【周二展望：重點(diǎn)布局十大板塊優(yōu)質(zhì)股】軍工行業(yè)：震蕩中加大軍工配置，繼續(xù)看好四季度軍改預(yù)期。

畜禽養(yǎng)殖行業(yè)：11月豬價(jià)將確定性上漲，積極把握買(mǎi)入機(jī)會(huì)

類(lèi)別：行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司 研究員：謝剛，陳奇 日期：2015-11-02

核心觀點(diǎn)

我們近期持續(xù)跟蹤畜禽鏈產(chǎn)業(yè)鏈最新變化，結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)判斷：豬價(jià)將于11月確定性上漲，而禽鏈價(jià)格同期也將回升(父母代)，建議投資者積極參與11月份開(kāi)啟的反轉(zhuǎn)第二輪上漲行情，同時(shí)當(dāng)前處于養(yǎng)殖股反轉(zhuǎn)調(diào)整階段，當(dāng)前布局中期持有，獲得50%絕對(duì)收益是大概率事件(估值有望從現(xiàn)在15X提升到22-25X).

(1)豬鏈方面，從產(chǎn)能去化節(jié)奏和季節(jié)性需求變化，以及最新生豬供應(yīng)數(shù)據(jù)顯示，11月豬價(jià)將確定性上漲。

根據(jù)我們近期調(diào)研，80公斤以上中大豬處于僅增長(zhǎng)0.5%，而6-9月中大豬基本處于低位，靠近于2015年3月的水平。同比來(lái)看，2014年9-12月中大豬月度環(huán)比均回升5%以上，并在4季度持續(xù)處于高位。因此我們根據(jù)80公斤以上出欄特征，未來(lái)1-2月(即四季度)整個(gè)供給均處在歷史低位，并無(wú)顯著上升的壓力。

從對(duì)應(yīng)產(chǎn)能情況來(lái)看，2014年5-9月能繁母豬存欄單月環(huán)比下降速度總體在0.5%-1%的水平上(僅有7月為1.2%)，而進(jìn)入10月后這一速度開(kāi)始顯著提升，2014年10月-2015年2月分別在1.29%、1.2%、1.81%、2.31%、1.91%，因此我們認(rèn)為10-12月生豬總體供給應(yīng)當(dāng)至少維持在較低水平，并可能有下降趨勢(shì)。

需求誠(chéng)然較難精確測(cè)算，但Q4環(huán)比顯著回升5%以上的總體趨勢(shì)可以確定。我們根據(jù)調(diào)研及相關(guān)豬肉需求指數(shù)發(fā)現(xiàn)，結(jié)合歷史上豬肉需求行情來(lái)看，Q4是1年中的需求高峰，環(huán)比提升一般在7-10%，即便是需求非常低迷的2014年也有4%的幅度。而2015年整體需求來(lái)看，Q2回升1.09%，Q1與Q3均同比持平，總體上2015年豬肉需求呈現(xiàn)筑底回升態(tài)勢(shì)。因此我們綜合歷史與今年前期表現(xiàn)，認(rèn)為2015年Q4生豬需求環(huán)比將上升5%。

結(jié)合上述短期供給、對(duì)應(yīng)產(chǎn)能去化趨勢(shì)及短期需求的分析，Q4生豬緊缺程度將同比提升5%以上，特別在11月份開(kāi)始這一趨勢(shì)將表現(xiàn)的更加明顯。因此近期雖然糧價(jià)下跌、東北地區(qū)局部疫病爆發(fā)等原因引起豬價(jià)回調(diào)至16元/公斤附近，但是我們認(rèn)為短期利空信息釋放行將結(jié)束，11月份豬價(jià)將開(kāi)啟上漲征程，至年底至少行業(yè)平均頭均盈利能達(dá)到500-600元/頭。

(2)禽鏈方面，上游產(chǎn)能去化已非常徹底而景氣會(huì)持續(xù)回升，中下游景氣顯著回升仍需等待1-2季度，但四季度預(yù)期仍會(huì)有階段性回升行情。

祖代引種方面，截止9月份引種量大致在49.6萬(wàn)套(其中9月單月10萬(wàn)套)，產(chǎn)業(yè)調(diào)研顯示Q4是引種高峰(去年占到全年的近36%)，預(yù)計(jì)全年達(dá)到70-80萬(wàn)套，但同比仍下降20-30%。目前祖代在產(chǎn)存欄同比已顯著下降28.42%，居于2009年以來(lái)的單周歷史最低位，而父母代雞苗價(jià)格僅為6.4元/套，我們認(rèn)為隨著父母代供種能力的持續(xù)緊缺，父母代雞苗價(jià)價(jià)格年底有望上升至成本線15元/套以上。

父母代存欄方面，目前在產(chǎn)存欄仍在處于2012-13年的較高水平，與2010-11年低位有顯著差距，但比8月份高峰已下滑3%，后備量已同比下降7.7%，預(yù)計(jì)在產(chǎn)量顯著下滑還需要1-2個(gè)季度。同時(shí)商品代雞苗前期在1元/羽以下已達(dá)1個(gè)月，迫使山東等地區(qū)中游父母代存欄出現(xiàn)加速淘汰現(xiàn)象，最近價(jià)格已回升至1.05元/羽，預(yù)計(jì)短期有30-50%回升空間。

商品代毛雞及雞肉方面，毛雞價(jià)格近期階段性出欄量下降的情況下，回升至3.14元/斤，雞肉產(chǎn)品綜合價(jià)格下跌至9000元/噸低位，我們預(yù)計(jì)Q4消費(fèi)回升對(duì)終端價(jià)格有提振作用，但顯著回升仍需中游父母代存欄顯著下滑，以及白羽肉雞特定消費(fèi)回到2014年之前水平。

