豆油—棕櫚油基本面差異決定漲跌的不同步性。

豆油—棕櫚油基本面差異決定漲跌的不同步性。一方面，國際市場上貿(mào)易流動(dòng)性的不同決定了油脂間波動(dòng)性的差異。2014/15年，全球棕櫚油的貿(mào)易量占供銷總量的比例在74.39%，遠(yuǎn)高于豆油的21.66%；另一方面，國內(nèi)大豆油脂供應(yīng)的結(jié)構(gòu)性差別加大了兩者波動(dòng)性的差異。表現(xiàn)在領(lǐng)漲領(lǐng)跌的引導(dǎo)性上，棕櫚油最強(qiáng)，豆油次之，尤其是出現(xiàn)系統(tǒng)性大漲大跌行情時(shí)。

棕櫚油：我國棕櫚油消費(fèi)100%依靠進(jìn)口，最近5年(2011-2015年)，棕櫚油年均進(jìn)口量在584.1萬噸，國際棕櫚油價(jià)格變化會(huì)直接傳導(dǎo)到國內(nèi)市場上。

豆油：我國每年進(jìn)口120余萬噸，國產(chǎn)1247.7萬噸，其中國產(chǎn)大豆壓榨量微乎其微，九成左右依賴于進(jìn)口大豆壓榨，因此國內(nèi)豆油期價(jià)多數(shù)時(shí)間與國際市場走勢(shì)保持一致。

供需的季節(jié)性決定價(jià)差

波動(dòng)的規(guī)律性

從供需季節(jié)性特點(diǎn)來看，棕櫚油的敏感度高于豆油。豆油與棕櫚油價(jià)差走勢(shì)主要參照棕櫚油的季節(jié)性特征。

全球棕櫚油主產(chǎn)國馬來西亞、印尼一年四季生產(chǎn)棕櫚油，然而，囿于棕櫚油自身熔點(diǎn)較高，在溫度偏低時(shí)容易凝固。我國棕櫚油的消費(fèi)主要集中在夏季，這期間豆油—棕櫚油的價(jià)差會(huì)不斷縮小，而其他時(shí)段尤其是冬季消費(fèi)清淡，其價(jià)差將不斷擴(kuò)大。

由于國產(chǎn)大豆的榨油用量不足國內(nèi)豆油消費(fèi)量的兩成，主要大豆進(jìn)口來源于南美的巴西和阿根廷、北美的美國。南北半球大豆的供應(yīng)能夠在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)均勻分散，因此，豆油供需的淡旺季特征都遠(yuǎn)不及棕櫚油。

以豆油—棕櫚油1月合約價(jià)差走勢(shì)做歷史回測，可以看出，在過去的7年中，豆棕價(jià)差在春季會(huì)啟動(dòng)一波趨勢(shì)性上漲行情。

啟動(dòng)時(shí)間：最早啟動(dòng)于2月底，最遲啟動(dòng)于6月中旬；

持續(xù)周期：通常在4個(gè)月以上，最短為2009年4月中旬至7月中旬，最長為2008年3月中旬至12月下旬；

盈利空間：通常介于700~850點(diǎn)，最低為2010年，盈利334點(diǎn)(688->1022)，最高為2008年，盈利2166點(diǎn)(180->2346).

豆棕價(jià)差高位修整

截至10月8日收盤，連豆油—棕櫚油1501合約價(jià)差位于960點(diǎn)。對(duì)比以往5年的價(jià)差擴(kuò)張區(qū)間，主月份合約最佳目標(biāo)點(diǎn)位分別在1120點(diǎn)、1452點(diǎn)、2426點(diǎn)、1726點(diǎn)、1022點(diǎn)，(均值在1550點(diǎn))。再考慮到8月初至今豆油、棕櫚油走廓形態(tài)比較平穩(wěn)，專家認(rèn)為短期價(jià)差下修，或?yàn)槎褂汀⒆貦坝蛢r(jià)差擴(kuò)張?zhí)桌峁┝溯^好的入場時(shí)機(jī)，繼續(xù)上行空間看在590點(diǎn)。

