臨近年底收官季，債券市場卻不安穩(wěn)，要說先前的10月攻勢驚艷四方，那當下的調(diào)整同樣是雷厲風行。9日，在連續(xù)調(diào)整多日后，伴隨著IPO重啟消息落地，債券市場加速下挫，十年期國債利率單日上行逾10基點，期貨跌價近1%，10月浮盈基本洗白。IPO果真是洪水猛獸？

臨近年底的收官季，債券市場卻不安穩(wěn)，要說先前的10月攻勢驚艷四方，那當下的調(diào)整同樣是雷厲風行。9日，在連續(xù)調(diào)整多日后，伴隨著IPO重啟消息落地，債券市場加速下挫，十年期國債利率單日上行逾10基點，期貨跌價近1%，10月浮盈基本洗白。IPO果真是洪水猛獸？

不必諱言，IPO的確是當下債市的重磅利空。這很大程度上可能體現(xiàn)為對情緒的沖擊。眼下，債券絕對收益率低，機構(gòu)普遍積累較多浮盈，臨近年底時節(jié)本就無心戀戰(zhàn)，落袋為安的沖動較強，IPO更容易刺激拋售行為，加劇行情波動。但不少機構(gòu)認為，改革后的IPO制度對債市的實質(zhì)沖擊不會太大。

債券投資者之所恐懼IPO重啟，無非是以往打新會從兩個途徑給債券市場帶來負面沖擊：一方面，IPO申購資金凍結(jié)期間的大量資金在途轉(zhuǎn)移，會導致貨幣市場供需出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性不平衡，擾動貨幣市場利率的穩(wěn)定性。對于這一輪由資金造就的債券牛市而言，流動性穩(wěn)定的重要性毋庸多言。另一方面，打新可能創(chuàng)設(shè)出無風險高收益的類固收資產(chǎn)，例如上半年風生水起的打新基金、配資、兩融受益權(quán)等，從而可能對債市投資資金產(chǎn)生抽血作用。這一幕，曾在今年二季度上演，也被認為是彼時長債利率下行遇阻的癥結(jié)所在。

而此次IPO制度改革最大的亮點就在于取消預繳款制度，這項制度改革在減輕IPO造成的流動性波動的同時，可能大幅攤薄打新收益率，從而減輕打新對債券投資需求的分流。

由于資金在途效應(yīng)，以往新股發(fā)行前后，貨幣市場利率往往呈現(xiàn)先漲后跌的規(guī)律性起伏，且為提升中簽幾率或參與打新，機構(gòu)拼規(guī)模，散戶或融資或賣券，不僅影響貨幣市場穩(wěn)定性，對整個金融市場的流動性也有短期擾動。此次改革后，打新從預繳款變成“貨到付款”。對于網(wǎng)上網(wǎng)下，均取消全額繳付申購資金的規(guī)定，將申購時預先繳款改為確定配售數(shù)量后再繳款；以往打新飽受詬病的拼規(guī)模及資金占用問題大大降低，由此造成的流動性擾動也將大幅減輕。以今年6月初25只新股凍結(jié)資金為例，峰值時達到5.69萬億元；如果采用新制度，只需繳納414億元，連零頭都不到。

與此同時，改革后，網(wǎng)上投資者按市值申購，搖號中簽，又不必預繳款，網(wǎng)上打新變身“大號彩票”。市場人士直言，對于已經(jīng)持有股票市值的人而言，打新股的機會成本是極低的，就跟路上見到錢一樣，無論多少都會上去撿，中簽率顯著降低是必然的。特別是新規(guī)規(guī)定，公開發(fā)行股票數(shù)量在2000萬股(含)以下且無老股轉(zhuǎn)讓計劃的，應(yīng)通過直接定價的方式確定發(fā)行價格，全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行。因此，對于很多小股票來說，屆時網(wǎng)下投資者也會轉(zhuǎn)道網(wǎng)上參與，進一步攤薄中簽率。此外，研究報告認為，小股票采取直接定價，可能改變小盤股IPO定價低估的情況，意味著一二級無風險套利收益降低，甚至需承擔跌破發(fā)行價的風險。

決定打新無風險收益高低的因素有兩個：中簽率高低和一二級價差。按照上述市場觀點，則IPO新股下，中簽率走低確定無疑，小股票一二級價差收窄也是大概率，上半年打新的無風險高收益恐將難以重現(xiàn)，對債券等資產(chǎn)的虹吸效應(yīng)自然有望減輕。

此外，隨著IPO制度改革，打新基金的走向也可能出現(xiàn)變化。中金公司等機構(gòu)認為，未來打新基金的操作思路將從打新為主、貨幣為輔，變成債券為主且以打新增強收益，這種變化或基本消除打新對債市的中長期沖擊。

一言蔽之，此IPO已非彼IPO，IPO重啟不會成為洪水猛獸，對債市的情緒沖擊大于實質(zhì)影響。