【反彈行情才到半山腰】投資策略上，面對當前市場的結構演化，焦點應放在持倉結構的調整之上，而不是擔憂股指的方向，股指整體上仍將是震蕩攀升的反彈格局，但內部結構上會發生轉變，后市反彈的主導有望轉換到“十三五”規劃的主題投資板塊，對應的行業主要分布在節能環保、養老醫療、國防軍工、智能制造等領域。

貨幣寬松有助估值修復

自8月25日央行“雙降”以后，時隔兩個月，央行再度“雙降”。央行再次啟動“雙降”主要還是為了釋放流動性，降低實體經濟融資成本，未來貨幣政策進一步采取寬松措施仍是大概率事件。對于存款利率自由化而言，取消存款利率上限是一個重要的里程碑。

目前，存款利率水平已經處在歷史性低位，經濟數據仍然低迷，國內外總需求面臨的風險較大，下半年“穩增長”的政策訴求仍將持續高企。此次央行“雙降”的宏觀經濟背景，也說明了趨向寬松的貨幣政策環境沒有發生變化。可以說，為了保持經濟增速處于中高水平，在可預見的很長一段時間里，貨幣政策大概率將保持寬松趨向。

從歷史上來看，利率水平對A股估值有相當明顯的影響。拉大時間跨度來看，當利率水平持續上升時，A 股估值水平一般會受到負面作用而下降；反過來，當利率水平持續下降時，A股估值一般也會受到正面作用而上升。利率水平與A股的這種關系反映的是，在寬松的貨幣政策環境下，A股估值大概率難以持續性低迷。當前，貨幣政策趨向寬松仍實際上利于估值修復。

經歷了三季度股市的持續下跌之后，目前A股市場的整體滾動市盈率為18.04倍，對應的隱含股權風險溢價已經持續上升，達到2.54%，超越了歷史均值，處于歷史的相對高位，這意味著股市的投資價值已經日益顯現。

中級反彈結構演化

驅動A股本輪中級反彈行情主要有以下幾個方面：

1，從全球市場來看，美聯儲暫緩加息 ，提升了投資者的風險偏好，有利于新興市場的資產價格上漲。

2，A股本身在前期經歷了大幅度的下跌也處于一個自我修復的過程中，投資者的情緒也在轉好。

3，在這個期間，無論是經濟政策、產業政策還是國內利率的政策，都對A股市場形成了一些正面的支持。

鑒于以上的多種因素，A股這段時間才有一個相對前期來講幅度比較大的階段性行情。

展望后市，從全球的角度來看，資本流動會導致人民幣的波動，這是一種風險，10月21日下跌和人民幣突然貶值也有很大的關系。從目前資本市場越來越開放的環境來看，這個風險是始終存在的。11月初的美國非農就業數據和人民幣能否加入SDR，將會形成考驗人民幣匯率的關鍵變量。

對內來講，主要是宏觀經濟和產業態勢，宏觀經濟至少從四季度來看還是偏好的，因為很多政策力度都在加大，還有一些項目在準備快速上馬。同時，持續的貨幣寬松政策已經在三季度的經濟數據中體現了效果，9月份的經濟數據出現了結構性的環比改善。因此我們認為，年底保證7%的GDP增長應該沒有問題。

還有就是上市公司的業績 ，這個風險更多體現的是市場的結構性風險，因為全球產業還處在一個自我消化產能的過程中，所以整體業績不會快速好轉，一些新興的消費服務仍然處于相對增長比較快的狀態，傳統產業的結構風險可能更重要一些。

綜合來看，在美聯儲再度延緩加息之后，短期的不確定性通過股市的震蕩有所消化。五中全會結束后，在“十三五”規劃的引領下，市場的震蕩反彈格局有望繼續延伸，但是要重點關注反彈格局的結構性演化，主要是創業板漲幅過大帶來的獲利回吐壓力，以及主板的“十三五”主題投資的輪動補漲潛力。

從歷次五年規劃對于市場表現的影響來看，“十一五”規劃重點關注的有色、證券、醫藥、電氣設備、食品飲料等板塊都在之后的5年內表現強勢。“十二五”規劃綱要中涉及的新興產業 ，如環保、新能源 、互聯網等，其行情貫穿整個“十二五”期間，表現出了大幅的超額收益。隨著圍繞創新和改革展開的“十三五”規劃相關政策密集落地，將會形成明顯的催化劑，推動相關板塊的主題投資熱潮在股市上持續演繹。

投資策略上，面對當前市場的結構演化，焦點應放在持倉結構的調整之上，而不是擔憂股指的方向，股指整體上仍將是震蕩攀升的反彈格局，但內部結構上會發生轉變，后市反彈的主導有望轉換到“十三五”規劃的主題投資板塊，對應的行業主要分布在節能環保、養老醫療、國防軍工、智能制造等領域。