【海通證券策略周報：IPO 新規吸引資金回流】IPO 重啟不改變市場原有運行趨勢。

IPO 重啟不改變市場原有運行趨勢。證監會11 月6 日宣布IPO 重啟，并提出了進一步改革完善新股發行制度的政策措施，取消預繳款制度。歷史上，IPO 曾八次暫停重啟，本次為第九次，整體上IPO 重啟不改變市場原有運行趨勢。IPO 雖然增加股票供給，但也會帶來資金流入，尤其是打新、炒新資金。市場上漲階段，IPO 重啟后打新收益率很高所以能吸引更多資金入市，而市場下跌階段，打新收益率低自然難以帶來更多增量資金。以2000 年后五次IPO 重啟為例，比較01 年11月2 日、06 年6 月2 日、09 年6 月29 日、13 年12 月30 日四次新股IPO 重啟之后打新收益率(05 年1 月IPO 重啟時間較短，對比意義不強)，01 年熊市氛圍中只有3.3%，低于企業債收益率的4.5%，IPO 重啟后市場繼續下跌，另外3 次都在8%以上，遠超同期的企業債發行利率，IPO 重啟吸引資金回流股市，市場上漲趨勢不變。

新股發行新規，有助資金回流股市。相比IPO 重啟，更重要的是新股發行制度修改，取消預繳款制度，預計新規將采用市值配售新股。市值配售制度將消滅大部分專門打新的資金，將利潤留給二級市場投資者。根據基金類型和投資方向統計，上半年“打新基金”至少83 只，二季度末規模達5484 億，7 月份IPO 暫停之后，三季度末縮減至1375 億，萎縮75%，而同期股票型、混合型基金規模萎縮43%，與上證綜指最大跌幅45%接近。而且大類資產配臵上，83 家打新基金二季度末在股票、債券、銀行存款和現金等的比例為2.5%，9.5%，88%，三季度末為2%、73%、25%。由此可見，615 股災后IPO 暫停，大量打新基金從股市流入債市。隨著IPO 重啟和市值配臵制度推出，這些資金未來必將回流股市。此為，今年上半年打新收益率平均9%，推高了無風險利率，取消預繳款制度和市值配售制度下，這個堰塞湖將不存在，有助于全社會利率下行的創導機制更順暢。

風險提示：經濟增長超預期下滑，政策效果不達預期。