賽輪金宇：Q3業績低于預期，多渠道開拓國內市場，高管持續增持彰顯信心

類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：麥土榮日期：2015-11-06

投資要點：

15Q3單季度凈利0.5億元，業績低于預期。公司15Q1-Q3實現收入71.93億元(yoy-11.22%)，歸屬母公司凈利潤1.55億元(yoy-47.69%)，EPS0.15元，低于我們預期；其中15Q3單季度收入26.46億元(yoy-17.05%)歸屬母公司凈利潤0.57億元(yoy-49.33%，QoQ-31.26%)，EPS0.05元。利潤下滑主要原因是公司開工率不足導致產品收入下滑，同時三費仍穩定增長。

三季度輪胎毛利率再度下滑，行業仍處于景氣低谷。受下游旺季補庫存影響Q2輪胎開工率上升，但隨著三季度新車銷量不佳以及美國“雙反”影響，國內輪胎需求增長放緩，且價格下滑，行業再度陷入低谷。公司毛利率從Q2的20.2%下滑至Q3的18.5%，略高于Q1的16.7%。但公司美國“雙反”稅率30.61%處于行業最低水平，遠低于行業平均100%。公司目前越南產能完全投產，開工率超過70%，完全能滿足美國的出口。且一旦下游復蘇，公司作為國內領先的輪胎巨頭，向上的業績彈性最大。

多渠道開拓國內市場，高管持續增持彰顯信心。目前公司旗下已形成具有不同市場定位的多品牌運營體系，進一步夯實了公司的市場競爭力。同時，積極通過開拓新經銷商渠道以及京東、微信等電商新渠道拓展國內市場。自股災以來，公司董事長、總經理先后多次增持公司股份，彰顯其對公司未來的發展信心。

盈利預測與估值。公司作為國內民營上市輪胎龍頭企業，盡管業績處于底部，但美國“雙反”影響最小且未來有望逐步改善，維持增持評級。維持公司盈利預測，預計15-17年EPS分別為0.27元、0.40元、0.56元，對應15-17年PE分別為27倍、18倍、13倍。

風險提示：國內外市場激烈競爭、原材料價格大幅反彈、市場開拓不達預期。

星徽精密：業績增速符合預期，未來產能釋放觸發公司業績彈性

類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2015-11-06

公司近期發布三季報，業績增速符合預期。期內累計實現營業收入2.90億元，同比增速+7.24%；歸屬上市公司股東的凈利潤2,071萬元，同比下降7.63%。三季度單季實現營業收入1.08億元，同比增速+3.30%，歸屬上市公司股東的凈利潤891萬元，同比下降5.17%。本期營收小幅增長主要是受下游產品功能升級及產品應用領域拓展導致，凈利潤同比增速下降是因清遠基地投產后，在產能未完全利用前單位廠房折舊增加所致。

國內金屬連接件行業領導者，未來成長空間廣闊。公司是國內唯一一家專注滑軌和鉸鏈生產的上市公司，主業具有穩定的毛利率和經營現金流。國際上行業龍頭公司主要包括歐洲海蒂詩、百隆、北美雅固拉，毛利率約在60%，其中雅固拉(生產滾珠軸承滑軌)全球銷售收入超過100億人民幣。國內品牌生產商僅有2-3家，市場容量約200-300億元，公司未來成長空間巨大。

股權激勵激發員工動力，為未來業績增長奠定基礎。公司在8月份發布限制性股票激勵計劃，擬向核心骨干授予154.50萬股限制性股票，授予價格為16.75元/股。解鎖條件是基于2014年財務數據，2015-17年營業收入增長率分別不低于15%/50%/100%，凈利潤增長不低于10%/30%/75%。在系統性風險尚存背景下，通過股權激勵計劃將公司未來與員工利益綁定，彰顯管理層對未來業績的信心。

募投項目改善產能瓶頸，為長期業績高增長提供保障。截至2014年底，公司滑軌和鉸鏈產能分別為53,360萬寸及6,555萬套，產能利用率分別是97.17%及95.37%，主要產品接近滿負荷運作狀態。伴隨募集項目達產后，公司業績和估值有望大幅提升。預計每年可增加營業收入3.92億元，年均新增利潤4,105萬元，投資回收期4.98年。

盈利預測與投資評級。公司是國內金屬連接件行業領導者，主業毛利率與經營現金流穩定。近期股權激勵計劃彰顯管理層對公司未來高增長的信心。長期來看，募集項目達產將解決當前產能瓶頸觸發業績彈性。我們預測，公司2015-17年EPS分別為0.71/1.12/1.46元/股，對應PE為58.54/36.95/28.31倍，給予“增持”評級。

風險因素：行業需求未達到預期水平，產能擴張速度慢于預期。