海外資產(chǎn)配置時(shí)挑選的產(chǎn)品，應(yīng)該從整體配置組合來(lái)看；將該類(lèi)資產(chǎn)放入配置組合中要看是否對(duì)原有資產(chǎn)有貢獻(xiàn)；產(chǎn)品本身單獨(dú)運(yùn)行時(shí)，要考察其投入產(chǎn)出比是否合適。

海外資產(chǎn)配置時(shí)挑選的產(chǎn)品，應(yīng)該從整體配置組合來(lái)看；將該類(lèi)資產(chǎn)放入配置組合中要看是否對(duì)原有資產(chǎn)有貢獻(xiàn)；產(chǎn)品本身單獨(dú)運(yùn)行時(shí)，要考察其投入產(chǎn)出比是否合適。

自8月11日，央行公布人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.2298，下調(diào)幅度達(dá)1.9%，人民幣中間價(jià)突貶超1000點(diǎn)創(chuàng)歷史最大降幅。

人民幣貶值成將會(huì)引發(fā)本幣資產(chǎn)估值下降，導(dǎo)致金融、地產(chǎn)等相關(guān)板塊走弱，拖累整體大盤(pán)，A股或?qū)殡S下跌；早期從海外涌入國(guó)內(nèi)的資金，因人民幣貶值而流出中國(guó)，或不敢再輕易進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，主推國(guó)內(nèi)住房資產(chǎn)價(jià)格下跌；另外，對(duì)于中國(guó)高凈值企業(yè)家而言，人民幣貶值更會(huì)使得投融資成本增加，運(yùn)營(yíng)壓力增大。

那么在如此風(fēng)浪之下，國(guó)內(nèi)客戶(hù)如何分散風(fēng)險(xiǎn)以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)步增長(zhǎng)？除了選擇QDII產(chǎn)品外，是否還有其他辦法可以有效配置海外資產(chǎn)？未來(lái)國(guó)內(nèi)與國(guó)外分別有哪些投資標(biāo)的值得我們投資者去關(guān)注？民生銀行私人銀行部資深投資顧問(wèn)洪曦對(duì)此進(jìn)行了解讀：

海外資產(chǎn)配置勢(shì)在必行

在國(guó)內(nèi)私人銀行從業(yè)的七年間，曾問(wèn)過(guò)一位企業(yè)家兩個(gè)問(wèn)題。其一，中國(guó)GDP占全球總量是多少？但他并沒(méi)有考慮過(guò)這個(gè)問(wèn)題。談到“不要把雞蛋放在同一籃子里”或許無(wú)人不曉，但企業(yè)家對(duì)于當(dāng)時(shí)中國(guó)GDP全球占有率問(wèn)題則并不了解。如今已經(jīng)占有10%左右，GDP全球占有率最多是美國(guó)，第二位是中國(guó)，美國(guó)是中國(guó)的兩倍。一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)非?？欤硪环矫妫@些錢(qián)無(wú)論如何配置仍然是中國(guó)的資產(chǎn)。

其二，你知道主權(quán)評(píng)級(jí)嗎？該企業(yè)家也不了解。事實(shí)上，當(dāng)時(shí)很多外資銀行，且不論花旗、渣打等一線(xiàn)，就算是荷蘭、法新等在中國(guó)發(fā)展規(guī)模較小的銀行，其主權(quán)評(píng)級(jí)都比中國(guó)的銀行高，然而大家往往忽視了資產(chǎn)安全這一點(diǎn)。

關(guān)注資產(chǎn)配置，首先要關(guān)注的話(huà)題就是法律結(jié)果。對(duì)于資產(chǎn)積累到一定規(guī)模的企業(yè)家而言，出生地不可選擇，但是國(guó)籍可選，最重要的是法律可以選擇。特別是涉及到家族信托全球避稅時(shí)問(wèn)題時(shí)，需要選擇好資產(chǎn)搭配，充分享受當(dāng)?shù)氐亩愔疲捶砂才?，在更加安全的架?gòu)下，進(jìn)行資產(chǎn)管理。

當(dāng)個(gè)人財(cái)富累積到一定程度，必須要進(jìn)行資產(chǎn)配置。然而從產(chǎn)品角度來(lái)說(shuō)，大家更多考慮的是產(chǎn)品回報(bào)率的問(wèn)題，而不是全球配置問(wèn)題。但中國(guó)高凈值客戶(hù)從10年前開(kāi)始就需要真正意義上的全球資產(chǎn)配置，現(xiàn)時(shí)更為需要，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)面臨下行。

從宏觀層面來(lái)看，有觀點(diǎn)認(rèn)為，在中國(guó)現(xiàn)行的政經(jīng)體制下，經(jīng)濟(jì)效益已發(fā)揮到極致。如此，必須經(jīng)過(guò)上層改革，全要素調(diào)整制度安排，才可能重新釋放出能量，改善經(jīng)濟(jì)效益。以國(guó)企改革為例，很多制度安排如果不做調(diào)整仍然停留在體制內(nèi)，那么GDP依然會(huì)下行。

