【基本面完美 9股不買就賠大了】豫金剛石：2015年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：大單晶、鉆石線有望持續(xù)拉動(dòng)業(yè)績(jī)提升；正海磁材：公司主營(yíng)仍有望保持較快增長(zhǎng)。

易華錄：數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目碩果不斷，轉(zhuǎn)型顯露成效

易華錄(300212)

事件1:10 月23 日公司公告參與了“泉州市教育資源公共服務(wù)平臺(tái)及服務(wù)采購(gòu)”的投標(biāo)，與中國(guó)電信泉州分公司聯(lián)合體成為項(xiàng)目的中標(biāo)單位， 中標(biāo)價(jià)為人民幣 965,000.00 元。泉州教育資源公共服務(wù)平臺(tái)是未來(lái)泉州建設(shè)智慧城市、智慧教育的重要組成部分，項(xiàng)目平臺(tái)服務(wù)對(duì)象為泉州市行政轄區(qū)內(nèi)教育系統(tǒng)的教育行政管理工作者、學(xué)校、教師、學(xué)生，包括項(xiàng)目平臺(tái)基礎(chǔ)框架和功能搭建、網(wǎng)絡(luò)備授課應(yīng)用模塊建設(shè)及在線教育應(yīng)用模塊。

事件2:10 月25 日公司公告山東易華錄(乙方)與陽(yáng)信縣智慧城市建設(shè)管理中心(甲方)簽訂了“智慧陽(yáng)信政府與社會(huì)資本合作項(xiàng)目(PPP)合同”，一期金額約人民幣3.2 億元，合作范圍包括但不限于： 1)部分非經(jīng)營(yíng)性子項(xiàng)目包括：云中心子項(xiàng)目、城市運(yùn)行管理中心子項(xiàng)目、智慧城管子項(xiàng)目、肉牛交易中心子項(xiàng)目、中小微企業(yè)信用融資平臺(tái)子項(xiàng)目。2)部分可經(jīng)營(yíng)性子項(xiàng)目包括：智慧民生服務(wù)平臺(tái)子項(xiàng)目、智慧產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)平臺(tái)子項(xiàng)目(包括但不限于肉牛產(chǎn)業(yè))、能源在線監(jiān)測(cè)平臺(tái)子項(xiàng)目、居民一卡通子項(xiàng)目。

對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

泉州智慧教育項(xiàng)目是公司完善自身智慧城市數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)能力的一項(xiàng)重要補(bǔ)充。本項(xiàng)目是公司首次中標(biāo)的單項(xiàng)智慧教育項(xiàng)目，公司未來(lái)將以該項(xiàng)目為切入點(diǎn)，搭建智慧教育云平臺(tái)，整合全國(guó)優(yōu)質(zhì)教育資源，打造第三方教育資源服務(wù)的生態(tài)，為廣大師生提供豐富的教育資源服務(wù)， 通過(guò)“互聯(lián)網(wǎng)+教育”運(yùn)營(yíng)， 為公司進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型提供良好基礎(chǔ)。依托本項(xiàng)目，一方面可以為拓展在泉州當(dāng)?shù)氐钠渌腔鄢鞘许?xiàng)目做鋪墊，另一方面可以在公司其他項(xiàng)目上復(fù)制該智慧教育項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善公司在智慧城市總體數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)方面的綜合實(shí)施能力。

陽(yáng)信智慧城市項(xiàng)目是公司首個(gè)成功運(yùn)用PPP 模式進(jìn)行智慧城市建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目。該項(xiàng)目已列入了山東省首批50 個(gè)PPP 項(xiàng)目試點(diǎn)，該合同的簽訂和履行不僅能夠?yàn)楣緞?chuàng)造直接的經(jīng)濟(jì)效益，更為重要的是將為公司后續(xù)繼續(xù)利用PPP 模式實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目落地，打通智慧城市建設(shè)的融資渠道以及構(gòu)建智慧城市運(yùn)營(yíng)經(jīng)營(yíng)平臺(tái)提供經(jīng)驗(yàn)積累，使公司在運(yùn)用PPP 模式進(jìn)行智慧城市建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)中處于領(lǐng)先地位。合同中約定政府對(duì)可經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目授予特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，且經(jīng)營(yíng)期限不低于10 年，這將為公司帶來(lái)大量的數(shù)據(jù)資源。公司不僅能夠從合同項(xiàng)目中獲得直接收益，更有機(jī)會(huì)通過(guò)其所產(chǎn)生的大量數(shù)據(jù)，進(jìn)行后續(xù)的開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)更高的間接收益，為公司向互聯(lián)網(wǎng)央企轉(zhuǎn)型提供支持。

