除RB Energy(魁北克)破產(chǎn)導(dǎo)致2萬(wàn)噸LCE 增量落空之外，Orocobre(阿根廷Olaroz 鹽湖)在投產(chǎn)后同樣遭遇明顯的磨合問(wèn)題，Q1-Q2產(chǎn)量爬坡進(jìn)程緩慢(規(guī)劃1.75萬(wàn)噸/ 年LCE)。雖然在積極的價(jià)格環(huán)境中，澳大利亞、加拿大等地的新礦山開發(fā)均有積極進(jìn)展，但產(chǎn)量初步釋放樂(lè)觀預(yù)期也需到2017-2018年。

需求周期向上，推動(dòng)價(jià)格上行：我們預(yù)計(jì)2015年全球鋰需求(LCE 當(dāng)量)19.1萬(wàn)噸，2015-2020年CAGR 約10%，而電池級(jí)鋰鹽的年需求增速預(yù)期更將達(dá)15%-20%。基于需求周期、供需格局、新增供應(yīng)進(jìn)程， 以及南美2015年的供給擾動(dòng)(雨水抬升經(jīng)營(yíng)及物流成本)等多方因素， 維持對(duì)2015下半年-2016年碳酸鋰、氫氧化鋰價(jià)格的樂(lè)觀預(yù)期。

維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2015-2017年eps 分別為0.64、0.95和1.35元，維持“增持”評(píng)級(jí)。投資風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)論的局限性：如若新能源汽車推廣遭遇波折；如若鋰電池行業(yè)呈現(xiàn)顯著產(chǎn)能過(guò)剩；如若碳酸鋰、氫氧化鋰價(jià)格因其他因素大幅波動(dòng)。