開能環保：凈水和細胞雙業務優勢明顯，定增將增厚每股收益

開能環保(300272)

事件：

10月 31日公司發布公告稱，公司第三屆董事會第十八次會議通過了《關于公司非公開發行股票方案的議案》，本次采取向特定對象非公開發行的方式非公開發行不超過6,000 萬股，籌集資金不超過 97,980 萬元，用于： 1、收購浙江潤鑫電器有限公司 52.38%股權并增資項目；2、收購上海海泰藥業有限公司 57%股權項目；3、深低溫(-196℃)全自動生物樣本庫項目；4、投資水處理設備濾芯研發、制造及配套設施項目；5、補充現有生產流動資金。

10月 23日公司發布三季報顯示，公司 2015年 1-9月營業收入同比增長 9.23%，歸屬母公司股東的凈利潤同比增長 16.53%。毛利率為 40.4%、凈利率為 17.4%。

點評：

此次定向項目實施后，公司將呈現凈水和免疫細胞雙主業齊飛。凈水領域包括全屋凈水和終端凈水。免疫細胞業務包括細胞存儲、技術研發、臨床研究與應用、項目投資。

由于定增股本擴大，我們在盈利預測和估值中均考慮了股本變動和股權變動因素。

凈水領域，公司通過收購浙江潤鑫 52.38%股權，并單方面對其增資 6,000 萬元，公司終端凈水器產能將快速提升 2-4倍，由原有的 30萬臺提升到 100 到 150萬臺。通過公司奔泰品牌廣泛的經銷商渠道，可實現終端凈水收入大幅增加。根據潤鑫公司對經營凈利潤的承諾，可顯著增厚公司今年及以后的凈利潤。據此，我們估算終端凈水業務的股價為 18.58元。

作為 RO機的配套項目，公司募集資金的一部分投資水處理設備濾芯研發、制造及配套設施項目，設計產能為 1000 萬只。該項目將與上述終端凈水配套，富余出的產量用于銷售。由此，公司終端凈水業務形成了從上游 RO膜片生產，RO膜濾芯生產、多級濾芯生產，到整機生產，到下游經銷的全產業鏈優勢。

免疫細胞領域，公司通過收購上海海泰藥業有限公司 57%股權項目，從而獲得土地和房屋建筑，用于建設原能集團公司總部、一個符合國際標準的細胞存儲基地、具有國際水準的細胞技術工程研究中心。同時，投資建設 1,000 萬份存儲能力的深低溫(-196℃)全自動生物樣本庫， 以及建立超大容量的人類健康大數據中心。公司在免疫細胞領域已走出實質性一步。此次定增預案中，公司公布了多項專利技術和技術專家團隊。我們認為，公司在免疫細胞領域布局的產業鏈已初步完成，項目進度將超預期。我們估算公司免疫細胞業務的股價為 11.12 元。

公司非終端業務(全屋凈水和核心部件)具有極強的穩定性，我們估算該業務股價為 4.60元。

根據上述三項估值，在不考慮免疫細胞治療和養老業務的情況下，公司合理股價34.30 元。公司 2015到 2017年的 EPS 分別為 0.37、0.45、0.73元，對應的 PE分別為93 倍、76 倍、47 倍。該目標價距停牌前的價格 21.59 元還有 59%的空間，給予“強烈推薦”的評級。

廣證恒生