華爾街投行揭兗州煤業(yè)業(yè)績貓膩：兩科目數(shù)據(jù)銳減五成

A+H股上市公司兗州煤業(yè)最近攤上事兒了：美國著名投行杰富瑞最近在一份研究報告中認(rèn)為該企業(yè)的三季報財務(wù)數(shù)據(jù)有問題。杰富瑞質(zhì)疑兗州煤業(yè)截至三季度末的專項(xiàng)儲備和資本公積較年初出現(xiàn)大幅下降，懷疑這些科目被用于沖抵成本，造成公司在煤炭行業(yè)整體低迷情況下逆勢盈利。兗州煤業(yè)雖然對此作出回應(yīng)，但其用專項(xiàng)儲備金抵消成本的做法，仍然被認(rèn)為“缺乏可持續(xù)性”。

華爾街投行揭業(yè)績貓膩：兩科目數(shù)據(jù)銳減五成

近日，華爾街著名投資銀行杰富瑞(Jefferies)在對兗州煤業(yè)(600188)三季報的評論中，直接使用“騙我一次，算你狠；騙我兩次，是我蠢”這樣激進(jìn)的標(biāo)題。杰富瑞稱，“我們不能接受兗州煤業(yè)的財報數(shù)據(jù)，因?yàn)檫@是該公司減少專項(xiàng)儲備后的數(shù)據(jù)”。

兗州煤業(yè)于10月26日發(fā)布的三季報顯示，公司今年前三季度營業(yè)收入約為384.54億元，同比下跌21.63%；凈利潤13.8億元，同比跌近29%。按照中國會計(jì)準(zhǔn)則，公司三季度凈利潤達(dá)7.44億元，盡管同比減少32.9%，但環(huán)比有80%的增長。

杰富瑞認(rèn)為，兗州煤業(yè)財報中“專項(xiàng)儲備”和“資本公積金”科目大幅減少顯得可疑。從兗州煤業(yè)三季報看，截至三季度末，其“專項(xiàng)儲備”為9.6億元，較年初減少47%；同時，“資本公積金”為8.7億元，比年初減少49%，疑為用于調(diào)控成本的手段。

“按中國的監(jiān)管規(guī)定，專項(xiàng)儲備只能用于維護(hù)和安全支出，”杰富瑞表示，“但對于兗州煤業(yè)來說，專項(xiàng)儲備似乎變成了一種緩沖池，富裕的年份就堆錢進(jìn)去，到了緊張的年份就從里面抽水。這個儲備似乎對維護(hù)和安全支出并沒有什么幫助。”

此外，杰富瑞還在研報中指出，兗州煤業(yè)通過會計(jì)調(diào)整資本公積金，為今年前9個月“創(chuàng)造”了10億元營收款，若是在國際會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)下，該公司將錄得大幅虧損而不是盈利。

兗州煤業(yè)回應(yīng)稱業(yè)績合理：境內(nèi)外會計(jì)準(zhǔn)則存差異

“動用儲備是公司成本下降的重要原因之一。”中金公司分析師表示，這并非兗州煤業(yè)第一次采用這樣的方式調(diào)節(jié)A股報表的利潤，而市場對此也心知肚明，2014年開始，基本每個季度都會發(fā)生。這種現(xiàn)象的發(fā)生主要還是來自于A股和H股會計(jì)準(zhǔn)則的差異，兩邊的利潤差異基本都來自于儲備的調(diào)節(jié)。

“在中國會計(jì)準(zhǔn)則下，公司在成本費(fèi)用中沖減專項(xiàng)儲備是允許使用的，但在國際會計(jì)準(zhǔn)則中這種專項(xiàng)儲備的使用是據(jù)實(shí)列支的。在境內(nèi)外兩種會計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤差異是始終存在的，這也是正常的。”兗州煤業(yè)內(nèi)部人士表示，“資本公積的變化主要是由于收購兗礦集團(tuán)下的東華重工的股權(quán)，在中國會計(jì)準(zhǔn)則下，這屬于統(tǒng)一控制企業(yè)下的收購，需要對收購項(xiàng)目和合并報表做追溯調(diào)整。”

兗州煤業(yè)董事長秘書張寶才也在接受媒體采訪時表示，專項(xiàng)儲備是用于維護(hù)和安全的強(qiáng)制儲備，在年景好的時候多存一點(diǎn)，年景不好的時候多用一點(diǎn)是正常的事情，大幅使用專項(xiàng)儲備是以豐補(bǔ)欠，是行業(yè)普遍存在的正常行為。“現(xiàn)在煤炭行業(yè)環(huán)境非常差，動用這部分資金非常必要，不應(yīng)該受到指責(zé)。”張寶才稱。

但值得注意的是，一位煤炭行業(yè)分析師指出，三季度資本公積和專項(xiàng)儲備兩項(xiàng)大幅減少的公司主要就是兗州煤業(yè)；像冀中能源、靖遠(yuǎn)煤電等部分公司這兩個科目雖然也減少了，但減額也只有幾千萬元。“大多數(shù)上市公司這兩項(xiàng)三季度還是增加的。中國神華增加最多，增加了6.39億，平煤股份、陜西煤業(yè)、中煤能源、西山煤電、陽泉煤業(yè)等增加額也都在億元以上。”這位分析師表示。

煤炭行業(yè)整體低迷專項(xiàng)儲備金能用到何時？

隨著今年以來煤炭行業(yè)的不斷探底，煤炭上市公司整體盈利能力都較為堪憂。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年前三季度，38家煤炭上市公司中36家營業(yè)總收入增長為負(fù)，占總數(shù)的94%；32家利潤總額增長為負(fù)，占總數(shù)的84%。

而兗州煤業(yè)三季度的凈利潤僅次于中國神華(601088)，在整個煤炭行業(yè)里位居第二名。對此，中銀國際在最新的一份研報中指出，兗州煤業(yè)三季度的凈利潤主要是由采用特別儲備抵消成本所致。“我們預(yù)計(jì)兗州煤業(yè)2015年四季度的業(yè)績將錄得凈虧損，且對其H股依然維持賣出評級。”中銀國際稱。

“兗州煤業(yè)年初時專項(xiàng)儲備為18億元，到三季度末剩下9.6億元，按公司年初的說法今年會全部用完，但就目前的市場情況來看可以堅(jiān)持到明年中。”中金指出，但目前來看，儲備用完后迎接他們的也將是虧損。

高華證券也認(rèn)為兗州煤業(yè)的業(yè)績“缺乏可持續(xù)性”，“即便兗州煤業(yè)可以用專項(xiàng)儲備金抵消成本，但在只剩9.6億元儲備金的情況下，進(jìn)一步動用這筆款項(xiàng)的空間也有限了。”高華證券指出。

所以兗州煤業(yè)的專項(xiàng)儲備金，這個在杰富瑞眼中“盈利時注水、虧損時抽水的彈性蓄水池”，還能夠堅(jiān)持多久？