我國本輪降息周期起自2014年11月22日，其后又歷經2015年3月1日、5月11日、6月28日、8月26日、10月24日持續降息，在不到一年的時間內已經累計降息6次，一年期存款基準利率已從3%下調一半至1.5%，面對如此持續、大力度的調息動作，實體經濟和股市房市的反應為何仍嫌緩慢？市場擔心的流動性陷阱會否到來？六次降息又能否積聚起新生力量？

我國本輪降息周期起自2014年11月22日，其后又歷經2015年3月1日、5月11日、6月28日、8月26日、10月24日持續降息，在不到一年的時間內已經累計降息6次，一年期存款基準利率已從3%下調一半至1.5%，面對如此持續、大力度的調息動作，實體經濟和股市房市的反應為何仍嫌緩慢？市場擔心的流動性陷阱會否到來？六次降息又能否積聚起新生力量？

降息

不必擔心所謂流動性陷阱

大眾證券報和財信網：本輪央行降息周期起自2014年11月22日，其后又歷經2015年3月1日、5月11日、6月28日、8月26日、10月24日持續降息，在不到一年的時間內已經累計降息6次，一年期存款基準利率已從3%下調一半至1.5%。面對如此持續、大力度的調息動作，你認為六次降息能否積聚起新力量？實體經濟和股市房市的反應為何仍嫌緩慢？市場擔心的流動性陷阱會否到來？

劉云峰：連續六次降息，貨幣政策的力度確實很大，對于實體經濟、股市、樓市影響正面，其中對股市的刺激作用是最為明顯的，正是去年首次降息后，A股才邁開了加速上漲的步伐，其后雖然遭遇了“股災”，但當前的指數仍比首次降息時高出30%，遠高于其它領域的投資收益。相對而言，實體經濟和房市反應相對緩慢。通常貨幣政策在抑制增長時，加息等手段效果明顯，但在刺激增長時，降息等手段效果卻往往一般。不僅僅是國內，金融危機后，美國也有一段時間，雖然持續降低利率，但是資金仍在金融系統內 “空轉”，遲遲不到實體經濟中去。所以我認為當前的現象還算正常，不必擔心所謂的流動性陷阱，更何況“穩增長”措施也不是只有貨幣政策，還有財政政策，而財政政策在今年后半年才剛剛發力。

李泓灝：近年來全球經濟不斷放緩，我國經濟下行壓力依然沉重，為了降低社會融資成本，緩解經濟下行壓力，央行持續降息降準，采取寬松的貨幣政策，有助于經濟企穩回升。另外，近期我國外匯占款不斷大幅下降，導致流動性趨于緊張，為了保證經濟平穩運行，需要通過降息降準釋放長期流動性。

央行調整貨幣政策后，其政策效果需要一定的時間才能傳導到實體經濟，體現到企業經營及相關經濟數據中。關于股市，前期經歷大幅下跌，上方套牢盤沉重，需要經過震蕩整固消化，方能繼續上行，降準降息雖然對資金面有影響，但并不是股市上漲的充分條件。至于樓市，目前我國人口結構已呈老齡化趨勢，房地產行業拐點已現，雖然降息降準利好房地產市場，但大趨勢并不支持樓市繼續走強。當利率降到很低水平，無論央行再怎樣降低利率，人們也不會增加投資和消費，那么單靠貨幣政策就達不到刺激經濟的目的，國民支出總水平已不再受利率下調的影響，經濟學家把上述狀況稱為“流動性陷阱”。結合我國目前實際經濟狀況，并不符合所謂的“流動性陷阱”困局。

外交

國際格局有利于我國經濟發展

大眾證券報和財信網：國家主席習近平訪美訪英后，中英政府已就高鐵合作成立工作組，而德國法國元首也于近期訪華，中日韓領導人會議也將于11月1日在韓總統府舉行，但美國軍艦本周挑釁我國南海又讓市場陡生忐忑情緒，你認為當前國際格局是否依然有利于我國經濟發展？能否提振市場信心？

