【健康中國7只概念股價值解析】九安醫(yī)療：調(diào)整定增方案，加大健康管理云平臺投入。

九安醫(yī)療：調(diào)整定增方案，加大健康管理云平臺投入

類別：公司 研究機構(gòu)：中國中投證券有限責(zé)任公司 研究員：張鐳 日期：2015-10-12

公司10月9日股東大會審議通過了《關(guān)于調(diào)整公司非公開發(fā)行股票方案的議案》，發(fā)行價格由不低于18.40元調(diào)整為不低于12.67元，發(fā)行股票數(shù)量由不超過0.44億股調(diào)整為不超過0.73億股，募集資金由不超過8.10億調(diào)整為不超過9.24億，主要的募投由投資4.81億的移動醫(yī)療周邊生態(tài)及智能硬件研發(fā)基地調(diào)整為投資7.31億的移動互聯(lián)網(wǎng)+健康管理云平臺項目。

投資要點：

加碼移動醫(yī)療，重金打造健康管理云平臺。本次7.31億的募投項目是給醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)提供一個軟硬件結(jié)合的健康管理云平臺解決方案，使用移動智能醫(yī)療設(shè)備(如智能血壓計、血糖儀等)為入口，以互聯(lián)網(wǎng)為載體和技術(shù)手段，積累用戶健康數(shù)據(jù)，為病人和醫(yī)生之間搭建紐帶，監(jiān)測治療效果，并借助移動互聯(lián)網(wǎng)建立新的溝通渠道，搭建在線醫(yī)患溝通平臺、醫(yī)醫(yī)交流社區(qū)、患患交流社區(qū)等新平臺。這是公司“智能硬件+應(yīng)用程序+云服務(wù)”戰(zhàn)略思路的進一步實踐，圍繞用戶形成一個完整循環(huán)，幫助用戶繪制個人健康圖譜，公司的健康大數(shù)據(jù)平臺進而演變?yōu)閭€人健康社會化平臺，通過對經(jīng)認證的信息使用者開放，提高整個社會的醫(yī)療和健康管理效率。同時，調(diào)整后的非公開發(fā)行方案不再涉及土地問題，有望加快上報審核速度。

與小米合作的新產(chǎn)品-藍牙版iHealth智能血壓計面世，適配機型數(shù)量擴大5倍。9月28日藍牙版iHealth智能血壓計在小米商城開售，使用藍牙連接后，適配機型由小米用戶拓展至所有安卓用戶。根據(jù)iiMediaResearch最新數(shù)據(jù)測算，Q2季度中國智能手機總出貨量9890萬臺，小米手機出貨量占比16.6%，同期安卓手機出貨量占比85.2%，粗略測算適配機型直接擴大5倍。同時，藍牙連接省去了以往插拔手機的步驟，用戶體驗更佳。

iSmartAlarm家庭安防公司由孫公司調(diào)整成子公司，股權(quán)占比30%保持不變。iSmartAlarm主營業(yè)務(wù)為基于移動互聯(lián)網(wǎng)的新型家庭安防產(chǎn)品的研發(fā)與銷售，主要產(chǎn)品為智能安防系列產(chǎn)品，無需專業(yè)安裝，用戶可以使用手機對家庭進行安防管理，主要銷往歐美等國家。iSmartAlarm，Inc。由參股孫公司調(diào)整為參股子公司，理順架構(gòu)后，便于公司更好的參與iSmartAlarm的管理。

維持“強烈推薦”。目前公司業(yè)績受ihealth系列推廣期市場開拓、研發(fā)、銷售費用持續(xù)較高的影響，15年業(yè)績壓力仍較大，我們預(yù)計ihealth的收入占比將在16年提升至50%，屆時可實現(xiàn)盈虧平衡。預(yù)計15-17年EPS為分別為-0.20、0.01、0.07元，目前正處于由硬件業(yè)務(wù)向健康大數(shù)據(jù)服務(wù)、健康管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型期，建議持續(xù)關(guān)注。

風(fēng)險提示：ihealth系列推廣低于預(yù)期的風(fēng)險、銷售費用和研發(fā)費用投入持續(xù)增加導(dǎo)致盈利水平持續(xù)較低的風(fēng)險

