日前，央行在2015年第三季度貨幣政策報告中稱，“不能過度放水，妨礙市場有效出清。”雖然在10月份最近一次的雙降中，央行也曾有類似表態：要把握好調控力度，既要防止結構調整過程中出現總需求的慣性下滑，又要防止債務率過度上升導致杠桿率過快提高，但如是明確提出“不能過度放水，”對央行而言還是第一次。

日前，央行在2015年第三季度貨幣政策報告中稱，“不能過度放水，妨礙市場有效出清。”雖然在10月份最近一次的雙降中，央行也曾有類似表態：要把握好調控力度，既要防止結構調整過程中出現總需求的慣性下滑，又要防止債務率過度上升導致杠桿率過快提高，但如是明確提出“不能過度放水，”對央行而言還是第一次。

細究之下，在PPI出現43個月的負增長、CPI雖有所降低但仍保持在1%以上正增長的情況下，一方面，說明傳統工業產品價格持續下降、產能過剩矛盾突出，同時也在很大程度上受到國際大宗商品價格大幅回落的影響，反映我國消費需求大體穩定，人工成本、服務業價格等具有一定剛性，房地產價格等還在上升，并有可能向其他領域傳導，物價運行呈現出更加復雜的結構化特征；另一方面，PPI與CPI的缺口持續擴大，反映國民經濟的結構性失衡較為嚴重，以及經濟增速存在進一步下行風險。須知，前述缺口越大，消費終端價格的上漲對傳統工業發展的擠壓便愈發嚴重。

而傳統工業產品價格在長達43個月的負增長壓力下，仍未真正展開去產能的進程，這與金融、稅收、地方GDP至上等相關掣肘因素有著極大的相關性。

從今年國企資產和負債明顯上升、財務費用增速亦很明顯的情況可見，國有企業不僅沒有去杠桿，反而加杠桿的現象十分突出。之所以如此，主要因素之一是與之相關的債務規模太龐大了！到底有多大？10月21日財政部網站的消息顯示，今年1~9月國企利潤降幅從1~8月的6.6%迅速擴大至8.2%。與此同時，國企負債總額已經超過77萬億元，同比增近20%，增速高于資產增速逾2個百分點，尤其9月份單月債務激增近6萬億元。分析表明，國企結構整體偏“重”、工業以重工業企業為主，上述的77萬億元負債大部分應屬重工業企業，更為驚人的是，債務增速超過資產增速2個百分點。在目前企業債務占GDP比重已高達160%的背景下，這種債務的失速增長給金融系統帶來巨大的風險隱患。

筆者揣測，央行應是看到國企債務大增以及難以有效去除過剩產能的風險，而宣示“不能過度放水，妨礙市場有效出清”的表達。

且將目光展開來，在近期一系列美聯儲高層鷹派言論和亮眼就業數據的作用下，美聯儲加息前景日漸明朗，圣路易斯聯儲主席日前表明，12月加息可能性接近80%。在此刺激之下，美元指數連續走強至接近100點高位，非美貨幣對美元匯率普遍下跌。

美國加息節奏漸近，而我國外儲下降、資本外流現象時現、前期央行持續放水，使人民幣面臨很大的貶值壓力。而國際市場今年8月對人民幣升值預期發生變化后，保持人民幣匯率基本穩定、防止過度貶值，成為中國央行的一個重要任務。所以，人民幣不能過度放水，也成為央行當下要把握的貨幣政策。

由是觀之，央行需要堅守住不發生區域性系統性金融風險的底線，別無他選。