李泓灝：國家主席習近平訪美訪英后，國際格局正在朝著有利于我國經濟發展的方向前行。美國軍艦本周挑釁我國南海，正是反映了美國對國際格局向有利于我國發展形勢的擔憂。美國騷擾只是一次政治秀，并沒打算與中國發生軍事摩擦。因此該事件并未引起市場的持續擔憂，反而將軍工行業再度推至風口浪尖，形成了短期的市場熱點。國家主席習近平訪美訪英后，中國在英國的投資標志著北京對服務業和金融市場的安全通道愈來愈感興趣。同時也激起了歐洲其它國家與中國加強合作的競爭心態。德國法國元首也于近期訪華，尤其德國是中國在歐洲傳統的貿易伙伴，今年是“中德創新合作年”，“創新”將是德國總理默克爾再次訪華的重點議題。圍繞“創新”這一主題，德中兩國可在高科技領域開展更多合作，把中國的工業和制造業提升到一個新的水平，這必然會激發新的市場熱點的產生，提振市場信心。近日，美國最大共同基金公司領航集團做出投資決策，旗下ETF已于10月開始買入A股，并計劃在未來12個月內增持A股達217億元，本身就表明其所代表的外資對中國經濟以及整個資本市場還是非常有信心的。

劉云峰：每逢全球經濟出現問題的時候，各國的摩擦總會增多，但是現在國際環境畢竟和“一戰”、“二戰”時不一樣，大國之內主要還是“競合”的關系，可能和這面近點，就會和那面冷點。中日關系一度搞的那么僵，但最后大家還能坐下來一起談，就說明誰也不希望真的把事件搞僵，把問題弄大。真的有一些小動作，甚至是一些看似很大的動作，也往往是出于一種“策略”考量，為自己爭取一些“籌碼”。所以說，雖然外圍有一些不和諧的聲音，但總體上，國際格局還是對中國經濟有利的，各國也希望與中國合作以爭取更大的利益。而從市場表現來看，習近平訪英期間相關個股就提前做出反應，近期隨著德國總理來訪和法國總統來訪消息的公布，相關的股票明顯異動，甚至習近平出訪越南、新加坡的消息也受到市場關注，所以總體而言，當前領導人間的頻繁互動對于市場信心，還是有一定提振作用。

改革

國企改革主題將去虛求實

大眾證券報和財信網：今年以來，國企改革一直是市場憧憬的一大熱點，但除了個別股票走成“妖股”之外，眾多國企股仍然困難重重，而市場上也漸漸彌漫起一股焦急后的失望情緒，在國企改革依舊阻力重重的當下，你是否繼續看好這一重大投資主題？

劉云峰：國企改革是一個長期性的大主題，會不斷有各類型的公司進入改革的行列，今年以來，無論市場表現如何，國企改革的步伐一直沒有停止，其中也有少的大手筆，除了業已完成改革的中國中車外，中航、中遠、中海等央企和各地方國企的改革都在積極推進，市場上國企改革相關的股票，近期總體表現還是比較活躍。但大家也不要抱過于脫離實際的想法，錯誤地以為不在短期內翻番就不是賺錢，不走成“妖股”就是表現平平。事實上，對于重組題材的炒作，從來都是經過漫長的等待之后，才一朝“花開”。過于急功近利，并非好的投資心態，所以我的觀點是繼續看好國企改革概念股，但具體操作時，投資者還是要保持一定的耐心。

李泓灝：央企改革概念股的炒作由來已久，概念股經常伴隨著消息面反復活躍，在今年6月與8月均已經迎來兩次炒作高潮。在國企改革頂層設計方案《中共中央、國務院關于深化國有企業改革的指導意見》已經出臺“靴子落地”的背景下，國企改革主題要想重現之前那樣持久的強勢很難。未來央企改革主題的炒作將是一個去偽存真、去虛求實的過程，市場和資金將會更加關注改革的實質性進展，國家政策強力支持的相關領域將更加受到追捧。

妖股

妖股無理活躍誤導投資者

大眾證券報和財信網：股災過后，自9月起市場進入了國家領導人定義的“自我修復、自我調節階段”，但在這段難得寶貴的時間里，大多數股票依舊低迷，但個別妖股橫行，妖王特力A操縱者已被罰13億元，但其本周依舊妖氣十足，有人認為A股已進入妖股時代，妖股活躍了市場，不買妖股反而賺不到錢，你對此認同嗎？你對監管者有何建議？

