【周四機構強烈推薦6只牛股】中信證券三季報點評：Q3業(yè)績同比大幅增長，仍需關注高管協(xié)助調(diào)查事件的后續(xù)發(fā)展。

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中信證券三季報點評：Q3業(yè)績同比大幅增長，仍需關注高管協(xié)助調(diào)查事件的后續(xù)發(fā)展

類別：公司 研究機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：胡翔 日期：2015-11-04

投資要點：

2015年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入424.08億，同比增長144.03%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為159.86億，同比增長151.16%，略低于預期。其中，Q3單季實現(xiàn)營業(yè)收入112.97億，同比增長65%，環(huán)比下降44.66%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤35.16億，同比增長53.6%，環(huán)比下降59.37%。三季末公司歸屬于母公司股東的凈資產(chǎn)為1334.5億，較年初增長了34.66%；前三季度加權平均ROE為14.11%，同比增加7.06個百分點。

市場大幅調(diào)整導致公司業(yè)績環(huán)比大幅下降，但同比仍實現(xiàn)較高增長。Q3單季市場成交金額環(huán)比下降40%，公司經(jīng)紀業(yè)務凈收入環(huán)比下降33.75%，降幅小于行業(yè)；融資融券余額減少1.14萬億，降幅為55.76%，公司利息凈收入(主要由融資融券利息收入貢獻)環(huán)比下降36%；股票市場大幅調(diào)整，使得Q3單季公司公允價值變動凈收益為-37.6億，雖然投資收益環(huán)比增長近50%，但自營業(yè)務收入仍環(huán)比下降67.5%；綜合以上三因素，公司業(yè)績環(huán)比大幅下降。與去年同期相比，成交金額、兩融余額等指標表現(xiàn)好于同期，并且受益于投資收益同比增長172%，對沖了公允價值變動凈虧損的影響，Q3單季業(yè)績同比仍大幅增長。

前三季度公司營業(yè)利潤率為51.9%，其中Q3單季公司營業(yè)利潤率為45.2%，環(huán)比下滑了10個百分點。三季末公司杠桿率(剔除代理買賣證券款)為3.5倍，較6月末的杠桿率4倍，減少了0.5倍，主要原因是融資融券業(yè)務以及自營業(yè)務規(guī)模大幅下降。

三季度單季業(yè)績表現(xiàn)好于行業(yè)，但仍需關注公司高管協(xié)助調(diào)查事件的后續(xù)發(fā)展。8月25日和9月15日，公司幾位高管先后被公安機關要求協(xié)助調(diào)查，目前事件仍處于調(diào)查中，投資者仍需關注該事件后續(xù)發(fā)展。由于三季度業(yè)績略低于預期，下調(diào)盈利預測。原15-17年EPS預計為1.94元、1.5元和1.65元，現(xiàn)下調(diào)至1.74元、1.32元和1.50元，下降幅度分別為10.3%、12%和9.09%，對應最新收盤價的PE分別為9倍、12倍和10倍，維持“增持”評級。

五糧液：增發(fā)注重營銷及信息化，混改邁出實質(zhì)性一步

類別：公司 研究機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱會振 日期：2015-11-04

事件：經(jīng)過3個月左右的停盤，公司于11月2日復盤，同時發(fā)布非公開發(fā)行預案，發(fā)行對象分別為國君員工持股1號(五糧液員工持股計劃)、君享五糧液號(經(jīng)銷商資管計劃)、泰康資管、華安基金、凱聯(lián)投資(此三者為戰(zhàn)略投資者)。發(fā)行價23.34元/股，發(fā)行數(shù)量不超過1億股，其中員工持股計劃認購不超過2200萬股，經(jīng)銷商資管計劃認購不超過1800萬股，募集資金23億元，主要用于信息化建設(7億元)、營銷中心建設(10億元)、服務型電子商務平臺(7億元)項目。

增發(fā)主要目的為管理層及經(jīng)銷商持股：此次非公開發(fā)行計劃對象包含了員工及經(jīng)銷商，實施完畢后管理層、經(jīng)銷商與股東利益高度一致，在白酒行業(yè)持續(xù)低迷及弱復蘇的大環(huán)境下，有望激發(fā)管理層積極性及渠道的動力。同時線上渠道與線下實體店的融合協(xié)同，公司更加注重管理、新型渠道的開拓，利于長期發(fā)展。

增發(fā)著眼于互聯(lián)網(wǎng)+、營銷轉(zhuǎn)型：其中信息化建設項目側重于從公司整體的角度實現(xiàn)十大運營管理系統(tǒng)(包括客戶、供應商、質(zhì)量、生產(chǎn)、研發(fā)、物流、財務、人力、行政支持及商業(yè)智能等)的全面信息化，大幅提升企業(yè)的管理半徑和管理效率；營銷中心建設項目計劃在成都建設全國營銷中心，將全面負責品牌運營、市場推廣、市場監(jiān)管等工作，實現(xiàn)營銷中心向中心城市轉(zhuǎn)移的目標，同時是公司全面實施轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的重要補充；服務型電子商務平臺項目，以自建電子商務平臺為依托，系統(tǒng)管理五糧液現(xiàn)有的第三方電商渠道，同時積極布局O2O，利用線下廣泛渠道，實現(xiàn)線上線下融合補充。三個項目協(xié)同性明顯，在注重信息化及電商的基礎上，積極彌補目前營銷結構中缺乏基于互聯(lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)的新型營銷組織。

混改進一步推進及外延式擴張依然值得期待：此次增發(fā)是公司邁出混改的實質(zhì)性一步，也是開始。著眼于未來，公司有望持續(xù)推動混改，且引進戰(zhàn)投對于公司經(jīng)營靈活性有一定的幫助。同時，已收購的河北永不分梨及河南五谷酒業(yè)運營效果顯著，并購走在行業(yè)前列，未來會繼續(xù)實施外延式擴張的戰(zhàn)略，尤其是在行業(yè)低迷期，步伐有望加快。

盈利預測及投資建議：考慮到未來2-3年白酒行業(yè)將延續(xù)弱復蘇的大趨勢，普五將維持持續(xù)增長且略有放量、系列酒迎來快速增長階段且貢獻利潤越發(fā)增強，預計未來三年公司白酒收入增速分別為2%、9%、9%，毛利率略有下降至72%左右，暫不考慮公司增發(fā)對股本的影響，預計2015、2016年EPS分別為1.57元、1.67元，對應動態(tài)PE分別為15倍、14倍，給予“增持”評級。

風險提示：白酒行業(yè)持續(xù)低迷風險。