【民生證券：每一次低迷的通脹都是寬松的號(hào)角】10月CPI同比1.3%，前值1.6%，消費(fèi)品價(jià)格漲幅繼續(xù)收窄。主要因食品項(xiàng)貢獻(xiàn)減弱(9月食品項(xiàng)同比上漲2.7%，10月上漲1.9%)。一方面，由于豬肉需求進(jìn)入淡季，生豬供應(yīng)加快，導(dǎo)致生豬和豬肉價(jià)格持續(xù)回落，豬周期對(duì)CPI貢獻(xiàn)減弱；另一方面，隨著秋冬季鮮菜的上市，鮮菜價(jià)格對(duì)物價(jià)的影響變小。非食品項(xiàng)環(huán)比剛性上漲0.1%，其中衣著、醫(yī)療保健和個(gè)人用品分別上漲0.6%、0.2%，娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)價(jià)格下降0.3%，其它分項(xiàng)價(jià)格環(huán)比變化不大。

【1】10月CPI同比1.3%，前值1.6%，消費(fèi)品價(jià)格漲幅繼續(xù)收窄。主要因食品項(xiàng)貢獻(xiàn)減弱(9月食品項(xiàng)同比上漲2.7%，10月上漲1.9%)。一方面，由于豬肉需求進(jìn)入淡季，生豬供應(yīng)加快，導(dǎo)致生豬和豬肉價(jià)格持續(xù)回落，豬周期對(duì)CPI貢獻(xiàn)減弱；另一方面，隨著秋冬季鮮菜的上市，鮮菜價(jià)格對(duì)物價(jià)的影響變小。非食品項(xiàng)環(huán)比剛性上漲0.1%，其中衣著、醫(yī)療保健和個(gè)人用品分別上漲0.6%、0.2%，娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)價(jià)格下降0.3%，其它分項(xiàng)價(jià)格環(huán)比變化不大。

【2】豬周期弱化，通脹隱憂解除。近期豬價(jià)快速下跌，一是前期上漲過(guò)快(22省市平均豬肉價(jià)格在3月下旬至8月中旬漲幅達(dá)40%)面臨回調(diào)壓力，二是經(jīng)濟(jì)下行和季節(jié)因素導(dǎo)致消費(fèi)需求繼續(xù)走弱。三是市場(chǎng)對(duì)后期豬價(jià)信心下降，生豬供應(yīng)加快。中期來(lái)看，考慮到7月生豬存欄增加，根據(jù)生物周期到12月能形成有效生豬供給，年內(nèi)豬價(jià)大幅反彈概率不大，通縮壓力進(jìn)一步加大。

【3】10月PPI同比-5.9%，與前兩月值持平。一是近期大宗商品價(jià)格企穩(wěn)，疊加811匯改后人們幣貶值，帶來(lái)一定的輸入型通脹壓力；二是中央加大穩(wěn)投資穩(wěn)增長(zhǎng)力度，導(dǎo)致部分工業(yè)品需求企穩(wěn)。但中期來(lái)看，PPI已經(jīng)連續(xù)(44)個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，未來(lái)轉(zhuǎn)正仍然遙遙無(wú)期，一方面，上游去產(chǎn)能去庫(kù)存尚未結(jié)束，另一方面，伴隨經(jīng)濟(jì)換擋轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)工業(yè)品需求將趨勢(shì)性放緩。在產(chǎn)能有效去化和新增長(zhǎng)點(diǎn)完全成型之前，PPI難擺脫低迷。

【4】通縮壓力加大，貨幣寬松仍有空間，財(cái)政政策將更積極。CPI和PPI直接影響實(shí)際利率，是觀測(cè)降息的最佳風(fēng)向標(biāo)。9月份名義貸款利率雖然已經(jīng)從去年的接近7%降到5.7%，但考慮通脹之后，實(shí)際利率還是很高，仍需降息來(lái)降低企業(yè)的實(shí)際融資成本。此外，降準(zhǔn)的必要性也在加大，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的概率已經(jīng)上到70%，三季度超儲(chǔ)率只有1.9%，急需要降準(zhǔn)來(lái)對(duì)沖超儲(chǔ)的消耗。從時(shí)點(diǎn)上看，央行或許在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前有所行動(dòng)。但考慮到央行強(qiáng)調(diào)不能過(guò)度放水，未來(lái)政策重點(diǎn)將逐步從貨幣政策轉(zhuǎn)向財(cái)政政策，明年財(cái)政赤字大概率調(diào)整。