【招商證券：券商基本面有望在4季度出現(xiàn)反轉(zhuǎn)】招商證券對行業(yè)觀點(diǎn)逐漸由中性轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎樂觀。3季度券商業(yè)績探底符合預(yù)期，9月利潤環(huán)比增速雖然為負(fù)但市場情緒轉(zhuǎn)向積極，行業(yè)基本面也有望在4季度出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。行業(yè)投資邏輯短期將會是此前市場過分悲觀與價值回歸的博弈。

招商證券日前發(fā)布的券商行業(yè)報告認(rèn)為，券商基本面有望在4季度出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

報告指出，市場9月小幅下挫，券商月度業(yè)績出現(xiàn)分化。西南證券、東方證券月凈利潤環(huán)比出現(xiàn)暴漲，西南證券以環(huán)比798%漲幅遠(yuǎn)超第二名和同業(yè)水平；山西證券、國海證券領(lǐng)銜，近半券商月凈利潤環(huán)比超過或接近腰斬；在市場波動趨緩情況下，可能是非經(jīng)常性損益或資管、定增類產(chǎn)品到期兌現(xiàn)損益所致，故短期業(yè)績異常波動不可作為公司長期業(yè)績判斷的重要參考，但市場趨穩(wěn)后，各公司的風(fēng)險定價水平、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和成本控制等各種差異開始顯現(xiàn)。

21家券商9月末凈資產(chǎn)減少37億，繼續(xù)通過凈資產(chǎn)吸收浮虧。近2個月行業(yè)凈資產(chǎn)增加值持續(xù)低于凈利潤增加值，甚至出現(xiàn)負(fù)增長，預(yù)計主要由于行業(yè)多數(shù)公司通過凈資產(chǎn)的資本公積科目吸收浮虧，市場趨穩(wěn)后，當(dāng)前券商前所未有的高權(quán)益類倉位自營使得其業(yè)績彈性高于歷史任何一個時期，若股價出現(xiàn)價值回歸，權(quán)益部分投資將對公司產(chǎn)生明顯貢獻(xiàn)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受累于成交大幅萎縮，單月營收降低9%。9月A股日均成交不足6000億，環(huán)比大幅減少43%。成交的萎縮和傭金率的低水平導(dǎo)致券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受到明顯影響，考慮到成交量惡性萎縮短期接近回到牛市前水平和10月份日均成交明顯回升，預(yù)計經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)短期可能企穩(wěn)。

資本中介業(yè)務(wù)萎縮程度好于預(yù)期，兩融余額月環(huán)比降低26%，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。一方面，體現(xiàn)散戶個人投資者的9月日均兩融余額環(huán)比降幅明顯好于成交量降幅；另一方面，體現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者和上市公司股東的股權(quán)質(zhì)押數(shù)據(jù)則連創(chuàng)新高，9月末股權(quán)質(zhì)押規(guī)模約4700億，較6月末增加27%。資本中介業(yè)務(wù)整體風(fēng)險可控情況下總體規(guī)模逐漸觸底。

招商證券對行業(yè)觀點(diǎn)逐漸由中性轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎樂觀。3季度券商業(yè)績探底符合預(yù)期，9月利潤環(huán)比增速雖然為負(fù)但市場情緒轉(zhuǎn)向積極，行業(yè)基本面也有望在4季度出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。行業(yè)投資邏輯短期將會是此前市場過分悲觀與價值回歸的博弈。基本面方面，資產(chǎn)負(fù)債表的收縮進(jìn)入尾聲，去杠桿基本到位，市場恢復(fù)元?dú)怆m尚需時日但恐慌情緒逐漸散去，四季度對券商應(yīng)該更為樂觀些。短期行情可能有反復(fù)，1.2-1.5倍PB的區(qū)間中可以做波段操作。