在2007年A股達(dá)到6000點(diǎn)，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)到達(dá)了一個(gè)相對(duì)頂部，但沒(méi)有預(yù)料它一下跌得那么深。事實(shí)上QDII也是一種被動(dòng)投資，如果不買(mǎi)對(duì)沖基金，無(wú)論在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外買(mǎi)股票都是有風(fēng)險(xiǎn)。所以高凈值人群出現(xiàn)虧損，并非QDII本身的問(wèn)題，因?yàn)槠浔旧硎峭ǖ溃幵诟呶幌碌?，關(guān)鍵是風(fēng)險(xiǎn)收益特性使然。

一方面，從當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，前段時(shí)間市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革并不買(mǎi)賬，有賴(lài)進(jìn)一步調(diào)整改革。習(xí)近平訪(fǎng)美非常重要，GDP前兩大國(guó)的握手不僅對(duì)本國(guó)，也對(duì)其他國(guó)家有益。對(duì)“一帶一路”、亞投行都有促進(jìn)，由此產(chǎn)生發(fā)展驅(qū)動(dòng)力，推動(dòng)全球資產(chǎn)配置。

另一方面，人民幣、股票、房地產(chǎn)都存在下行預(yù)期，包括最近外匯占款下降非常快，很多人到香港、境外購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)，這是一個(gè)范本，都反映出有人在拋人民幣，持有非移民資產(chǎn)。這種預(yù)期目前仍在加強(qiáng)。在目前看不到高歌猛進(jìn)的情況下，未來(lái)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)緩步前行。過(guò)去銀行、信托做非標(biāo)業(yè)務(wù)，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境好的時(shí)候，可以找到房地產(chǎn)來(lái)容納支撐較高的收益率，而如今已找不到一個(gè)行業(yè)可以消化如此之多的錢(qián)，支持如此高的收益率。大家已經(jīng)不知道要投什么了，這其實(shí)是一個(gè)向外的驅(qū)動(dòng)力。

對(duì)于投資個(gè)人而言，談到人民幣資產(chǎn)，主要涉及到三大方面：貨幣、A股、房產(chǎn)。然而從整體來(lái)看，這三個(gè)方面都不容樂(lè)觀。特別是三線(xiàn)房產(chǎn)，從對(duì)沖基金角度來(lái)看，如果房產(chǎn)不是用于居住，而是作為投資品進(jìn)行租售，則經(jīng)濟(jì)難以支撐，或低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。如果有房產(chǎn)指數(shù)，有人可能直接做空，這其中就有對(duì)沖空間。都說(shuō)資產(chǎn)配置是科學(xué)與藝術(shù)結(jié)合，但國(guó)際上的資產(chǎn)配置已經(jīng)越發(fā)向科學(xué)遞進(jìn)。

免費(fèi)的午餐——多元化資產(chǎn)配置

從全球資產(chǎn)配置原理而言，多元化資產(chǎn)配置，即分散資產(chǎn)，事實(shí)上是免費(fèi)的午餐。從資產(chǎn)配置原理與金融品種來(lái)看，每增加一項(xiàng)資產(chǎn)要判斷其是否有利于資產(chǎn)配置組合。即對(duì)原有存量資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，要看新加入的資產(chǎn)是否對(duì)資產(chǎn)組合有正貢獻(xiàn)。

從投資邏輯而言，只要增加相關(guān)性小甚至負(fù)相關(guān)資產(chǎn)，對(duì)整個(gè)資產(chǎn)收益和資產(chǎn)安全有正向幫助。所以，什么是多元化？比如持有一國(guó)股票，國(guó)家對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐有一定邊界和定價(jià)關(guān)系，當(dāng)在一定程度上達(dá)到飽和，繼續(xù)配置本國(guó)資產(chǎn)，其相關(guān)性就很高，而配置其它國(guó)家資產(chǎn)其實(shí)就是降低了相關(guān)度，空間不同。此外，在同一屬地、同一時(shí)間配置的投資標(biāo)的不同，也可降低相關(guān)度。這其實(shí)已被論證，就是為客戶(hù)尋找無(wú)限增加風(fēng)險(xiǎn)邊際的收益，增加分散度。

常見(jiàn)的本國(guó)大類(lèi)資產(chǎn)配置完成，會(huì)開(kāi)始配置另類(lèi)資產(chǎn)，另類(lèi)資產(chǎn)的一大部分就是衍生品。衍生品在海外的配置比例其實(shí)已經(jīng)接近大類(lèi)資產(chǎn)配置。另外，藝術(shù)品投資本身和傳統(tǒng)投向相關(guān)度比較低。這不是從收益來(lái)看，而是從風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性來(lái)看，就是不斷延展分散度。