三諾生物：三季度收入增速穩(wěn)定，關(guān)注醫(yī)院及海外市場拓展

類別：公司 研究機構(gòu)：中泰證券股份有限公司 研究員：孫建 日期：2015-10-16

投資要點

事件：2015.10.13，公司發(fā)布2015年三季報預(yù)告，預(yù)計2015年前三季度歸屬于母公司凈利潤1.03-1.47億元，同比下降0%-30%；第三季度單季度歸屬于母公司凈利潤0.36-0.62億元，同比下降5%-45%。

點評：業(yè)績預(yù)告增速區(qū)間基本符合預(yù)期。公司由于渠道拓展需求以及上半年海外競標(biāo)的影響，費用上升使得利潤前三季度同比有所下降，但我們認為前期投入致使業(yè)績承壓不改公司長期看好邏輯，三諾旨在打開外資品牌壟斷度高的醫(yī)院渠道以及海外市場的拓展，我們認為這是國產(chǎn)血糖監(jiān)測設(shè)備放量的必經(jīng)之路。公司金系列作為敲開醫(yī)院大門的產(chǎn)品有望憑借良好的性價比實現(xiàn)進口替代，將助力公司業(yè)績進一步增長，同時公司作為國產(chǎn)血糖監(jiān)測的領(lǐng)導(dǎo)者在海外項目中優(yōu)勢明顯，外延擴張值得期待。長期來看，公司以規(guī)模化+渠道覆蓋的血糖監(jiān)測優(yōu)勢為核心，通過對于上下游診療服務(wù)和健康管理的延伸逐漸打造血糖的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，可提高公司的長期投資價值，維持“買入”評級。

公司收入增速穩(wěn)定，隨著費用正常化，明年利潤增速將有所改善。我們預(yù)計公司2015年Q3收入增速為20%左右，全年有望達到25%以上，其中儀器銷售收入增速10%左右，試條銷售增速收入30%左右，基于公司的品牌力以及銷售布局，我們認為未來2年公司主營業(yè)務(wù)收入還將維持20%左右的增長。公司上半年推出金系列血糖儀，為市場開拓加大了醫(yī)院渠道以及高端零售產(chǎn)品的推廣與投入，根據(jù)中報以及三季報預(yù)告的情況，我們預(yù)計Q3以及全年銷售費用率將上升至27%左右。同時公司上半年競標(biāo)海外項目以及研發(fā)費用的增加，預(yù)計全年管理費用率將同比上升約2個百分點，約為12%左右。費用的上升使得公司前三季度凈利潤增速同比下降0%-30%，但公司主營業(yè)務(wù)收入增速穩(wěn)定，我們認為隨著費用的逐漸正常化，公司明年的業(yè)績增速將有所改善。

我們認為公司立足血糖監(jiān)測市場，旨在打造血糖管理全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)專家，目前主要看點在于：

規(guī)模化+渠道是血糖監(jiān)測行業(yè)的核心競爭力，公司龍頭效應(yīng)明顯。受益于我國1億糖尿病人群以及人們健康意識的提升，我們中性預(yù)計2015年我國血糖監(jiān)測系統(tǒng)的市場規(guī)模為61.1億元，到2020年為102.7億元，有望實現(xiàn)5年翻倍增長。國產(chǎn)同價位血糖監(jiān)測產(chǎn)品的差異化不大，各個廠家的核心競爭力主要體現(xiàn)有渠道布局上。三諾生物的經(jīng)銷商1200家，覆蓋終端達4萬多個，銷售渠道優(yōu)勢使得三諾在OTC渠道銷售額占比達20%，在國產(chǎn)品牌中占據(jù)絕對的第一位。同時，三諾生物OTC渠道銷量占比已達39%，試條的規(guī)模化生產(chǎn)使得三諾生物的毛利率65.16%高于行業(yè)平均的51.65%。

“設(shè)備+應(yīng)用+服務(wù)”旨在打造血糖管理服務(wù)專家。我們看好三諾設(shè)備+應(yīng)用+服務(wù)的血糖管理生態(tài)化布局：

設(shè)備：OTC銷售積累大量的用戶基礎(chǔ)。公司致力于血糖監(jiān)測設(shè)備十余年，血糖儀和試條是目前公司的主要收入來源，零售端銷售量占比39%，已占據(jù)所有品牌首位，用戶群體龐大口碑良好，是公司血糖管理平臺和醫(yī)療服務(wù)的付費與流量來源。

