【周五機構強烈推薦4只牛股】華泰證券深度研究報告暨三季報點評：“互聯網+”戰略初見成效，市占率有望繼續攀升。

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華泰證券深度研究報告暨三季報點評：“互聯網+”戰略初見成效，市占率有望繼續攀升

類別：公司 研究機構：國海證券股份有限公司 研究員：代鵬舉 日期：2015-11-05

主要觀點：

“互聯網+低傭金”戰略先行者。戰略發展的四個階段：1、“低傭金+打造線上平臺”，實現客戶規模擴張；2、提供融資、多樣化財富管理以及強大賬戶系統，提升客戶粘性；3、從“成本端”和“收入端”，實現對客戶規模變現；4、平臺戰略延伸：大數據or融資平臺。

客戶規模擴張帶來業務變現，成本端和收入端看到成效。1、股基成交額市占率攀升至市場第一，三季度達到8.53%；2、規模效應帶來成本降低，公司在傭金率行業最低情況下，經紀業務營業利潤率仍處于大券商平均水平。3、公司在利息收入和資管業務收入上實現放量，增速快于營業收入增速，兩融、保證金利息收入以及資管業務收入為主的增量收入占比從12年的18%提升至15年中期的30%。

戰略體系良性循環，為先行者筑起戰略壁壘。華泰戰略壁壘主要包括兩方面：一方面，隨著公司客戶規模的快速擴張，規模效應顯現，業務成本不斷下降，增量收入不斷增加，業務結構趨于多元化，使公司對傭金收入依賴度進一步降低，進而促進公司繼續降傭和加大投入，最終形成良性循環，使得后來者戰略復制的成本很高。另一方面，公司客戶端體驗一流，客戶逐漸養成使用習慣，使得競爭者復制難度提升。

三季報點評：市占率繼續提升，業績彈性逐步釋放。第三季度業績環比出現較大幅度下降，主要是受股災的影響，隨著市場逐步恢復正常，公司四季度業績觸底回升概率較大。同時，我們從三季報中可以看到兩個亮點：一方面是公司經紀業務市占率的穩步提升，另一方面是公司資管業務的逆勢增長，我們認為這都得益于公司“互聯網+低傭金”戰略穩步推進。

首次覆蓋，給予“買入”評級。我們認為證券行業進入變革加速期，華泰證券依靠“互聯網+低傭金”戰略有望實現市占率的穩步提升。根據我們保守預計，公司15-17年EPS分別為1.28/1.09/1.37，對應目前PE為13x/16x/12x，PB 為1.6x，目前低估值具有長期投資價值，給予“買入”評級。

風險提示：1、市場出現超預期下跌，日均交易量不達預期；2、自營業務虧損情況超預期；3、戰略發展不達預期，市占率未再提升。