數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，天天基金研究中心，截至日期：2015-10-19

出版業(yè)作為承擔(dān)社會(huì)文藝發(fā)展的重要載體，在國家大力扶持下，將迎來快速發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)，近年來地方大型出版龍頭企業(yè)借助“互聯(lián)網(wǎng) +”戰(zhàn)略，積極布局在線媒體、數(shù)字出版、在線教育和電商等新媒體業(yè)務(wù)，也獲得新的利潤增長點(diǎn)。另外，按照深化新聞出版體制改革方案，將允許有條件的國有控股上市出版企業(yè)開展股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)，鼓勵(lì)與新興出版?zhèn)髅饺诤习l(fā)展，推動(dòng)行業(yè)兼并重組，政策性紅利有望逐步顯現(xiàn)。

公司方面，中文傳媒為江西省出版龍頭企業(yè)，在圖書出版、報(bào)紙期刊和配送渠道方面優(yōu)勢顯著。目前公司已完成收購智明星通布局互聯(lián)網(wǎng)游戲平臺業(yè)務(wù)。中南傳媒為湖南省出版業(yè)龍頭，也是國內(nèi)最大的企業(yè)教育出版和發(fā)行企業(yè)，旗下子公司天聞傳媒在數(shù)字教育服務(wù)領(lǐng)域，競爭實(shí)力位居行業(yè)前列。另外，公司還與培生集團(tuán)合作開發(fā)在線教育，旗下《快樂老年報(bào) 》占據(jù)中國老年第一紙媒地位。鳳凰傳媒為江蘇省出版發(fā)行龍頭，并積極構(gòu)建影視、視頻 、云計(jì)算等產(chǎn)業(yè)鏈。近日公告 ，旗下學(xué)科網(wǎng)引入戰(zhàn)略投資者，加碼智慧教育布局。(來源：上海證券報(bào))

【個(gè)股研報(bào)】

中文傳媒：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來整體經(jīng)營效率飛躍

業(yè)績描述

公司 2014 年?duì)I業(yè)收入 52.70 億元，同比減少 14.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 5.22 億元，同比增長27.85%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 2.72 億元，同比增加63.17%。基本每股收益0.39 元。

業(yè)績點(diǎn)評

貿(mào)易板塊繼續(xù)縮小規(guī)模，公司整體經(jīng)營效率飛躍：公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級，毛利率最低但營收占比最大的貿(mào)易板塊營收規(guī)模比去年同期縮小了近一倍，在營收總額中占比從近 80%下降到約 36%。而公司其他傳統(tǒng)業(yè)態(tài)中，一般圖書業(yè)務(wù)的效率提升突出，毛利率由去年同期的25.64%增長到 34.12%。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改變和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)效率的提升促進(jìn)了公司整體經(jīng)營效率的巨大飛躍，公司整體銷售毛利率由去年同期的 15.46%上升為30.78%。

傳統(tǒng)業(yè)態(tài)升級成效初顯：報(bào)告期內(nèi)，公司一般圖書營收占比為 14.91%，比去年同期提升了約 4 個(gè)百分點(diǎn)。而貿(mào)易、教輔教材、物流、印刷包裝各板塊營收占比則不同程度的縮減。在規(guī)模縮減的同時(shí)，以下傳統(tǒng)業(yè)態(tài)的經(jīng)營效率有所提升：一般圖書業(yè)務(wù)毛利率提升了約 10 個(gè)百分點(diǎn)；物流業(yè)務(wù)毛利率提升了約 8 個(gè)百分點(diǎn)；教輔教材毛利率提升了約0.4 個(gè)百分點(diǎn)。

智明星通并購?fù)瓿桑聵I(yè)態(tài)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長：新業(yè)態(tài)板塊營業(yè)收入同比增長 601.08%；凈利潤同比增長 594.54%。營業(yè)收入權(quán)重達(dá) 20.09%，比增長 17.63 個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤權(quán)重達(dá) 22.94%，同比增長 20 個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)僅次于發(fā)行和出板板塊。報(bào)告期內(nèi)，公司完成智明星通 100%的股權(quán)收購，該公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 9.98 億元，占公營業(yè)總收入的 16.37%；實(shí)現(xiàn)凈利潤 1.16 億元，占公司凈利潤的 22.23%。其中，截止至 2015 年 8 月 12 日，智明星通自主研發(fā)的《Clash of Kings》已成為全球第一策略游戲，位列美國 GooglePlay 暢銷榜第 6 名，并且進(jìn)入了 56 國GooglePlay 暢銷榜 Top10，成長為目前在歐美市場表現(xiàn)最好的國產(chǎn)手游。該游戲于 2015 年3 月19 日被 Facebook 首頁置頂推薦，當(dāng)日新注冊活用戶數(shù)激增 20 萬，并在第四屆全球移動(dòng)游戲大會(huì)上被 Google VP 譽(yù)為明星產(chǎn)品。該款游戲于 15 年 8 月與北京瓦力網(wǎng)絡(luò)科技有限公司(即小米互娛)簽約，正式進(jìn)軍中國區(qū)安卓市場。下半年，智明星通將繼續(xù)圍繞互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新、游戲自研、游戲發(fā)行、孵化和并購新媒體相關(guān)團(tuán)隊(duì)四方向加大研發(fā)及推廣力度，在全球范圍內(nèi)積累更多的用戶并提升自身覆蓋全球的發(fā)行能力。

業(yè)態(tài)調(diào)整進(jìn)展順利，長期走勢看好：我們認(rèn)為，公司在調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)積極轉(zhuǎn)型方面決心較強(qiáng)，思路清晰。雖然就業(yè)態(tài)包袱較重，但在新業(yè)態(tài)崛起態(tài)勢明顯的平衡下，公司未來轉(zhuǎn)型升級成功是大概率事件，股價(jià)長期內(nèi)表現(xiàn)看好，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示傳統(tǒng)出版企業(yè)改革進(jìn)度低于預(yù)期；教材教輔出版發(fā)行政策變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)；紙張等原材料價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)并購后適應(yīng)不佳。(首創(chuàng)證券)