剛性兌付看似你好我好大家好，實際上普遍抬高了無風(fēng)險利率，而令真正的低風(fēng)險企業(yè)承擔(dān)了更高的融資成本、高風(fēng)險企業(yè)卻賺了便宜。

剛性兌付看似你好我好大家好，實際上普遍抬高了無風(fēng)險利率，而令真正的低風(fēng)險企業(yè)承擔(dān)了更高的融資成本、高風(fēng)險企業(yè)卻賺了便宜。

在香港上市的公司中國山水水泥集團即將在今日迎來其兌付日。20億債務(wù)壓頂，分析普遍認(rèn)為，山東山水或成為國內(nèi)超短融違約首例。債券違約正在形成一場風(fēng)潮。數(shù)據(jù)顯示，目前公募和私募債券違約事件已超過20起。中央企業(yè)發(fā)行的10中鋼債不久前亦宣布延期。

企業(yè)債券違約風(fēng)險加重，是大環(huán)境使然。今年第三季度我國GDP增速下滑至7%以下，實體經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)加劇，但舊經(jīng)濟模式轉(zhuǎn)型尚未完成，諸多企業(yè)的現(xiàn)金流收入已經(jīng)不能再支撐習(xí)以為常的高負(fù)債率。我國非金融企業(yè)的杠桿率已經(jīng)超過200%。而當(dāng)前受累最重的能源資源和制造業(yè)也恰恰是資金密集型的高負(fù)債行業(yè)。

但企業(yè)無法到期償債這一正常商業(yè)現(xiàn)象并不完全是純經(jīng)濟因素所致。市場化改革雖然已經(jīng)進行多年，到期還不了債的破產(chǎn)企業(yè)多有存在，但涉及債券時，似乎處理方式卻有所不同。債券違約成了“狼來了”，最后總能冒出政府或國企來充當(dāng)接盤俠，為維護資本市場的穩(wěn)定流汗流血。如2014年3月“11超日債”到期未付，一度被普遍視為打破了剛性兌付，但同年10月超日公司重組時，該債券被全額兌付本息。今年9月，遭遇兌付危機的08二重債被控股股東中國機械工業(yè)集團全盤受讓。天威保變集團4月就已經(jīng)付不出利息，但10月底還有媒體稱其承銷人建設(shè)銀行會為此對之發(fā)放貸款。

在股民們已經(jīng)逐漸學(xué)會越挫越勇之際，同屬證券市場的債券領(lǐng)域仍然旱澇保收，顯然不合時宜。無違約意味著無風(fēng)險，無風(fēng)險就意味著各家債券沒有基本面上的生死差別，誰承諾的利息率高，誰就更能吸引投資者。可債券作為一種金融商品，反映的是企業(yè)在數(shù)年后的償債能力，不應(yīng)該是通過簡單比價就能鑒別高下的。剛性兌付看似你好我好大家好，實際上普遍抬高了無風(fēng)險利率，而令真正的低風(fēng)險企業(yè)承擔(dān)了更高的融資成本、高風(fēng)險企業(yè)卻賺了便宜。企業(yè)還可能不負(fù)責(zé)任地冒險性發(fā)債圈錢，甚至放大杠桿借新還舊，眼前先撈一筆，再讓他人來埋單。

在11月4日的國務(wù)院常務(wù)會議上，李克強總理強調(diào)要深化金融改革、推進利率市場化。這一要求不僅是指向存貸款的貨幣市場，也最終指向在債券市場形成收益率曲線。這一過程會體現(xiàn)出殘酷的差別化，但亦是一場洗禮。為避免兌付違約，企業(yè)會被逼迫改善管理、降低成本、出售資產(chǎn)，甚至接受優(yōu)勝劣汰的資源重新組合。而投資者也需要摒棄追逐高收益率的土豪式理財，通過承擔(dān)必要的買方責(zé)任來共同促進債券市場的優(yōu)化發(fā)展。

我國的公司債券發(fā)行管制正在逐步放松，一些企業(yè)的債券違約不能兌付，是金融市場深化的必然現(xiàn)象。以往的商業(yè)性和政策性歷史欠賬未結(jié)清前，在短期內(nèi)這也可能會是“新常態(tài)”。有關(guān)部門和債券市場參與者應(yīng)正視，以推動轉(zhuǎn)型替代消極堵漏。