【上市券商最新數(shù)據(jù)】近期，23家上市券商披露了9月份經(jīng)營數(shù)據(jù)，從其數(shù)據(jù)來看，單月出現(xiàn)凈利下降，營收微增的特征。數(shù)據(jù)顯示：23家券商單月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入163.37億元，環(huán)比下降13%，18家可比券商合計(jì)營收同比增長1.5%；單月實(shí)現(xiàn)凈利潤59億元，環(huán)比下降19.6%，可比券商合計(jì)凈利潤同比下降15%。前三季度，可比券商凈利潤同比增長227%。

【業(yè)績特征】：從相關(guān)數(shù)據(jù)對比來看，證券行業(yè)為代表的上市券商總體體現(xiàn)下述特征，其業(yè)績具有下述一些明顯體現(xiàn)。

表1:上市券商9月經(jīng)營業(yè)績與特征表

1 凈資產(chǎn)環(huán)比增長低于凈利潤，根據(jù)我們測算，券商可供出售金融資產(chǎn)減少31.3億元，自營盤浮虧是主要原因

2 9月份股指整體呈現(xiàn)低位窄幅震蕩趨勢，成交量和兩融規(guī)模不斷萎縮，使券商業(yè)績繼續(xù)承壓，但業(yè)績降幅趨緩。

3 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：9月兩市日均股基成交額6225億元，環(huán)比下降39%，處于年內(nèi)第二低位，成交量的大幅下降是造成券商本月業(yè)績下滑的主因。

4 信用業(yè)務(wù)：9月份兩融日均余額為9526億元，環(huán)比下降25.6%。

5 投行業(yè)務(wù)：兩市IPO繼續(xù)停發(fā)，9月份股權(quán)再融資合計(jì)910億元，環(huán)比增長13.8%。

6 自營業(yè)務(wù)：9月份，滬深300指數(shù)下跌4.86%，中證全債指數(shù)上漲0.55%。股指跌幅不斷縮減，并逐步出現(xiàn)底部特征，債券繼續(xù)延續(xù)牛市行情，券商未來自營收入有所恢復(fù)。

注：筆者依據(jù)相關(guān)公開市場數(shù)據(jù)整理

【10月業(yè)績預(yù)測】10月份市場成交量和兩融余額有所放大，債市上漲明顯，券商業(yè)績有可能分化改善。總體上，業(yè)績將趨于理性平穩(wěn)，反映到差異化上，我們研究認(rèn)為，部分券商持參與的高杠桿債券品種或面臨考驗(yàn)。

【行業(yè)估值】以理性判斷來看，目前券商板塊估值處于歷史相對低位，板塊PB2.2倍，大券商PB低于1.8倍，如果考慮未來競爭與市場交易規(guī)模變化來看，我們認(rèn)為2016年其總體動(dòng)態(tài)PE為22倍左右，行業(yè)總體公司的差異將可能會(huì)有拉大。

【龍頭類公司9月業(yè)績情況】

表2:證券行業(yè)龍頭公司9月經(jīng)營數(shù)據(jù)情況表

中信證券 9月份公司實(shí)現(xiàn)母公司凈利為6.65億元，較8月份的10.35億元下降35.76%。中信證券母公司9月營業(yè)收入為21.39億元，環(huán)比增長3.55%。

國泰君安 9月份公司增利不增收，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.19億元，環(huán)比下降11.32%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4.76億元，環(huán)比增長4.44%。 截至9月末，國泰君安凈資產(chǎn)為853.68億元。

光大證券 9月母公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.79億元，環(huán)比下降50.14%；營業(yè)收入4.92億元，環(huán)比下降34.96%。 9月光大證券資產(chǎn)管理有限公司實(shí)現(xiàn)凈利潤4526.4萬，營業(yè)收入8988.46萬元。 期末母公司凈資產(chǎn)372.76億元，較2014年末下降49.45%。

海通證券母公司9月份實(shí)現(xiàn)凈利潤8.42億元，環(huán)比增加17.15%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.32億元，環(huán)比增加14.45%。海通資產(chǎn)管理公司當(dāng)月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8875.57萬，凈利潤452.23萬元。期末母公司凈資產(chǎn)為987.41億元，較8月末微增0.89%。

華泰證券華泰證券股份有限公司控股子公司華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司9月份營業(yè)收入為1.27億元，凈利潤為2864.81萬元；全資子公司華泰證券(上海)資產(chǎn)管理有限公司9月份營業(yè)收入為1.51億元，凈利潤為9074.54萬元。截至9月末，華泰證券母公司凈資產(chǎn)為712.48億元。

注：筆者依據(jù)相關(guān)公開市場數(shù)據(jù)整理

【結(jié)論】9月證券上市券商經(jīng)營業(yè)績略好于8月，由于6-9月市場總體大幅度調(diào)整，對相關(guān)券商自營、承銷、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)影響明顯，研究認(rèn)為隨著管理層對券商行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，處罰和評級影響超出預(yù)期；券商行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進(jìn)和兩融規(guī)模增長將很難再現(xiàn)今年6月之前的情況。我們預(yù)計(jì)，券商經(jīng)營業(yè)績將出現(xiàn)分化，而競爭實(shí)力與股東回報(bào)強(qiáng)的公司將脫穎而出，保持穩(wěn)健發(fā)展。