【中信證券策略周報：上行動能減弱 布局細分主線】經濟下行壓力仍在，準財政措施發力成看點。

經濟下行壓力仍在，準財政措施發力成看點。10月制造業PMI錄得49.8%，雖然低于市場預期，但沒有進一步下滑，也好于季節性因素；不過，服務業PMI則是與季節性因素反向而行下降0.3個百分點，考慮到服務業對制造業的滯后性，這對經濟而言并非好事。近期政策顯示，穩增長思路轉變，由傳統指導商業銀行放貸轉向依靠政策性銀行發力。8月份國開行、農發行向郵儲銀行發行專項金融債，近期臥龍電氣、萬向錢潮、金龍汽車、興蓉環境等四家上市公司公告稱獲得國開發展基金投資。由于未來兩年專項金融債規模可能超萬億，我們認為還會有更多上市公司將會獲得注資。這種投向重點領域重點公司的穩增長思路效果會好于傳統方式。獲得投資的上市公司也會借此解決產能擴張中的資金問題，值得關注。

“十三五”規劃預期細化，繼續關注網絡強國、職業教育、出生周期和美麗中國主線。10月29日公布的五中全會公報顯示，“十三五”規劃內容總體符合預期。但在一些細分領域，如網絡強國戰略、職業教育發展等領域政策明顯超出預期；全面二孩疊加出生周期推動新出生人口增速提升，規劃再加力環境保護，隨著“十三五”規劃全文公布臨近，這些五中全會《公報》顯示可能超預期的領域建議持續關注。

流動性因素影響偏正面，擔風險點或在月末。10月央行意外宣布“雙降”，利率下行周期雖進入下半場，但寬松傾向猶在。“雙降”引導固定收益類產品回報率下降，有利于風險資金配置股市。我們預計未來11月，宏觀流動性偏正面，但匯率是最大不確定因素，下一風險點將在月末。屆時IMF完成對人民幣加入SDR審議，疊加美聯儲12月議息會議，人民幣或再次面臨貶值壓力，央行直接干預外匯市場降低，匯率震蕩沖擊國內流動性。資金需求端，IPO重啟和注冊制大概率會被退后到明年，11月新增股票供給(主要來自定增)預計在500億上下，對市場沖擊不大。

市場判斷：上行動能減弱。流動性寬松、經濟數據優于預期、穩增長政策發力，疊加五中全會改革窗口，這些因素共同推動了十月市場波動中樞上行，且上漲主線以主題為主。在11月，這些因素整體方向雖沒有改變，但對市場的邊際影響有所減弱：流動性寬松環境不變，但無風險利率下行速度放緩；經濟數據優于預期可能性較低；穩增長政策更注重精準發力；五中全會后對“十三五”的關注細化到可能超預期的部分領域。整體來看，11月市場上行動能減弱，而風險點可能在月末，主要源于SDR審議后和美聯儲議息會議引發市場對人民幣貶值的擔憂。

配置建議：均衡配置，行業景氣與政策催化并重。在流動性充裕，政策面利好不斷，市場情緒依然較高的背景下，建議投資者適度參與更長期的主題，但也要留一份清醒一份醉。具體來看，尋找具有當期確定性和未來催化的題材進行配置，建議從下面三條主線：1)“十三五”落地比較明確的經濟增長與惠及民生的交集領域，重點關注“環保”、“一帶一路”“中國制造2025”；2)經濟增速下滑，“寬財政，松貨幣”繼續加碼，建材等顯著受益于財政政策加碼；3)業績亮點，景氣度有望提升，代表中國未來消費方向，產業轉型方向，重點關注農業，傳媒，新能源車。具體而言，11月份亮馬行業組合為電力設備與新能源(20%)、環保(20%)、汽車(15%)、建材(15%)、農業(10%)、機械(10%)、電子(10%)。而亮馬股票組合包括：1)穩增長與惠民生交集的“環保”、“一帶一路”“中國制造2025”主線(天壕環境、開山股份、海康威視)；2)受益于寬財政和準財政加碼的主線(海螺型材、長海股份)；3)業績有亮點，行業景氣上升，并被納入“十三五”規劃重點的領域：農業，傳媒和新能源車。(益生股份、奧飛動漫、歌華有線、比亞迪、宇通客車)。另外，十月亮馬行業/股票組合全月收益率為20.9%/15.5%；相對于滬深300的超額收益率為10.6%/5.2%。