【1】工業(yè)繼續(xù)在寒冬中掙扎。1-10月工業(yè)增加值同比6.1%，前值6.2%，當(dāng)月5.6%，較前值5.7%再度回落。需求端的穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯然完全對(duì)沖工業(yè)下滑趨勢(shì)。一方面，由于去產(chǎn)能緩慢，需求端市場(chǎng)萎縮，傳統(tǒng)工業(yè)供過于求的格局沒有實(shí)質(zhì)改觀，采礦能源原材料等占比較大(超過30%)的行業(yè)盈利還沒有見底，另一方面，促改革促創(chuàng)新的措施雖然使高技術(shù)工業(yè)保持了高增速，但占比只有10%，難當(dāng)大任。

【2】投資還是靠基建。1-10月固定資產(chǎn)投資10.2%，前值10.3%。房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、基建投資數(shù)據(jù)全面下滑。

房地產(chǎn)開發(fā)投資2.0%，前值2.6%，當(dāng)月投資同比依然停留在負(fù)區(qū)間，但跌幅收窄至-2.4%(前值-3.1%)，沒有明顯企穩(wěn)跡象。盡管從需求端看，全國房地產(chǎn)銷售自二季度以來持續(xù)回暖，但由于庫存高企，銷售無法有效傳導(dǎo)至投資端，房企開工的熱情不高。往后看，一方面考慮到人口結(jié)構(gòu)變化的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)銷售缺乏持續(xù)改善的動(dòng)力，另一方面中央在近期明確強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)的核心要“去庫存”，未來政策進(jìn)一步寬松的空間有限，而且對(duì)保障房的思路可能從增量建設(shè)轉(zhuǎn)向存量購買。

制造業(yè)投資8.3%，前值8.3%，仍沒有回暖跡象。PPI已44個(gè)月連續(xù)為負(fù)，利潤同比也持續(xù)為負(fù)，顯示傳統(tǒng)工業(yè)部門依舊水深火熱，產(chǎn)能過剩未有實(shí)質(zhì)緩解，制造業(yè)將會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)維持低迷。細(xì)項(xiàng)看來，上游金屬冶煉依舊比較差，中下游中汽車制造業(yè)表現(xiàn)出色，十一節(jié)前減稅撤限的提振效果明顯。

基建投資17.4%，前值18.1%，數(shù)據(jù)下滑有一定基數(shù)效應(yīng)，但確實(shí)低于預(yù)期。未來基建要想成為穩(wěn)定投資的絕對(duì)主力關(guān)鍵是改善融資環(huán)境。一方面，存量項(xiàng)目的融資繼續(xù)通過放松平臺(tái)融資(保在建工程)、地方債務(wù)置換(雖是針對(duì)存量，但大幅減輕了地方政府的利息負(fù)擔(dān)，也騰挪出了新的銀行貸款額度)等方式來解決，另一方面，對(duì)于增量項(xiàng)目的融資是關(guān)鍵，下一步專項(xiàng)建設(shè)債規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)容，PPP模式也將加速推廣，重點(diǎn)關(guān)注地下管網(wǎng)建設(shè)、海綿城市等重大工程建設(shè)。

【3】消費(fèi)四平八穩(wěn)。10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增11%，前值10.9%，繼續(xù)小幅回升，主要?jiǎng)恿碜杂谄嚒３?0月節(jié)日因素之外，近期國務(wù)院頒布的針對(duì)新能源與小排量汽車的減稅與撤銷限購的措施效果明顯，由于小排量汽車消費(fèi)者為價(jià)格敏感型，對(duì)于汽車消費(fèi)拉動(dòng)明顯，再加上新能源汽車在政策加碼支持下銷量超預(yù)期，推動(dòng)汽車消費(fèi)大幅回升至7.1%(前值2.7%).

【4】政策寬松仍然勢(shì)在必行。出口通脹工業(yè)投資消費(fèi)萬馬齊喑，一切數(shù)據(jù)指向新的寬松。一方面寬貨幣，CPI再度回落(豬價(jià)壓力緩解)導(dǎo)致的通縮風(fēng)險(xiǎn)，通縮導(dǎo)致的實(shí)際利率攀升風(fēng)險(xiǎn)，外匯占款收縮引起的基礎(chǔ)貨幣缺口風(fēng)險(xiǎn)都需貨幣寬松來對(duì)沖，從時(shí)點(diǎn)上看，央行在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前可能再次降息降準(zhǔn)。另一方面寬財(cái)政，讓積極的財(cái)政政策真正的“積極”起來，副財(cái)長(zhǎng)提及3%紅線或可再探討，暗示財(cái)政或有進(jìn)一步擴(kuò)張，一是增加支出，主要通過盤活存量(前期沉淀財(cái)政資金流向?qū)嶓w)+借助金融資本加杠桿(專項(xiàng)債與下調(diào)固定資產(chǎn)資本金)+社會(huì)資本加杠桿(繼續(xù)加速推進(jìn)PPP)；二是繼續(xù)結(jié)構(gòu)性減稅，激發(fā)企業(yè)投資和居民消費(fèi)的潛力。