1、山東山水水泥集團有限公司晚間發布公告稱，由于目前公司資金鏈緊張，于11月12日到期的發行額為20億的15 山水SCP001 能否兌付存在不確定性，公司正在通過多種渠道募集償付資金。目前公司國內的存量債券為71億元，分別為超短融28億元、中票40億元以及定向工具3億元，其中一年內到期的存續債券為46億，此外，公司有一筆2020年到期的5億美元優先票據，如果山水水泥實際控制人發生變化將觸發該票據提前到期，公司目前賬面貨幣資金不足7億，可見未來償付壓力較大。

2、山東山水是山東省及遼寧省最大的水泥生產企業，具有較強的產能規模及市場競爭優勢。截至2015年9月末，總資產335.09億，所有者權益141.11億，2015年1-9月，實現營業總收入85.61億元，凈利潤-4.91億元，經營活動凈現金流17.22億元。隨著水泥行業的整體低迷，山東山水自2012年以來盈利持續惡化，尤其是今年盈利轉負且虧損較大，但整體而言，公司基本面尚可，資產負債率較低(57.89%).

3、該信用事件的發生固然有水泥行業整體市場低迷導致企業財務狀況惡化等基本面原因，但直接的導火線是山東山水母公司中國山水水泥集團有限公司涉及控制權糾紛引起的，截止到目前公司控股狀況為：天瑞占股28.16%，山水投資占股25.09%，亞洲水泥占股20.90%，中國建材占股16.67%，公眾股東占9.18%。其中，山水投資是山水水泥管理人員和員工的持股平臺。股權之爭已使股票和債券處于停牌狀態，并觸發了4億美元票據的提前償付，以及評級下調。此外，股權之爭也影響到了部分金融機構、供應商、承包商、合資伙伴等對于公司未來前景的擔憂，已經對公司的經營產生了重大影響。

4、未來債券能否成功兌付仍取決于各方股東的利益訴求，但鑒于公司本身規模較大且基本面相對良好，我們預計該債券最終成功兌付的概率較大。由于目前信用事件已經常態化，預計該事件對債券市場整體影響較小，但對民營企業債和低評級信用債仍有一定沖擊，尤其建議投資者密切關注民營企業實際控制人由于反腐、股權之爭等出現變更，進而可能引發的企業經營風險和財務風險。