李泓灝：市場處于超跌帶來的修復性反彈中，場內資金較為有限，這也決定了市場結構性行情的特征，在資金面不足以撬動藍籌股行情的前提下，小股票的彈性更好一些。超跌板塊有序輪動，而以特力A為代表的妖股層出不窮，反映了市場的情緒與風險偏好有所提升。盡管妖股活躍了市場，但沒有道理的活躍對投資者會有誤導作用，一方面要嚴控操作市場的違法行為，加大處罰力度，同時，也需要上市公司加強信息披露與風險警示的質量。另外我國證券市場仍是不完備的市場，投機程度較高，改革道路還任重道遠。據統計過去九年半A股市場誕生了457只十倍股，其中有409只十倍股年凈利潤復合增長率低于10%，凈利潤增速超過30%的有8家。

劉云峰：之前的杠桿牛市過于瘋狂，抬高了人們對于股市投資的預期，其后的股災又過于凌厲，讓許多后入者深度套牢急于解套，所以投資者對于上漲的期望都過于強烈，所以才會有沒買入妖股就不賺錢的感覺。事實上上證指數10月以來漲幅已超10%，個股整體漲幅也并不算小，只是與人們的預期還有差距而已。我覺得投資者還是需要讓自己的心態回歸常態，因為像前半年那樣瘋狂的杠桿牛市，短期內很難重現，過高的期望反而可能影響投資。每一波行情，總有一些股票率先走強，大幅拉升，形成賺錢效應，但個股的活躍要想帶動整個市場的活躍，必須取得市場的認可，才能帶動同板塊、同概念個股一起活躍，最終形成局部熱點，帶動市場。如果只是自己表現，得不到市場的認可，那就會成為“妖股”，最終結果還是要被打回“原形”的。普通投資者如果沒有上演“捉妖記”的本領，我還是建議大家看看就罷了。對于監管層來說，必須把維護市場公平作為自己監管的最主要出發點，減少對市場漲跌不必要的關注，繼續加大對操縱市場者的打擊力度，而且要更加快速、高效。被處罰的特力A的操縱者的操縱行為，并非發生在最近，雖然對其查處速度已較之前快了不少，但如果能夠更高效，做到一露頭就打頭，其對違規者的威懾力度會更大，市場也會更健康。

融資

兩融余額難現較大幅度進出

大眾證券報和財信網：兩融余額自從閱兵假期前跌破萬億關口，歷時近一個半月后，本周又重上該關口，市場對此有較大分歧，你認為兩融余額回升是一個反轉，還是僅僅是一次小反彈？后期將如何演繹？

劉云峰：兩融余額的大小，與行情有著很大的關系。經過這一段時間的上漲，抵押品價上升使得大部分投資者的杠桿倍數下降，而新融資者又執行的是原始的較低的杠桿倍數，所以當前整體兩融的杠桿率明顯下降，已遠離風險線，平倉盤的壓力已非常小，因此兩融余額不會出現之前一跌就大幅萎縮的局面。從占總流通市值比例上來看，當前兩融余額規模也不是很高，未來再度出現大幅萎縮的可能性也不大。由于我們對中線行情，持相對樂觀的態勢，所以我們認為兩融余額未來還會保持震蕩攀升的格局，但短期內，還是會隨大盤的震蕩而有一定的波動，但波動幅度應該不會很大。

李泓灝：截至9月30日兩市總市值42萬億，流通市值34萬億，一萬億左右的兩融余額在流通市值中占比近3%。按照發達國家經驗，3%的兩融余額占比已經是比較高的融資水平。經過前期市場較大幅度波動及去杠桿的過程，投資者已經接受了事實的教育，風險偏好有所下降。目前大盤在3450關口裹步不前，主要由于近期較多的獲利盤以及前期3500點附近的套牢拋壓盤所致，盤中部分題材股的反復活躍大大地激活了市場的賺錢效應，短期內指數將維持在3270-3490點的箱體中反復震蕩。根據統計，最近一個多月兩融余額的上升主要集中在小盤股，與市場漲跌具有較大的相關性，預計后期兩融余額仍將跟隨市場變化小幅增減，不會出現較大幅度的進出。

