從長周期角度看，2011年開始，螺紋鋼進入供大于求的時代，價格進入下跌周期之中，供給過剩的格局延續(xù)至今。目前盡管寬松政策不斷，但是實際上對實體經(jīng)濟拉動有限，不改經(jīng)濟減速的趨勢。基本面亦不佳，盡管高爐開工率維持低位，但是需求過于疲軟，價格持續(xù)震蕩下行。從技術上來看，在沒有出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)信號前，可以認為目前緩慢下跌的趨勢將得到延續(xù)。

一、宏觀經(jīng)濟：政策持續(xù)寬松，不改實體經(jīng)濟下行

1、中共十八屆五中全會通過三規(guī)劃建議，市場關注戶籍改革與放開二胎

中國共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會第五次全體會議審議通過了《中共中央關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》。其中市場關注的重點有幾個：一個是戶籍改革和城鎮(zhèn)化有望取得實質(zhì)性進展，并帶動相關產(chǎn)業(yè)發(fā)展，尤其是房地產(chǎn)業(yè)。第二個是全面放開二胎政策，人口政策延續(xù)，增加出生人口，應對勞動力拐點。總體來說都是長期紅利，延續(xù)此前的政策方向，因此商品市場并沒有明顯的反應。

2、經(jīng)濟數(shù)據(jù)惡化，貨幣寬松難以拉動實體經(jīng)濟

今年貨幣政策持續(xù)寬松，“雙降”不斷導致國內(nèi)利率持續(xù)下行，企業(yè)資金壓力減小。但是在下行的經(jīng)濟環(huán)境中，寬松貨幣政策拉動經(jīng)濟的效果有限。企業(yè)借貸多用于還舊債，因為預期未來經(jīng)濟更差，借貸用以新增項目投資較少。

圖1 貸款基準利率

從數(shù)據(jù)來看，9月份國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢依然未見大的起色，主要表現(xiàn)在國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍較為疲弱。9月24日發(fā)布的最新財新PMI值數(shù)據(jù)顯示，9月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值降至47.2，低于上月終值0.1個百分點，跌至2009年3月以來新低。這是該數(shù)據(jù)連續(xù)第二個月下跌，也是連續(xù)七個月低于50榮枯線，表明制造業(yè)陷入萎縮區(qū)間。三季度我國GDP同比增長6.9%，比第二季度增速回落0.1個百分點，為2009年1季度來首次跌破7%關口。其中消費增速略好于預期，但工業(yè)增加值、投資、發(fā)電量增速大幅不及預期，顯示整體經(jīng)濟下行壓力依然相當大。三大類投資中，基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)投資增速全面下行。表明宏觀經(jīng)濟下行的壓力不減，國內(nèi)鋼市需求仍難以出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的環(huán)境條件。

圖2 PMI與GDP

二、基本面：需求疲軟價格下行，鋼企虧損高爐檢修

1、鋼廠虧損，高爐維持低開工率

由我們的成本模型計算，今年下半年以來，鋼廠的生產(chǎn)利潤基本都在0以下。中鋼協(xié)稱，1-9月大中型鋼鐵企業(yè)虧損總額281.22億元，主營業(yè)務虧損552.71億元，虧損企業(yè)49戶，占統(tǒng)計會員企業(yè)戶數(shù)的48.51%。

雖然鋼廠需要保持高爐開工維持現(xiàn)金流和市場份額，但是由于持續(xù)虧損，加上接近年底需求季節(jié)性疲軟，鋼廠停產(chǎn)檢修增多，高爐開工率維持低位。據(jù)Mysteel統(tǒng)計10月23日唐山高爐開工率為84.15%，周環(huán)比下降1.22%，全國高爐開工率為78.73%，周環(huán)比下降1.38%，跟蹤Mysteel數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自九月份以來，調(diào)研鋼廠的產(chǎn)能利用率一直維持在85%左右，處于歷史較低水平。

圖3 鋼廠利潤與高爐開工率、檢修率

2、下游需求疲軟，基建政策或難落地

房地產(chǎn)與基建是鋼材最重要的終端消費領域，從數(shù)據(jù)來看兩者仍沒有止跌反彈的跡象。盡管政府一直計劃基建項目，但是和去年的情況一樣，由于資金緊張加上預期悲觀，項目落地不足。

據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-9月份，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)394531億元，同比名義增長10.3%，增速比1-8月份回落0.6個百分點。1-9月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資70535億元，同比名義增長2.6%，增速比1-8月份回落0.9個百分點。

雖去年三季度以來，房地產(chǎn)銷售有所回暖，9月份70個大中城市房價39城環(huán)比上漲，最高漲幅4.0%。不過，由于庫存較多消化還需要時間，房地產(chǎn)投資并未增加。最重要的是，房地產(chǎn)拿地的熱情大幅冷去，統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，開發(fā)商土地購置面積今年一直減少，1-9月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積15890萬平方米，同比下降33.8%，降幅比1-8月份擴大1.7個百分點；土地成交價款4916億元，下降27.5%，降幅擴大2.9個百分點。

圖4 房地產(chǎn)開發(fā)投資與購地面積

3、出口轉(zhuǎn)移過剩產(chǎn)能，但未來持續(xù)性存疑

今年以來海外市場成為國內(nèi)過剩產(chǎn)能的宣泄口，海關數(shù)據(jù)顯示，2015年9月我國鋼材出口1126.3萬噸，環(huán)比增長15.5%，同比增長32.1%，創(chuàng)下歷史單月最高水平。2015年1-9月，全國鋼材出口8328.2萬噸，同比增長27.2%。出口增長主要靠低價以及出口補貼，但是隨著貿(mào)易摩擦加劇同時海外市場經(jīng)濟疲軟，并無增長點，因此出口未來能否持續(xù)有待觀察。

圖5 鋼材出口與棒材出口

三、投資分析：價格弱勢下行，年底或可延續(xù)

綜上所述，盡管寬松政策不斷，但是實際上對實體經(jīng)濟拉動有限，不改經(jīng)濟減速的趨勢。基本面亦不佳，盡管高爐開工率維持低位，但是需求過于疲軟，價格持續(xù)震蕩下行。從技術上來看，跌破1800心理關口之后，期螺價格依然不斷創(chuàng)新低。未來暫時看不到可以改變下跌趨勢的因素出現(xiàn)，因此判斷價格下跌的趨勢將延續(xù)。

圖6 期螺主力合約價格