上述兩個(gè)項(xiàng)目的簽約，加之公司近期與數(shù)據(jù)堂、九次方財(cái)富資訊等數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)公司的簽約合作，一方面保證了公司較高的業(yè)務(wù)拓展范圍及持續(xù)高成長(zhǎng)能力，另一方面使得公司在國(guó)內(nèi)智慧城市數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)模式探索方面保持領(lǐng)先地位。圍繞政府大數(shù)據(jù)核心運(yùn)營(yíng)商這一戰(zhàn)略定位，公司加大整合產(chǎn)業(yè)資源力度并快速跑馬圈地的發(fā)展模式也正是我們所看好的公司未來(lái)價(jià)值所在。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議。考慮到公司三季報(bào)預(yù)告情況及上半年向中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展基金會(huì)捐贈(zèng)3000 萬(wàn)元進(jìn)而影響當(dāng)期利潤(rùn)，我們下調(diào)公司全年盈利預(yù)測(cè)至預(yù)計(jì)公司2015-2017 年凈利潤(rùn)增速分別為44.06%、72.98%、49.65%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.56、0.97、1.45 元。考慮到公司在智慧城市建設(shè)中的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)及標(biāo)桿地位，我們認(rèn)為公司未來(lái)有望走上一條持續(xù)、高速、建設(shè)與運(yùn)營(yíng)雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展新道路，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)50 元，對(duì)應(yīng)89*2015PE、52*2016PE.

風(fēng)險(xiǎn)提示。地方政府融資行為受約束導(dǎo)致的政策及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；與地方政府簽約協(xié)議落實(shí)不到位的風(fēng)險(xiǎn)；未來(lái)走集團(tuán)化發(fā)展模式的人員管控風(fēng)險(xiǎn)。

中泰證券李振亞

老白干酒：公司點(diǎn)評(píng)：定增如期過(guò)會(huì)，三個(gè)維度看后期成長(zhǎng)空間，重申“買入”

老白干酒(600559)

事件：老白干酒10 月 23 日晚間發(fā)布公告稱，當(dāng)日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委對(duì)公司非公開(kāi)發(fā)行股票的申請(qǐng)進(jìn)行了審核。根據(jù)會(huì)議審核結(jié)果，公司本次非公開(kāi)發(fā)行股票的申請(qǐng)獲得審核通過(guò)。

點(diǎn)評(píng)：公司的過(guò)會(huì)時(shí)間與我們 9 月 7 日深度報(bào)告指出的“9-10 月份左右出定增方案結(jié)果”預(yù)期一致，我們堅(jiān)信公司到 2017 年銷售收入有望翻番，凈利潤(rùn)有望突破 4.5 億元(重點(diǎn)參照我們 9 月 7 日深度報(bào)告《改革釋放活力，利潤(rùn)有望逐步回歸至合理水平》)。醞釀 7 年的國(guó)企改革終落地，通過(guò)綁定核心管理層、員工及經(jīng)銷商利益，有望從根本上解除限制企業(yè)發(fā)展動(dòng)力不足的缺陷。募資將有效改善公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)成本；同時(shí)也能夠鞏固及拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。此外，引入的戰(zhàn)投背景深厚，將在老白干未來(lái)整合的道路上起到重要的推動(dòng)作用。股權(quán)激勵(lì)符合公司整體發(fā)展戰(zhàn)略的需要，有利于公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。

我們認(rèn)為可從三個(gè)維度看老白干改制后業(yè)績(jī)的發(fā)展空間：銷售收入的釋放、費(fèi)用率下降帶來(lái)的凈利潤(rùn)率的提升、并購(gòu)帶來(lái)的收入提升