馬棕油替代性削弱

按照歷史規(guī)律，馬來西亞棕櫚油于每年9月、10月達(dá)到盛產(chǎn)季節(jié)，隨后下滑。今年，受益于貨幣不斷貶值，馬棕油出口量上升。9月上中旬出口棕櫚油112萬噸，比上月同期增長13%，同時(shí)也遠(yuǎn)高于今年1~8月份同期85萬噸的平均裝運(yùn)量。但供給壓力較難緩解，8月末馬棕櫚油庫存達(dá)到249萬噸，接近歷史波動(dòng)趨勢(shì)軌道上界。棕櫚油需求受到豆油等油品的抑制。以印度為例，8月份印度植物油進(jìn)口總量為136萬噸，比7月份減少11萬噸，其中棕櫚油進(jìn)口量為81萬噸，比7月份減少17萬噸；豆油、葵花籽油及菜籽油(0，-4170.00，-100.00%)等其他品種植物油進(jìn)口量為55萬噸，環(huán)比增加6萬噸。棕櫚油占植物油進(jìn)口總量的比率為59%，達(dá)到今年以來最低位置。

從國內(nèi)市場來看，近期棕櫚油到貨速度總體正常。8月份我國棕櫚油(含硬脂)進(jìn)口量為54萬噸，明顯高于去年同期35萬噸的進(jìn)口量。1~8月份累計(jì)進(jìn)口棕櫚油373萬噸，同比增長2%。9月中上旬，我國裝運(yùn)馬棕櫚油157.4萬噸，比8月同期增長7.5%。預(yù)計(jì)9月份棕櫚油進(jìn)口量為50萬噸，雖然低于6~8月份月均60萬噸的進(jìn)口量，但仍遠(yuǎn)高于去年同期29萬噸的實(shí)際進(jìn)口量。分析國內(nèi)棕櫚油支撐作用較國外相對(duì)強(qiáng)的原因，專家認(rèn)為，國內(nèi)地區(qū)棕櫚油銷售價(jià)格與進(jìn)口成本倒掛是主要因素。

豆油需求旺季來臨

盡管年初以來市場對(duì)美豆豐產(chǎn)的預(yù)期不斷強(qiáng)化，然而，截至9月中旬，美國已經(jīng)預(yù)售但尚未裝運(yùn)的新季大豆為1658萬噸，比去年同期減少860萬噸；出口銷售總量為1697萬噸，比去年同期減少849萬噸。傳導(dǎo)至國內(nèi)市場，我國裝運(yùn)大豆的節(jié)奏總體偏慢，預(yù)計(jì)10~11月份進(jìn)口大豆的到貨量不足1300萬噸，月均不足650萬噸，國內(nèi)大豆庫存趨于下降。

消費(fèi)方面，進(jìn)口大豆每日港口消耗量持續(xù)處于歷史較高水平。數(shù)據(jù)顯示，8月中旬以來的多數(shù)時(shí)間里，我國進(jìn)口大豆每日港口消耗量高于3年平均水平27.758萬噸；9月6日，我國進(jìn)口大豆每日港口消耗量一度刷新紀(jì)錄高位，達(dá)113萬噸。告別“中秋”、“國慶”長假之后，隨著北方地區(qū)氣溫迅速降低，豆油消費(fèi)量有望迎來季節(jié)性上漲周期。從更長時(shí)間來看，12月份我國豆油亦將迎來春節(jié)備貨高峰，豆油供需寬松格局有望得到改變，勢(shì)必為豆油期價(jià)低位反彈提供有效驅(qū)動(dòng)力。

持倉風(fēng)險(xiǎn)提示

東南亞棕櫚油進(jìn)入減產(chǎn)周期，加之當(dāng)?shù)刎泿懦掷m(xù)走貶，國際市場棕櫚油價(jià)格抗跌能力增強(qiáng)。另一方面，南美市場巴西、阿根廷貨幣貶值降低了以美元計(jì)價(jià)的作物種植成本，農(nóng)民種植大豆種植意愿仍然較高，強(qiáng)化了南美大豆對(duì)美豆的替代作用，也將在一定程度上牽制美豆油價(jià)格的反彈。

除此之外，短期俄羅斯對(duì)敘利亞的軍事打擊有效助力了國際油價(jià)反彈，進(jìn)而為油脂類期價(jià)造成潛在溢出利多。然而，近期美國能源信息署(EIA)數(shù)據(jù)顯示，截至10月初原油庫存增加310萬桶；與此同時(shí)，EIA預(yù)估2016年全球石油需求將實(shí)現(xiàn)6年來最大增幅，表明原油供應(yīng)過剩狀況正以快于預(yù)期的速度緩解。但仍須警惕原油高位急跌對(duì)豆油期價(jià)的影響。