【民生證券：出口是老驥伏櫪？我看是廉頗老矣！】 9月出口同比-6.9%，前值-3.7%，出口跌幅掉頭繼續擴大。從人民幣匯率角度，9月以來在由SDR入籃引起的強維穩意愿下，貶值風波告一段落，甚至出現了一定的升值，9月至10月底升值0.42%，前期貶值、加快出口交貨等因素并不是提振出口的長久之計，過眼云煙后真相依舊殘忍。

出口是老驥伏櫪？我看是廉頗老矣！

① 9月出口同比-6.9%，前值-3.7%，出口跌幅掉頭繼續擴大。從人民幣匯率角度，9月以來在由SDR入籃引起的強維穩意愿下，貶值風波告一段落，甚至出現了一定的升值，9月至10月底升值0.42%，前期貶值、加快出口交貨等因素并不是提振出口的長久之計，過眼云煙后真相依舊殘忍；從外需角度，雖然國內推出一系列穩外貿措施以及一帶一路項目的逐漸落地，但由于全球主要發達國家經濟復蘇仍然羸弱，外需依然呈現下行。

從具體國別上看，美國(-0.9%，前值6.75%)、東盟(-10.8%，前值6.02%)、日本(-7.7%，-4.64%)、歐盟(-2.9%，前值-0.22%)，同比轉向及跌幅擴大；香港(-17.45%，前值-23%)、臺灣(-6.6%，前值-13.7%)跌幅收窄；韓國(10.56%，-0.31%)數據鶴立雞群，在主要經濟體中，基本是唯一的正向環比增量貢獻者。

② 出口未來走勢？中長期來看，三座大山壓揮之不去，出口早已從三駕馬車中退役。一是全球人口老齡化推動發達國家儲蓄-投資缺口收窄，全球貿易再平衡；二是國內勞動力成本優勢持續弱化；三是全球貿易保護主義抬頭，TPP+TTIP等新貿易規則將對中國出口帶來挑戰。

③ 9月進口跌幅同比-18.8%，前值-20.4%。雖然國內需求低迷和產能過剩的長期趨勢不改，但邊際上來看，由于財政支出安排的季節性因素，前期穩增長套拳的效果有所釋放，內需有所改善，從一般貿易相比加工貿易改善明顯的數據中也可以得到佐證。

④ 貿易順差616億元，前值603億，持續高位運行。內外需雙不振的情況下，貿易衰退式順差繼續擴大，但是由于目前私人結匯意愿不強，未來結售匯逆差與貿易衰退式順差將持續并存。

⑤ 政策含義？外需回落加大四季度穩增長壓力，一方面寬貨幣，CPI再度回落(豬價壓力緩解)，外匯占款收縮引起的基礎貨幣缺口仍需對沖，考慮到人民幣匯率短期企穩，在美聯儲加息之前繼續雙降也不是沒有可能。另一方面寬財政，讓積極的財政政策真正的“積極”起來，副財長提及3%紅線或可再探討，暗示財政或有進一步擴張，短期內手段主要通過盤活存量(前期沉淀財政資金流向實體)+借助金融資本加杠桿(專項債與下調固定資產資本金)+社會資本加杠桿。