應(yīng)用：互聯(lián)網(wǎng)血糖管理平臺是醫(yī)患頻繁交流的渠道，患者數(shù)據(jù)是核心資源。三諾糖護士血糖儀通過耳機插孔與手機的連接，將檢測到的血糖數(shù)據(jù)儲存在手機端以及云端數(shù)據(jù)庫，實現(xiàn)了血糖檢測、數(shù)據(jù)分析和儲存、藥物使用提醒以及病友社交等功能，為患者提供了一個血糖管理和交流的渠道，不僅把患者吸引到了利潤更高的手機血糖儀上，而且通過對于患者數(shù)據(jù)的掌控，更有望實現(xiàn)后期個性化的廣告投放、藥品以及健康服務(wù)，帶來附加收益。

服務(wù)：收購三諾健恒糖尿病醫(yī)院，獲取專業(yè)的診療經(jīng)驗和優(yōu)質(zhì)的醫(yī)生資源，對拓展醫(yī)院渠道具有示范作用。公司出資2億元成立三諾健康投資公司，并收購了三諾健恒糖尿病醫(yī)院，可為患者提供專業(yè)的問診以及用藥咨詢等醫(yī)療服務(wù)，擁有稀缺的醫(yī)生資源，形成了監(jiān)測到平臺管理再到治療服務(wù)的血糖管理閉環(huán)。

打開外資品牌壟斷度高的醫(yī)院渠道和海外市場是未來國產(chǎn)血糖監(jiān)測產(chǎn)品放量的必經(jīng)之路，我們看好三諾生物已有的布局和經(jīng)驗，后續(xù)外延擴張仍具期待。公司上半年推出金系列血糖儀，為市場開拓投入導(dǎo)致銷售費用率上升。但我們認為前期投入致使業(yè)績承壓不改長期投資邏輯，金系列作為敲開醫(yī)院大門的產(chǎn)品有望憑借良好的性價比實現(xiàn)進口替代，將助力公司業(yè)績進一步增長。公司上半年競標(biāo)海外項目，雖然受海外并購政策以及強勁國際競爭對手影響等因素，最后未能成功，但通過此次并購競標(biāo)，提升了公司產(chǎn)業(yè)并購與整合的能力，積累了國際競爭與協(xié)作的經(jīng)驗，為未來公司參與國際收購項目提供了寶貴經(jīng)驗和快速反應(yīng)能力。我們認為打開外資品牌壟斷度高的醫(yī)院渠道和海外市場是未來國產(chǎn)血糖監(jiān)測產(chǎn)品放量的必經(jīng)之路，在目前美國市場試條價格下行壓力的大背景下，并購失利不改公司海外拓展的發(fā)展趨勢，公司作為國產(chǎn)血糖監(jiān)測的領(lǐng)導(dǎo)者在海外項目中優(yōu)勢明顯，外延擴張值得期待。

盈利預(yù)測與估值：我們認為公司以規(guī)模化+渠道覆蓋的血糖監(jiān)測優(yōu)勢為核心，通過對于上下游診療服務(wù)和健康管理的延伸旨在成為血糖管理專家，費用投入為打開外資品牌壟斷度高的醫(yī)院渠道和海外市場，是國產(chǎn)血糖監(jiān)測產(chǎn)品放量的必經(jīng)之路，同時公司作為國產(chǎn)血糖監(jiān)測的領(lǐng)導(dǎo)者在海外項目中優(yōu)勢明顯，外延并購仍具期待。我們預(yù)測公司2015-2017年的營業(yè)收入分別為7.28億元、8.85億元和10.04億元，同比分別增長33.5%、21.6%和17.1%；歸屬母公司凈利潤分別為2.13億元、2.73億元和3.42億元，同比分別增長8.11%、27.89%和25.51%；對應(yīng)EPS分別為0.82元、1.05元和1.32元。結(jié)合可比公司的估值，我們認為三諾生物的合理價格區(qū)間在37.1-47.7元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：醫(yī)院渠道投入回報不及預(yù)期、國際化并購受政策影響大、國際廠商新產(chǎn)品沖擊