本周，交易所債券市場弱勢震蕩，與股市反彈形成鮮明的對照，股債“蹺蹺板”現(xiàn)象再度上演。

本周，交易所債券市場弱勢震蕩，與股市反彈形成鮮明的對照，股債“蹺蹺板”現(xiàn)象再度上演。

上周二以來，盡管震蕩幅度非常小，但國債指數(shù)日線連續(xù)收陰是不爭的事實(shí)；企債指數(shù)和公司債指則基本保持平盤，亦沒有搶眼的表現(xiàn)。總體而言，在股市逐漸趨暖、IPO將重啟的背景下，債市受到重壓可以理解。不過，盡管短期有所震蕩，但我們依然看好債券市場中長期發(fā)展。

消息面上，IPO重啟無疑是導(dǎo)致債市波動的重要原因。從短期來看，IPO重啟可能局部改變資產(chǎn)配置荒的現(xiàn)狀。此前打新基金的資金多來自銀行理財產(chǎn)品，在股災(zāi)后轉(zhuǎn)投固收產(chǎn)品，IPO重啟后，這部分資金可能從固收產(chǎn)品中撤出，以備打新之需。加之28只新股按照舊規(guī)則發(fā)行，即仍會凍結(jié)資金，因此，此前轉(zhuǎn)移至貨幣基金和債券基金的資金可能遭遇贖回，這些不確定性都可能導(dǎo)致債市出現(xiàn)調(diào)整。但從中期看，考慮到資金凍結(jié)因素的消失，以及新規(guī)預(yù)計會顯著壓低打新收益等因素，IPO重啟對當(dāng)前債市資金總量的分流影響將有限。

基本面上，國家統(tǒng)計局近日公布的數(shù)據(jù)顯示，10月CPI同比上漲1.3%，增速連續(xù)2個月回落；當(dāng)月PPI同比下跌5.9%，降幅與上月基本持平。在內(nèi)外需持續(xù)低迷背景下，由食品價格因素導(dǎo)致的CPI上漲不足懼，通貨緊縮才是主要矛盾，實(shí)際利率偏高與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏弱的矛盾仍待進(jìn)一步化解。此外，數(shù)據(jù)顯示，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長5.6%，比9月回落0.1個百分點(diǎn)，增速連續(xù)第4個月回落，該數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處繼續(xù)探底過程中，且尚未看到明顯的企穩(wěn)跡象。綜合而言，當(dāng)前低通脹與低增長的格局未改，偏弱經(jīng)濟(jì)基本面依然對債券牛市構(gòu)成有力支撐。鑒于當(dāng)前實(shí)際利率仍不低，且人民幣匯率波動有限，貨幣條件的改善仍較為緩慢，這既為未來的政策寬松留下空間，也預(yù)示著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升將是緩慢的過程，未來一段時間債市的基本面風(fēng)險不大。

不過，隨著年底臨近，機(jī)構(gòu)有落袋為安的沖動，且往往更加關(guān)注對市場不利的因素，例如，當(dāng)前利率長債供給壓力仍較大、地方債置換額度可能進(jìn)一步擴(kuò)容等。而最關(guān)鍵的是，IPO重啟、美聯(lián)儲加息等利空尚未實(shí)質(zhì)兌現(xiàn)，未來一段時間內(nèi)仍會是困擾債市的潛在風(fēng)險，特別是美聯(lián)儲加息或再度加重資本流出，對本幣流動性寬裕程度和穩(wěn)定性均構(gòu)成挑戰(zhàn)。從往年情況看，年底財政存款集中釋放與機(jī)構(gòu)應(yīng)對年底考核之間存在一定時滯，貨幣市場流動性存階段收緊壓力，且今年有美聯(lián)儲可能加息的影響，外匯占款持續(xù)下降，銀行體系超儲率不高，出現(xiàn)波動的風(fēng)險不得不防。

總體而言，目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)尚不景氣，利率下行空間仍存，偏弱經(jīng)濟(jì)基本面依然構(gòu)成債券牛市的支撐，因此債市仍有投資機(jī)會。短期內(nèi)收益率向上的空間有限，但年底時點(diǎn)將至加之多種不確定性因素存在，也使得利率下行動力不足，年底前債市轉(zhuǎn)為震蕩行情的可能性較大。

具體品種方面，因?yàn)橐喙梢鄠奶攸c(diǎn)，轉(zhuǎn)債一直備受市場關(guān)注。隨著風(fēng)險偏好提升，在股市上漲和轉(zhuǎn)債標(biāo)的稀缺的前提下，短期轉(zhuǎn)債市場有望隨大盤繼續(xù)“起舞”，但轉(zhuǎn)債估值彈性和跟漲能力將大為降低，向上空間有限。后市隨IPO重啟，轉(zhuǎn)債新券發(fā)行預(yù)計也將放開，供給沖擊的風(fēng)險正在逼近，新券發(fā)行開閘后，溢價率的收斂或難以避免。后續(xù)轉(zhuǎn)債有望繼續(xù)受益于股市，但轉(zhuǎn)債表現(xiàn)可能會持續(xù)弱于正股。