【大宗商品跌成熊 可中國(guó)數(shù)據(jù)分明在說價(jià)格拐點(diǎn)來臨】美聯(lián)儲(chǔ)上周再次宣布推遲加息。雖然每個(gè)人都在關(guān)注著名義利率——即聯(lián)邦基金利率，但自2011年8月份以來，美國(guó)的實(shí)際利率已經(jīng)上升了約5%。與名義利率提升比起來，這個(gè)“隱形”利率的提升對(duì)大宗商品價(jià)格和新興市場(chǎng)來說影響更大。

美聯(lián)儲(chǔ)上周再次宣布推遲加息。雖然每個(gè)人都在關(guān)注著名義利率——即聯(lián)邦基金利率，但自2011年8月份以來，美國(guó)的實(shí)際利率已經(jīng)上升了約5%。與名義利率提升比起來，這個(gè)“隱形”利率的提升對(duì)大宗商品價(jià)格和新興市場(chǎng)來說影響更大。名義利率只不過是“露出水面的冰山頂”。

自2014年7月以來，美元已經(jīng)升值了超過20%。不管是對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興國(guó)家的凈商品出口國(guó)來說，美元的升值對(duì)會(huì)對(duì)它們產(chǎn)生巨大的影響。在價(jià)格波動(dòng)性增強(qiáng)時(shí)，這些大宗商品出口國(guó)的匯率會(huì)出現(xiàn)浮動(dòng)。

為何會(huì)發(fā)生這一切？

原因在于，大多數(shù)的大宗商品，包括原油，金屬和谷類都是以美元計(jì)價(jià)的。因此大宗商品價(jià)格與美元之間的關(guān)系是逆向的。當(dāng)美元走弱時(shí)，大宗商品價(jià)格傾向于升高。當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，美元會(huì)對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生一系列影響，其中一個(gè)影響就是大宗商品價(jià)格會(huì)下跌，正像投資研究公司Cornerstone Macro提供圖表顯示的一樣。

圖：美元升值幾乎總會(huì)導(dǎo)致國(guó)際貨幣危機(jī)

實(shí)際上，自一年前起，大宗商品價(jià)格集體下跌了接近40%，來到了自2009年3月份以來的最低位。筆者們可能已經(jīng)來到了一個(gè)大宗商品價(jià)格的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這為筆者們打開了投資的機(jī)會(huì)。

凈商品出口國(guó)承受巨大壓力

據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議，依賴于商品出口的發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的數(shù)量從5年前的88個(gè)上升到了今天的94個(gè)。許多商品出口國(guó)家——大多數(shù)位于拉丁美洲，非洲，中東和亞洲——它們高度依賴于出口種類很少的大宗商品，并且與他們進(jìn)行大宗商品貿(mào)易的伙伴數(shù)量也很有限，這是很危險(xiǎn)的。

對(duì)很多大宗商品供應(yīng)商來說，中國(guó)是位居第一的買家。但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)從制造業(yè)開始轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，中國(guó)這名亞洲巨人的進(jìn)口在減緩，這迫使許多凈商品出口國(guó)開始重新思考它們對(duì)中國(guó)的依賴。

圖：中國(guó)服務(wù)業(yè)占GDP比重，其中紅線代表農(nóng)業(yè)，黃線代表制造業(yè)，灰線代表服務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)

這正是印度尼西亞現(xiàn)在所面臨的處境。印尼50%的出口包括原油，棕櫚油，銅，煤炭和橡膠。此前，中國(guó)是這些大宗商品的一個(gè)關(guān)鍵的進(jìn)口國(guó)。據(jù)World Factbook，蒙古國(guó)95%的出口流向了中國(guó)。對(duì)智利來說，其大宗商品的出口占到了總出口的近90%，這其中25%的出口是流向中國(guó)的。

但是大宗商品出口國(guó)也不需要對(duì)大宗商品產(chǎn)生如此高的依賴，因?yàn)檫@會(huì)讓本國(guó)貨幣受到影響。比如澳元，澳元與鐵礦石的價(jià)格是正相關(guān)的。

圖：澳大利亞元追隨鐵礦石價(jià)格，藍(lán)線表示澳元(左軸)，黃線表示每干公噸鐵礦石價(jià)格(右軸)