當(dāng)下尋找哪些投資標(biāo)的？

配置海外資產(chǎn)時(shí)，要找和中國(guó)資產(chǎn)不相關(guān)的投資標(biāo)的，獨(dú)立考核其收益是優(yōu)良的，放到國(guó)內(nèi)客戶(hù)的資產(chǎn)配置里對(duì)整個(gè)資產(chǎn)組合起到正向作用，最理想的狀態(tài)是呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

國(guó)內(nèi)和海外的高凈值客戶(hù)在資產(chǎn)配置上有明顯不同。首先，中國(guó)房地產(chǎn)配置比例非常高，超過(guò)60%，而發(fā)達(dá)國(guó)家客戶(hù)的房地產(chǎn)配置比例則低于10%，過(guò)去兩年都在5%~8%之間，且多為商事交易類(lèi)地產(chǎn)，現(xiàn)金流較為穩(wěn)定。中國(guó)高凈值客戶(hù)買(mǎi)的多為住宅、別墅、商鋪等，很多商鋪都已經(jīng)出現(xiàn)出售困難；其次，發(fā)達(dá)國(guó)家的高凈值客戶(hù)資產(chǎn)全球配置占比很大，而中國(guó)高凈值客戶(hù)在這方面非常少，約占不到2%，這其中港股占大部分，對(duì)于美股或全球其他配置則少之又少。

中國(guó)投資海外資產(chǎn)也是從房地產(chǎn)開(kāi)始，從投資海外的REITs、海外能源開(kāi)始入手，還有對(duì)沖基金。對(duì)沖基金是從計(jì)算機(jī)發(fā)展起來(lái)的量化交易，很多流動(dòng)性資產(chǎn)是高傭金，頻繁交易，用數(shù)理統(tǒng)計(jì)去構(gòu)建模型，以此判斷市場(chǎng)交易的盈利模式，這類(lèi)基金比例也非常高。

對(duì)沖基金火熱本身約等于資金對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的套利。如果資金在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，則作為流動(dòng)資金或是產(chǎn)業(yè)資本活動(dòng)；如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣，就會(huì)流向金融領(lǐng)域，到一級(jí)資本市場(chǎng)去炒債權(quán)股，依然和實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)聯(lián)。但對(duì)沖基金的本質(zhì)并非購(gòu)買(mǎi)股票或債券，其背后邏輯是假設(shè)交易方式和人們的心理博弈，提出用數(shù)學(xué)抽象做出模型進(jìn)行交易，并非買(mǎi)入并持有，而是通過(guò)交易賺錢(qián)，這實(shí)際上更加遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在整個(gè)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)配置中，對(duì)沖基金是最后一站，對(duì)沖基金一旦飽和，經(jīng)濟(jì)就會(huì)下行。

這里有三個(gè)指標(biāo)，以此來(lái)判斷對(duì)沖基金的飽和度：全球?qū)_基金約為2.5萬(wàn)億美元，金融資產(chǎn)約為85萬(wàn)美元，中國(guó)金融資產(chǎn)約為150萬(wàn)人民幣，如果從個(gè)股期權(quán)出來(lái)，對(duì)沖基金規(guī)模上千萬(wàn)是很正常的。

如此俯瞰中國(guó)資產(chǎn)配置板塊，還有較大空間，資產(chǎn)配置縱深還不夠，尚可以容納一定資金。所以，無(wú)論是內(nèi)在投資原理驅(qū)動(dòng)，還是外在因素驅(qū)動(dòng)都需要金融的參與。

以火爆的房地產(chǎn)市場(chǎng)為例，由于過(guò)去二、三十年金融市場(chǎng)和外匯管制比較嚴(yán)格，經(jīng)濟(jì)上行迫切需要通過(guò)房地產(chǎn)來(lái)消化。事實(shí)上，個(gè)人認(rèn)為中國(guó)造富最長(zhǎng)的一個(gè)波段、最集中的行業(yè)也正是房地產(chǎn)的火爆階段。比例失衡后，國(guó)際化既是自身需要，也是被迫倒逼，同樣會(huì)威脅到QDII、QDII2等，事實(shí)上海外配置都是在這兩個(gè)系統(tǒng)中打洞建立管道，管道越多，這兩個(gè)策略越接近，策略配置也會(huì)越接近，套利空間會(huì)縮小接近套平。境外人民幣和境內(nèi)人民幣匯率會(huì)更趨近一致，時(shí)間會(huì)更短。

所以，如何挑選產(chǎn)品？應(yīng)該從整體配置來(lái)考察，而非單獨(dú)產(chǎn)品。要看配置里都有什么，將該類(lèi)資產(chǎn)放入配置組合中是否有貢獻(xiàn)；產(chǎn)品本身單獨(dú)運(yùn)行時(shí)，要考察其投入產(chǎn)出比是否合適。