【國泰君安策略周報：留下一分清醒】留下一分清醒，從“樂觀”到“更樂觀”很難。年內至今，包括貨幣政策在內的寬松性政策頻率和力度都接近了歷史高峰

留下一分清醒，從“樂觀”到“更樂觀”很難。年內至今，包括貨幣政策在內的寬松性政策頻率和力度都接近了歷史高峰。包括10月23日雙降在內，央行已經進行了四次降準，五次降息。高度寬松的流動性條件已經對債券市場、一線城市的地產市場形成了明顯的支撐作用。市場之前一度預期這部分資金可能會進入股票市場。目前從開戶、交易以及市場熱情看，增量資金入市的邏輯短期內無法得到實現。如果短期內外部資金進入市場的通道仍然無法快速打開，增量資金入市的邏輯面臨證偽的可能性。

支持風險偏好上升的因素不明朗。回顧九月以來的上漲，更多體現為存量資金風險偏好的上升，特別是反映在成長股短期內更加積極的表現上。十三五規劃框架已經公布，三季度報告基本符合市場預期。值得注意的是，九、十兩個月基本集中了大量重要會議、三季度GDP數據發布等多種因素。這些因素支撐了第四次降息(8月25日)到第五次降息(10月23日)之間的市場行情。短期內市場仍然存在降息預期，但是繼續支持風險偏好上升的新因素已經不再明朗。

存量資金倉位普遍已經偏高。據我們對基金倉位的跟蹤(11月1日，《15年3季度基金持倉結構分析》)，市場主流機構倉位已經維持在偏高的水平。受到風險偏好上升影響，三季度環保、電子、國防軍工等行業的持倉占比有明顯提升。整體來看，期待存量資金進一步提升倉位來驅動趨勢性行情可能越來越難。

行業配置與主題推薦。行業層面，我們推薦：一、前期悲觀預期已經反映充分，受益于交易量及兩融回升、機構持倉較低、彈性較大的券商；二、高端制造相關，主要包括信息技術(偏軟：大數據，信息安全，偏硬：信息基礎設施)、新能源(光熱)、智能制造(機械、軍工)與新能源汽車。三、現代消費服務相關：傳媒、社會服務及大健康(醫療、生物醫藥等)；四、受益于財政發力相關鏈條：城市建設(軌道交通、停車場)、環保(水務)。此外建議關注受益于天然氣價格改革受益的天然氣輸配板塊。主題推薦圍繞十三五規劃和走出去加快兩大方向展開。1)“美麗中國”首次納入五年規劃，建議布局環保(雪迪龍/漢威電子)和新能源(多氟多)兩條主線，這兩個領域同時也是國開發展基金增資的重點方向；2)優化對外開放區域布局加快，自貿區作為打破貿易壁壘的重要抓手四季度催化劑不斷，第三批自貿區有望獲批(北部灣港)；3)農業現代化是十三五十大目標唯一細化領域，推薦農業信息化(新安股份)與農墾(海南橡膠)兩個方向；4)信息經濟是結構轉型創新的著力點，信息基礎設施建設(永鼎股份)，大數據云計算信息安全(東方國信)，各行業信息化(積成電子).