【從“股災(zāi)后”到“后股災(zāi)”】從“股災(zāi)后”到“后股災(zāi)”。IPO重啟的最大意義，在于從政策的角度，標志著市場從“股災(zāi)后”防風(fēng)險去杠桿的特殊時期，進入了“后股災(zāi)”的修復(fù)期。前期再融資審批加快等輿情顯示股災(zāi)對股市常態(tài)運行的影響在逐步消除，本次IPO重啟標志著重歸常態(tài)的政策修復(fù)進程提速。

從“股災(zāi)后”到“后股災(zāi)”。IPO重啟的最大意義，在于從政策的角度，標志著市場從“股災(zāi)后”防風(fēng)險去杠桿的特殊時期，進入了“后股災(zāi)”的修復(fù)期。前期再融資審批加快等輿情顯示股災(zāi)對股市常態(tài)運行的影響在逐步消除，本次IPO重啟標志著重歸常態(tài)的政策修復(fù)進程提速。

取消新股申購預(yù)先繳款制度是重要看點，大幅緩解打新資金凍結(jié)壓力。受短期市場活力提升影響，IPO重啟時點雖略早于預(yù)期，但其政策細節(jié)依然體現(xiàn)出監(jiān)管層審慎的風(fēng)格。證監(jiān)會發(fā)布進一步改革完善新股發(fā)行制度的政策措施核心看點包括：1)取消新股申購預(yù)先繳款制度，轉(zhuǎn)為確定配售數(shù)量后再進行繳款制度；2)突出信息披露，部分審慎監(jiān)管要求將轉(zhuǎn)為信息披露要求；3)2000萬股以下的小盤股發(fā)行將取消詢價環(huán)節(jié)，直接網(wǎng)上發(fā)行；4)建立攤薄即回補措施，加強對中小投資者保護；5)加強對中介機構(gòu)的監(jiān)管。重啟IPO背后雖然有市場上行和“十三五”規(guī)劃落地的支持，但更重要是，重啟IPO表明決策層對進行資本市場化改革的堅定決心。

短期內(nèi)，暫緩的10家IPO重新發(fā)行，對股市流動性影響偏中性。市場對IPO重啟第一反應(yīng)無疑是將沖擊短期股市流動性。我們認為，投資者或無需過度擔(dān)憂。其一，第一批重啟的10家IPO為之前已啟動新股發(fā)行程序的公司，大部分的募集規(guī)模在3億-4億，總共募集規(guī)模在40億左右。早在之前8月，再融資(定增)已重啟，月融資規(guī)模在400億-500億。對比再融資規(guī)模，重啟的IPO的規(guī)模要小很多，量化角度看對市場流動性需求影響較小。其二，IPO發(fā)行雖然將過渡到確定配額后再進行繳款的模式，但最終還是按市值配售。重啟IPO使參加新股配售的投資者增加了持股意愿。我們認為，此次IPO重啟，對股市流動性影響偏中性，雖然短期確存在“分流”可能，但中期新股發(fā)行改革，特別是對繳款制度調(diào)整將降低流動性波動，對市場穩(wěn)定運行有利。

更重要的是，新股發(fā)行改革提速，本次在“巨額打新”和“小企業(yè)融資”問題上取得突破。“十三五”規(guī)劃明確提出“積極培育公開透明，健康發(fā)展的資本市場，推進股票和債券發(fā)行交易制度改革，提高直接融資比例，降低杠桿率”。本次證監(jiān)會新股發(fā)行改革有望解決“巨額打新對市場沖擊”以及“投資者賣老股打新股”的長期問題，平滑了新股發(fā)行時期給市場帶來的沖擊，未來預(yù)計打新對資金面的擾動將降低，實則對股市長期健康發(fā)展利好。同時新制度也建立了申購約束機制，規(guī)定網(wǎng)上投資者連續(xù)12個月內(nèi)累計出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款情形時，6個月內(nèi)不允許參加新股申購。同時，新股改革也在市場化上再邁一步，2000萬股以下的小盤股發(fā)行取消詢價環(huán)節(jié)，由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商定價。這項改革縮短了中小公司新股發(fā)行周期，提高發(fā)行效率，降低了企業(yè)的融資成本。對中小企業(yè)而言，切切實實地為其拓展了融資通道，一定程度上幫助其解決了融資難的問題。

突出“信息披露”，監(jiān)管職能進一步接軌國際，為之后的注冊制改革奠定基礎(chǔ)。本次的新股發(fā)行改革突出“信息披露”為中心的理念，中國證監(jiān)會的監(jiān)管職能進一步與國際接軌。強調(diào)發(fā)行人為第一信息披露責(zé)任人，保薦機構(gòu)、會計事務(wù)所等中介機構(gòu)承擔(dān)核查把關(guān)的責(zé)任，還投資價值的決定權(quán)于市場，監(jiān)管部門不對其“背書”，也不對其盈利能力做判斷。具體而言，證監(jiān)會將一部分基于審慎監(jiān)管要求的發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求，并強調(diào)落實了中介機構(gòu)責(zé)任，建立健全的保薦機構(gòu)現(xiàn)行賠付制度，同時擬出臺會計事務(wù)所為勤勉盡責(zé)的認定標準。這些為之后改革奠定了基礎(chǔ)，注冊制的改革可能會重新提到實質(zhì)日程中來。