全球目前開采的鐵礦石中98%用于煉鋼。澳大利亞大陸大部分的鐵礦石存儲(chǔ)于西澳大利亞州。鐵礦石對(duì)西澳大利亞是如此重要，以至于鐵礦石價(jià)格每下跌1美元，西澳大利亞的政府預(yù)算就會(huì)損失4900萬美元。

同樣的關(guān)系存在于秘魯索爾和銅礦之間。秘魯是世界上第四大銅礦石生產(chǎn)商，排在智利，中國(guó)和美國(guó)之后。

圖：秘魯索爾追隨銅礦價(jià)格，藍(lán)線表示S&P/BVL秘魯綜合指數(shù)(左軸)，黃線表示倫敦金屬交易所向前三個(gè)月銅礦石價(jià)格(右軸)

俄羅斯盧布，加拿大美元和哥倫比亞比索全都與原油價(jià)格有正相關(guān)聯(lián)系。(俄羅斯是世界上第三大石油生產(chǎn)商，加拿大第五，哥倫比亞第十九).

圖：俄羅斯盧布追隨原油價(jià)格，藍(lán)線表示俄羅斯盧布(左軸)，灰線表示每桶原油的價(jià)格(右軸)

圖：加拿大美元追隨原油價(jià)格，紅線表示加拿大美元(左軸)，灰線表示每桶原油的價(jià)格(右軸)

圖：哥倫比亞比索追隨原油價(jià)格

新興市場(chǎng)貨幣的穩(wěn)定是很重要的，因?yàn)檫@會(huì)促進(jìn)對(duì)資源需求的支撐。在八月份出現(xiàn)貶值后，中國(guó)的人民幣出現(xiàn)了一些穩(wěn)定的跡象。但其它幾個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣卻出現(xiàn)了大幅貶值。

圖：12個(gè)月內(nèi)(截至2015年10月30日)，各國(guó)貨幣兌美元的貶值程度

全球制造業(yè)出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)的速度可能比你認(rèn)為的要快

筆者已經(jīng)很多次指出，大宗商品需求取決于由JP摩根采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)衡量的制造業(yè)強(qiáng)弱程度。這個(gè)制造業(yè)指標(biāo)一直被籠罩在下行的陰影中。雖然采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)的讀數(shù)仍然位于50.0的榮枯分水線上方，但大宗商品價(jià)格已經(jīng)對(duì)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)讀數(shù)做出了負(fù)面的反應(yīng)。

圖：大宗商品與全球采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)高度相關(guān)

Cornerstone Macro認(rèn)為，中國(guó)和全球的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)“可能”在10月份升高，從而讓大宗商品價(jià)格今年全年具有出現(xiàn)上行好轉(zhuǎn)的可能性。如果這是真的，那么這真是一條好消息。但是值得注意的是，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)能展望未來6個(gè)月的情況，因此大宗商品價(jià)格可能需要花上同樣長(zhǎng)的時(shí)間來恢復(fù)。

不管怎樣，現(xiàn)在都是一個(gè)好時(shí)機(jī)，投資者可以考慮回到大宗商品和自然資源市場(chǎng)，因?yàn)楣P者們現(xiàn)在可能處在了一個(gè)上行好轉(zhuǎn)階段的早期。

Global Resources Fund(全球資源基金)的資產(chǎn)組合經(jīng)理布里恩-希克斯(Brian Hicks)上周在接受Energy Report采訪時(shí)表示：“當(dāng)大宗商品股票失寵時(shí)，你應(yīng)該購(gòu)進(jìn)，因?yàn)樗鼈兪侵芷谛缘摹Ｈ绻憧吹降氖菑默F(xiàn)在起未來12,18以及24個(gè)月的情況，那么這些股票的價(jià)值會(huì)反映出均衡的大宗商品價(jià)格，并從這個(gè)地方開始出現(xiàn)大幅度的上漲。”

JP摩根的全球采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)是全球制造業(yè)經(jīng)濟(jì)健康的一個(gè)指標(biāo)。采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)基于五個(gè)主要的指標(biāo)：新訂單量，庫(kù)存水平，生產(chǎn)，供應(yīng)商交付和就業(yè)環(huán)境。

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