因此我們認(rèn)為當(dāng)前禽鏈上游產(chǎn)能去化已較為徹底，未來(lái)將率先上漲至成本線之上，2016年有望持續(xù)處于景氣高位。而中下游則需要等待中游父母代存欄的去化，預(yù)計(jì)明年4月份將開(kāi)始顯著回升，至8月份達(dá)到相對(duì)景氣高點(diǎn)。

(3)投資來(lái)看，結(jié)合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，我們推薦積極參與11月開(kāi)啟的第二波反轉(zhuǎn)行情，同時(shí)當(dāng)前仍處于養(yǎng)殖股反轉(zhuǎn)回調(diào)中的買(mǎi)入時(shí)期，養(yǎng)殖股龍頭對(duì)應(yīng)16年pe僅有15倍左右，中期持有享有50%絕對(duì)收益是大概率事件。

標(biāo)的來(lái)看，首推養(yǎng)殖龍頭牧原、溫氏、圣農(nóng)，彈性標(biāo)的天邦、益生、正邦等可積極介入。

中國(guó)商用車(chē)行業(yè)：16年新能源客車(chē)將持續(xù)增長(zhǎng)

類(lèi)別：行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：楊云 日期：2015-11-02

投資要點(diǎn)

16年新能源客車(chē)銷(xiāo)量增速有望實(shí)現(xiàn)20%

我們預(yù)計(jì)新能源客車(chē)今年銷(xiāo)量有望實(shí)現(xiàn)8萬(wàn)臺(tái)(YoY+207%)，主要由于15年是本輪相寬松補(bǔ)貼政策的最后一年，或有大量的提前購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)象；其中以補(bǔ)貼紅利最為明顯的6-8米純電動(dòng)客車(chē)為主。我們預(yù)計(jì)四季度新能源客車(chē)銷(xiāo)量將集中放量，單季度客車(chē)銷(xiāo)量有望實(shí)現(xiàn)3萬(wàn)臺(tái)。展望16年，我們認(rèn)為新能源客車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到9.6萬(wàn)臺(tái)(YoY+20%)，銷(xiāo)量滲透率為35%。

多重因素持續(xù)推動(dòng)客車(chē)新能源化

我們認(rèn)為盡管15年行業(yè)中6-8米新能源客車(chē)存在透支購(gòu)買(mǎi)，但是多重積極因素將持續(xù)推動(dòng)行業(yè)發(fā)展：1)公交電動(dòng)化：我國(guó)目前每年公交客車(chē)銷(xiāo)量約8萬(wàn)臺(tái)，其中電動(dòng)化率不足50%，公交電動(dòng)化從長(zhǎng)期來(lái)看是一個(gè)確定的過(guò)程，預(yù)計(jì)2020年可實(shí)現(xiàn)90%的電動(dòng)化率；2)客運(yùn)電動(dòng)化：城市化進(jìn)程加快，工廠外遷， 政策方向明顯等驅(qū)動(dòng)要素均推動(dòng)短途客運(yùn)的新能源化，我們推測(cè)每年客運(yùn)電動(dòng)化的需求量和公交電動(dòng)化大致相當(dāng)。3)補(bǔ)貼政策持續(xù)：盡管16年補(bǔ)貼政策較今年有一定的退坡，但經(jīng)過(guò)我們測(cè)算，經(jīng)濟(jì)性依舊明顯；并且從明年開(kāi)始，新能源客車(chē)的補(bǔ)貼將由目前的88個(gè)試點(diǎn)城市擴(kuò)展至全國(guó)各個(gè)城市，很大程度上對(duì)沖了補(bǔ)貼下降對(duì)整體銷(xiāo)量產(chǎn)生的負(fù)面影響。

明年8-10米純電動(dòng)客車(chē)或?qū)?shí)現(xiàn)120%的高速增長(zhǎng)

我們預(yù)計(jì)，由于補(bǔ)貼力度下降最大，疊加今年透支購(gòu)買(mǎi)，6-8米純電動(dòng)客車(chē)明年銷(xiāo)量增速或?yàn)?%，16年行業(yè)的增長(zhǎng)主要集中在8-12米的新能源客車(chē)，增速或?yàn)?4%；其中8-10米純電動(dòng)客車(chē)由于1)今年采購(gòu)基數(shù)較低，2)其純電下續(xù)航里程和新一輪政策補(bǔ)貼力度綜合來(lái)看最為合理，我們預(yù)計(jì)該類(lèi)產(chǎn)品明年增速有望實(shí)現(xiàn)120%。按照我們的預(yù)計(jì)，明年9.6萬(wàn)臺(tái)新能源客車(chē)中，銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)較大的變化，預(yù)計(jì)售價(jià)較低的6-8米純電動(dòng)客車(chē)的銷(xiāo)量占比將由今年的54%下降至明年的45%。

行業(yè)集中度提高，積極關(guān)注新能源客車(chē)的龍頭公司

從行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)上來(lái)看，我們認(rèn)為供給端在收縮，明年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)中引入的Ekg 和續(xù)航里程指標(biāo)抬高了補(bǔ)貼門(mén)檻，將有助于市場(chǎng)清理；產(chǎn)品定位低端，年銷(xiāo)量不足的企業(yè)或面臨困難。目前新能源客車(chē)廠商超過(guò)40家，而行業(yè)集中度的提高將使得龍頭公司實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)的增長(zhǎng)。

相關(guān)標(biāo)的：中通客車(chē)，宇通客車(chē)，金龍汽車(chē)，安凱客車(chē)，亞星客車(chē)，比亞迪。