公司報(bào)表蓄水池深， 存有收入釋放空間，通過(guò)省內(nèi)精耕+省外擴(kuò)張可實(shí)現(xiàn)年均 25%增速，到 2017 年銷售收入有望翻番。公司報(bào)表蓄水池深，存有收入釋放空間，中報(bào)數(shù)據(jù)顯示：1)預(yù)收賬款達(dá)到新高的 7.4 億(預(yù)收/收入=80%，在所有上市白酒企業(yè)中最高) ；2)存貨 15.17 億，創(chuàng)歷史新高(按照 2014 年收入核算，存貨/收入=71%) ；3)2014 年公司利稅高于利潤(rùn)。以上三點(diǎn)我們認(rèn)為都存有收入釋放的空間。與此同時(shí)， 我們也認(rèn)為公司未來(lái) 2-3 年業(yè)績(jī)有望翻番：( 1) 2014 年銷售口徑收入約 40 億元，扣除增值稅(17%)后真實(shí)的銷售收入約 34.2 億，公司改制之后銷售收入口徑有望趨同。老白干作為河北省白酒第一的品牌，類比洋河股份、山西汾酒和古井貢酒，長(zhǎng)期老白干在河北省內(nèi)的份額有望提高到 20%以上，實(shí)現(xiàn)省內(nèi) 40 億元的銷售額，我們預(yù)計(jì)到 2017 年公司省內(nèi)有望實(shí)現(xiàn) 30 億銷售額。(2)公司渠道已在北京、天津、山東、山西四省扎根，與當(dāng)?shù)氐陌拙剖清e(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，保守估計(jì)，公司定增后帶來(lái)的機(jī)制、渠道的改善可實(shí)現(xiàn)未來(lái)3-5 年環(huán)河北省區(qū)域年銷售額 20 億元(市占率 4%)以上。我們認(rèn)為，到 2017 年公司省外收入保守估計(jì)達(dá)12 億元。綜上，我們認(rèn)為到 2017 年公司銷售收入有望翻番。

國(guó)改撬開(kāi)盈利空間，公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用存有較大的改善空間，未來(lái) 2-3 年公司凈利率有望提高至12%以上。 相比其他區(qū)域型白酒企業(yè)，老白干盈利能力提升空間巨大。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)類似于古井貢酒和青青稞酒，未來(lái)毛利率可提升至 68%左右；公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用存有較大的改善空間，其中省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定后費(fèi)用率有 5 個(gè)點(diǎn)左右的下降空間，增發(fā)成功后可有效地降低公司的財(cái)務(wù)成本 2000 萬(wàn)元。目前凈利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于古井貢酒的 12.8%以及青青稞酒的 23.4%。未來(lái) 2-3 年，公司產(chǎn)品的凈利率可以回歸至可比公司的合理水平 12%以上。

并購(gòu)進(jìn)程有望加快，進(jìn)一步夯實(shí)河北王地位。 公司體制問(wèn)題解決后，加上戰(zhàn)投機(jī)構(gòu)的資源實(shí)力，公司有望成為區(qū)域白酒企業(yè)的整合平臺(tái)。從公司目前的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，如能將板城燒鍋、山莊老酒(預(yù)估兩家公司凈利潤(rùn)率均在 5-10%之間)之一納入其麾下，對(duì)公司業(yè)績(jī)的提升大有裨益，我們認(rèn)為外延并購(gòu)將成為公司業(yè)績(jī)提升的又一重要催化劑。

目標(biāo)價(jià) 68.6 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。不考慮外延并購(gòu)因素，我們預(yù)計(jì) 2015-2017 年收入為 25.79、33.82、42.21 億元， YoY22.3%、 31.1%、 24.8%；凈利潤(rùn) 0.80 億、 2.28 億、 4.48 億， YoY35.65%、 181.15%、 98.66%；EPS 為 0.88 元、 1.85 元、 3.20 元，對(duì)應(yīng)增發(fā)后全面攤薄 EPS 為 0.46 元、 1.29 元、 2.56 元。 我們預(yù)計(jì) 2017年收入達(dá) 42 億，凈利潤(rùn) 4.5 億，市值 120 億，目標(biāo)價(jià) 68.6 元，對(duì)應(yīng) 2017 年 27XPE；外延并購(gòu)或成為股價(jià)上漲超預(yù)期的因素。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)、食品品質(zhì)事故

中泰證券胡彥超