2015年前三季度16家上市銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.03萬(wàn)億元，同比增速2.1%，完全符合我們3季報(bào)前瞻中的預(yù)測(cè)。 其中凈利息收入同比增7.6%，手續(xù)費(fèi)及傭金收入16%，撥備前利潤(rùn)12%。

業(yè)績(jī)綜述：2015年前三季度16家上市銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.03萬(wàn)億元，同比增速2.1%，完全符合我們3季報(bào)前瞻中的預(yù)測(cè)。 其中凈利息收入同比增7.6%，手續(xù)費(fèi)及傭金收入16%，撥備前利潤(rùn)12%。

平安觀點(diǎn)：

收入及成本因子均符合預(yù)期，營(yíng)收回暖、撥備對(duì)沖

從凈利潤(rùn)增速驅(qū)動(dòng)各要素分解來(lái)看，上半年顯示整體上市銀行規(guī)模增速貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 9 個(gè)百分點(diǎn)， 利差貢獻(xiàn)為-4%。 這體現(xiàn)了今年前三季度 5 次降息和利率市場(chǎng)化因素的負(fù)面影響，但貨幣市場(chǎng)的低利率以及觸底反彈的生息資產(chǎn)增速對(duì)沖了部分存貸利差的下行。中間業(yè)務(wù)收入和成本收入比的下降分別正面貢獻(xiàn)4/2.3 個(gè)百分點(diǎn)， 較中報(bào)均有所擴(kuò)大。顯示手續(xù)費(fèi)環(huán)比回暖，同時(shí)銀行成本壓縮仍在延續(xù)。 計(jì)提的撥備損失增加負(fù)面貢獻(xiàn)多達(dá) 11 個(gè)百分點(diǎn)。 整體而言，規(guī)模擴(kuò)張及手續(xù)費(fèi)的回暖使得銀行收入端增速環(huán)比中期小幅回暖，基本抵消了息差的繼續(xù)下行。在資產(chǎn)質(zhì)量壓力居高不下的情形下，撥備計(jì)提仍將維持較高水平。

行業(yè)息差緩步下移， 生息資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比回升

我們按期初期末余額估算的行業(yè)前三季度凈息差為 2.46%， 環(huán)比上半年下降了4BP， 主要受大行(-5BP QoQ)及城商行(-2BP QoQ)影響， 資金業(yè)務(wù)占比較高的股份制息差表現(xiàn)與 2 季度基本持平表現(xiàn)較好。 行業(yè)整體息差在前三季度重定價(jià)的影響下走低符合預(yù)期，但下行幅度仍受到了貨幣宺松政策對(duì)沖。 展望 4季度，我們認(rèn)為后續(xù)降息的影響仍會(huì)逐漸作用到銀行存貸利差之上，但降準(zhǔn)及流動(dòng)性宺松對(duì)貨幣市場(chǎng)的影響將對(duì)此有所對(duì)沖。同時(shí)，我們也發(fā)現(xiàn)此次降息之后，銀行存款利率市場(chǎng)化基本完成、上限已完全打開(kāi)。利率市場(chǎng)化接近尾聲，銀行息差雖仍會(huì)受到緩慢下行的壓力，但邊際影響應(yīng)該有所減弱。按照目前的息差下行速度我們預(yù)測(cè)，上市銀行全年上市銀行凈息差將維持在 2.42%的水平，較 2014 年下降 17 個(gè) BP。由于按揭重定價(jià)的一次性影響， 2016 年銀行息差下行幅度可能仍有 8-10 個(gè) BP.

2 季度以來(lái)銀行業(yè)整體資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)出現(xiàn)了明顯的拐點(diǎn)向上趨勢(shì)。其中股份制銀行和城商行的同比增長(zhǎng)速度提升特別明顯， 9 月末同比增速較 6 月分別提升了 4.5 和 3.5 個(gè)百分點(diǎn)。大行雖也有小幅回升(0.9 個(gè)百分點(diǎn))，但整體幅度明顯弱于中小銀行。 資產(chǎn)配置上證券投資類(lèi)產(chǎn)品占比提升，負(fù)債端同業(yè)及金融債等主動(dòng)負(fù)債的占比快速提升。

手續(xù)費(fèi)收入增速大行回暖轉(zhuǎn)正， 不良生成率出現(xiàn)環(huán)比小幅回落

16 家上市銀行前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng) 15.5%(vs 中報(bào) 14%)，大行手續(xù)費(fèi)增速出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)(+5.7%YoY) ，主要是監(jiān)管對(duì)交易性收費(fèi)價(jià)格調(diào)整的負(fù)面影響正逐步退去，而股份制銀行及城商行同比增幅仍達(dá)到了 37 和 50%，但較 2 季度有所回落。 由于 3 季度債券市場(chǎng)延續(xù)牛市，部分銀行在投資收益端或能獲得較高的交易性買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，但這取決于銀行選擇的具體變現(xiàn)時(shí)點(diǎn)，且因行而異。

2015年前三季度上市銀行不良率環(huán)比增加了7個(gè)BP到1.52%，仍處在明顯上升的通道之中。若加回核銷(xiāo)及處置不良，我們估算前三季度不良凈生成率年化達(dá)到120BP，比14年同期增長(zhǎng)40BP，但環(huán)比2季度出現(xiàn)了20個(gè)BP的下降。相比不良生成率出現(xiàn)下降，我們計(jì)算3季度銀行的撥備力度并沒(méi)有減弱，年化信貸成本環(huán)比持平、同比增加了36個(gè)BP。因此3季度銀行撥備覆蓋率環(huán)比降幅有所改善(-7pct QoQ) 。我們認(rèn)為個(gè)別銀行已有資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)的跡象，如暴露不良較早的城商行及部分股份制銀行，但單季不良生成率的小幅下降可能有季節(jié)性因素及信貸環(huán)境回暖的短暫因素。是否出現(xiàn)拐點(diǎn)趨勢(shì)還有待4季度數(shù)據(jù)觀察。

投資建議：

3季報(bào)基本符合預(yù)期。 政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)發(fā)力，信貸投放存在持續(xù)超預(yù)期可能，為銀行的資產(chǎn)質(zhì)量及估值提供了支撐。目前銀行股對(duì)應(yīng)2015年P(guān)B1.0x，考慮到由于銀行股前期作為維穩(wěn)之主力并未有明顯下跌，反彈仍將缺乏彈性。個(gè)股方面，我們認(rèn)為貨幣政策持續(xù)宺松將使以債券業(yè)務(wù)占比較高、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一枝獨(dú)秀的南京銀行更為受益；另外建議選擇板塊中盈利穩(wěn)定、資產(chǎn)質(zhì)量壓力相對(duì)較小、估值有安全邊際的標(biāo)的如北京銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行。

行業(yè)目前主要風(fēng)險(xiǎn)： 資產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)量下行風(fēng)險(xiǎn)。