資金

存量博弈中風險偏好略升

大眾證券報和財信網：中登公司數據顯示，上周末交易結算資金凈流入125億元，結束此前凈流出狀態，但余額降至2.16萬億元，較兩周前減少3000多億元，你認為這其中是否有試探性入市資金？

李泓灝：該部分入場資金或長線布局藍籌，或短線試探布局題材。雖然市場在3500點附近具備較大獲利盤以及套牢盤，目前具有繼續縮量下行風險，但市場下行空間有限，股指在3300點附近具備較強的技術支撐，部分投資者在此區域做試探性或長線布局充分說明市場目前的震蕩區間為投資者所接受。五中全會閉幕，市場對利好兌現具有一定擔憂，但本周市場熱點不斷，個股交易依然活躍，兩融余額緩慢回升，且連續站穩萬億關口，市場資金短線仍會呈現小幅震蕩走勢。長線來看，近期央行雙降以及養老金入市無疑會對市場資金的寬松發揮積極作用，在利率下行的市場背景下，市場資金面雖然短期受到市場調整影響呈現小幅波動，但從中長期來看，未來大量的增量資金流入證券市場十分值得期待。

劉云峰：交易結算資金的流入，說明隨著10月份以來股指的逐步走高，一些在場外觀望的資金，有回流市場的跡象，但是流入的規模偏小，從根本上沒有改變當前市場存量博弈的格局。同時，滯留場內的資金開始加重倉位，說明投資者的風險偏好略有上升，這是市場信心恢復的一個標志。對于潛在的可流入資金的估算，并沒有一種權威的方法，因為對其預測是一個復雜的過程，因為并非只有交易結算資金余額一個變量，如果行情走好，滯留在場內的結算資金余額紛紛買入，那同時一定伴隨著明顯的新的資金流入，并不一定表現為結算資金余額下降。而且結算資金余額明顯下降，也未必是件好事，如果沒有新的流入，結算資金余額卻下降的很明顯，那反而可能是一個危險的信號，因為能買的大部分都買了，市場面臨多空轉換，大跌的風險反而很大。所以分析的關鍵是會有多少新資金流入，而不是當前結算資金余額會有怎樣的變化。總體上，我仍然認為當前市場是一個存量博弈的情況，大量的流入流出不會出現，只是與以往存量博弈不同的是，如今的存量博弈還會夾雜一點兩融的杠桿資金。

外圍

外圍市場對A股影響正向

大眾證券報和財信網：近期歐美等外圍股市一掃前期頹勢，走勢強勁，但對國內股市并未起到多大提振作用，而其前期走弱之際，國內反而有不小恐慌情緒，你對此怎么看？

劉云峰：各國經濟間聯系越來越緊密，各國的股市也會相互影響，A股股災時，也曾引發全球市場的不安，但各個市場又有自身的規律，漲跌與外圍市場的相互關系是：同向強化，異向抑制，但一般不會改變國內市場原來的方向。回顧10月份的行情，A股本來就有國慶后上漲的需求，而國慶期間恰逢外圍股市又大漲，所以A股就開啟了一輪較為明顯的上漲模式，但外圍股市之后就進入震蕩期，A股卻依舊在漲。最近幾天，外圍市場再度大漲，而A股表現平平，這又是因為A股自身有震蕩要求，外圍上漲也改變不了A股本身的炒作邏輯，但A股震蕩完了之后，中線還是看好，所以我預期，隨后A股還是會補漲回來的。

李泓灝：以美國為首的外圍股市先后走強，為A股營造良好氛圍。不過反觀A股市場內部環境，三季度經濟增長創出新低，前期大跌導致的套牢盤仍需消化，而且時間越久，套牢盤越具有兌現出局的意愿；加之本月A股反彈幅度超10%，短期獲利盤隨時準備離場。上述因素導致目前資金并不充裕的A股一時難有大的起色。因此短期外圍市場對A股的影響有限，A股目前能夠按照自身規律來運行，顯示市場更加理性和成熟。當然世界經濟聯系體聯系越來越緊密，A股與外圍市場的關聯必然會有所反映，加之目前國內雙降后貨幣政策更加寬松，以及目前正在加緊制定的十三五規劃，均對A股形成利好，結合國際國內因素綜合效應影響，A股上漲的動力正逐步加強，中長期來看外圍市場對A股的影響將會是正向的。