【解密高頻交易灰色江湖 量化投資監管趨嚴】目前被引入中國市場的，除了高頻交易策略，還有CTA、市場中性、期現套利、阿爾法策略等各類量化投資模型，其中某些量化交易模型在歐美國家已經被禁止。

導讀

目前被引入中國市場的，除了高頻交易策略，還有CTA、市場中性、期現套利、阿爾法策略等各類量化投資模型，其中某些量化交易模型在歐美國家已經被禁止。

“原以為股災之后，量化投資策略會迎來黃金發展期，但現在看起來，它正漸行漸難。”一家私募機構負責人感慨說。

據媒體報道，公安部門偵破了一起以貿易公司為掩護，境外遙控指揮、境內實施交易，作案手段隱蔽、非法獲利巨大的涉嫌操縱期貨市場犯罪案件。伊世頓國際貿易有限公司總經理高燕、業務拓展經理梁澤中以及華鑫期貨公司技術總監金文獻等犯罪嫌疑人被依法批準逮捕。

這家機構的主要手法，是通過境外團隊研發的高頻程序化交易軟件，遠程植入伊世頓公司托管在中國金融期貨交易所的服務器，通過自動批量、快速下單，申報價格明顯偏離市場最新價格，實現包括自買自賣在內的大量高頻交易，并利用保證金杠桿比例等交易規則，以較小的資金投入反復開倉平倉，以此操縱股指期貨價格，非法獲利高達20多億元。

“我們最擔心的，是這起案件引發監管部門對高頻交易等量化投資策略更嚴后監管，甚至影響到CTA、市場中性、期限套利、阿爾法策略等其他量化投資策略的發展。”

高頻交易入華記

最初將量化投資策略引入中國的，是來自歐美投行的中國籍交易員。

“2008年次貸危機爆發，全球金融市場成交量驟降，資金流動性很差，這催生了量化投資策略興起，因為它能帶來交易活躍度與市場流動性。”

隨著歐美市場量化投資機構迅速增多，基于各類量化投資策略的價差套利空間日益減少，令這些交易員紛紛轉戰中國市場。在他們看來，中國股市波動性較高，且缺乏足夠多的量化投資機構競爭，能創造出非常可觀的套利收益空間。

該私募機構負責人透露，目前被引入中國市場的，除了高頻交易策略，還有CTA、市場中性、期現套利、阿爾法策略等各類量化投資模型，其中某些量化交易模型在歐美國家已經被禁止。

比如一種源于高頻交易的掠奪性算法交易，它能充分利用個別大型計算機服務器對交易反應速度的相對優勢，將大單買賣指令先分割成眾多小單指令，并以不間斷的小額下單及撤單，欺騙其他高頻交易電腦做出錯誤的下單指令。

“伊世頓國際貿易有限公司操作股指期貨價格非法套利的操作手法，比較接近掠奪性算法交易。”他表示。

知情人士透露，這家企業正是通過高頻程序化交易軟件進行自動批量下單、快速下單，且申報價格明顯偏離市場最新價格，這種做法往往具有較高的期詐性。尤其在6-7月份股市大幅下跌期間，市場信心本已相當脆弱，但他們通過這種高頻交易，在每個交易日創造海量的股指期貨沽空交易指令，令其他機構誤以為市場存在很強看跌力量，紛紛跟進買跌股市股票，最終引發股市更大幅度下跌，該機構趁機獲得巨額的沽空套利收益。

據報道，僅6月初至7月初，這家公司賬戶組合就通過類似操作手法，凈盈利達到5億余元。

“其實，這類高頻交易策略之所以能成功操縱股指期貨，還在于這些機構通過各種手法獲取國內場外融資等杠桿投資盤的具體持倉結構，可以幫助他們精準地狙擊股指跌破某些關鍵技術點位，引發杠桿盤被迫止損拋盤，助推股市大跌，最終令其獲得更大收益。”這位私募機構負責人介紹說。

伊世頓高頻交易偽裝術

此前，國內也有私募機構曾打算引入掠奪式高頻交易，但考慮到中金所對股指期貨有單日最高開倉數量規定，除非能找到有效的分倉匿名操作做法，否則不敢引入這套被歐美金融監管部門禁止的高頻交易策略。

“反而是境外機構無所顧忌。”他直言，此前他接觸過個別境外高頻交易機構，他們還嘗試將各類高頻交易策略以暗池交易形式進入中國市場。

具體而言，就是通過國內相關人士開設眾多個人賬戶或特殊法人賬戶，在不同賬戶之間進行高頻交易。同時與國內某些期貨公司悄悄“合作”，通過各種方式隱藏其高頻交易操縱股指期貨價格的痕跡，躲避相關部門的監管。

“據說，伊世頓這家公司就是通過期貨公司人員對高頻交易軟件與賬戶組合進行偽裝，躲避相應的政策監管。”這位私募機構負責人直言。

然而，天網恢恢，疏而不漏。

在業內人士看來，伊世頓之所以被發現利用高頻交易操縱股指期貨價格非法獲利，很可能是其交易規模過于“顯眼”。

據報道，今年6月初至7月初，證券期貨市場大幅波動，伊世頓公司在交易滬深300、中證500、上證50等股指期貨合約過程中，賣出開倉、買入開倉量在全市場中位居前列，該公司賬戶組平均下單速度達每0.03秒一筆，一秒內最多下單31筆，且成交價格與市場行情的偏離度顯著高于其他程序化交易者。這自然引發相關部門注意。

“其實，即便他們對賬戶組合與高頻交易軟件進行偽裝，未必能躲過相關部門的偵查范圍，因為這類高頻交易策略最終必須建立資金歸集、各交易賬戶持倉統一核算的主操作系統，便于這家企業測算整體投資倉位與利潤收益，這無形間將這家機構曝光在相關部門偵查視野內。”一位業內人士直言。

量化投資監管趨嚴

隨著伊世頓操縱股指期貨價格案件告破，不少私募基金人士開始擔心，這將引發相關部門對高頻交易等量化投資策略更嚴厲的監管。

此前，中金所已出臺規定限制“異常交易行為”，已大幅限制各類量化投資模型的交易規模與獲利有效性。

“最大的沖擊還在于限制量化投資私募產品的交易規模。事實上，很多量化投資策略往往需要很大的交易規模才能實現預期收益。”上述私募機構負責人表示。

“量化投資未必等同于高頻交易，真正屬于高頻交易范疇的量化投資策略主要是量化CTA、市場中性套利等，而阿爾法策略、期現套利等策略未必需要很高的交易頻率，但這次也被納入限倉監管的范疇。不過目前情況下，一切謹慎出發也可以理解。”這位私募機構負責人表示。

近期他發現，相關部門對高頻交易等量化投資策略的監管，正趨向更加嚴格。

10月初，證監會發布《證券期貨市場程序化交易管理辦法(征求意見稿)》，除了對量化投資等程序化交易采取異常情況報告、凈買入額及開倉限制等措施，還要求建立指令審核制度，即證券公司、期貨公司需建立程序化交易和非程序化交易的風險隔離機制，對程序化交易賬戶使用專用的報盤通道，分別設置流量控制；并加強針對客戶和自身程序化交易的指令審核，適時進行人工復核。

這令量化投資策略在交易指令下達階段就面臨從嚴監管。

“如今，量化投資策略只能且行且珍惜。”他表示，有些量化投資私募基金只能調整投資模型，適度降低交易規模與持倉量，開始尋找定增、買入股票推動上市公司資產重組等低頻的套利策略，“據我所知，有量化投資機構在10月股市反彈期間獲得5%以上的單月回報，但他們僅僅是少數派。”