大哉論投資，今天與讀者分享一種新策略——影響力投資(impact investing)。這名詞十年前還沒(méi)有，2007年首度使用，此后逐漸嶄露頭角，近兩年更被歐美投資人視為趨勢(shì)。

大哉論投資，今天與讀者分享一種新策略——影響力投資(impact investing)。這名詞十年前還沒(méi)有，2007年首度使用，此后逐漸嶄露頭角，近兩年更被歐美投資人視為趨勢(shì)。

這種投資訴求獨(dú)特，是一種新嘗試，結(jié)合政府、企業(yè)及投資人力量，以解決社會(huì)問(wèn)題，故為多方團(tuán)體推動(dòng)。2013年瑞士舉辦的“全球經(jīng)濟(jì)論壇”年會(huì)就以它為場(chǎng)次主題，同年英國(guó)也首度透過(guò)G8平臺(tái)舉辦“社會(huì)影響力投資論壇”。

以影響力投資為名，其影響落在何處？看過(guò)前幾篇大哉論的讀者對(duì)此不難揣測(cè)，這類投資發(fā)揮的力量，主要落在環(huán)境與社會(huì)領(lǐng)域。它涵蓋多種現(xiàn)代社會(huì)關(guān)心的議題，大致可歸為“社會(huì)融入”及“可持續(xù)發(fā)展”兩大范疇。前者顧名思義，系針對(duì)中低收入戶提供某些必要產(chǎn)品與服務(wù)，以助其融入正常社會(huì)生活，其中包括金融渠道、醫(yī)療渠道、平價(jià)住宅、就業(yè)機(jī)會(huì)等。后者如再生能源、水資源、有機(jī)農(nóng)業(yè)等，側(cè)重其創(chuàng)造的環(huán)境效益。

在此為讀者介紹兩則案例。一是由荷蘭Triodos Bank發(fā)行的一只微型金融共同基金，它將投資人的債權(quán)及股權(quán)資金，引入發(fā)展中國(guó)家的微型金融機(jī)構(gòu)，以強(qiáng)化低收入戶的金融渠道。二是美國(guó)的非營(yíng)利社會(huì)投資基金Root Capital，它將資金引進(jìn)非洲及拉美地區(qū)的貧窮農(nóng)村，目標(biāo)客群是被現(xiàn)有金融系統(tǒng)漏掉的“中間層”，如小農(nóng)合作社。對(duì)微型金融機(jī)構(gòu)而言，合作社的貸款額太大，對(duì)銀行而言，這種貸款額太小且風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，以致雙雙否決。Root Capital則彌補(bǔ)空隙，除對(duì)合作社融資外，也提供財(cái)務(wù)訓(xùn)練、風(fēng)險(xiǎn)管理及營(yíng)銷等技術(shù)支持，以促其成長(zhǎng)并與主流市場(chǎng)接軌。

除擬通過(guò)投資來(lái)解決一般環(huán)社問(wèn)題外，影響力投資還涉入一些激進(jìn)議題，諸如街頭游民、小區(qū)犯罪等。當(dāng)然，有讀者會(huì)質(zhì)疑，解決這類問(wèn)題的責(zé)任在于政府，與投資人何干？難道要投資人出錢蓋居留所，免費(fèi)讓游民居住？那么成本如何回收？此乃真真大哉問(wèn)，關(guān)乎影響力投資的興起，涉及如何以創(chuàng)意方式解決原屬公共部門的環(huán)社問(wèn)題，并激勵(lì)投資人意愿。

在說(shuō)明影響力投資的特質(zhì)前，我們先提點(diǎn)背景，亦即，社會(huì)責(zé)任的配置系統(tǒng)。世界各國(guó)受其法律體制、社會(huì)規(guī)范、文化認(rèn)知等機(jī)構(gòu)要素的影響，而形塑出特定的責(zé)任配置系統(tǒng)。通常由政府、私營(yíng)企業(yè)、第三部門等組成要角，分別承擔(dān)社會(huì)整體責(zé)任的某一部分。各要角在整體系統(tǒng)中的比重，取決于當(dāng)?shù)貧v史因素及目前現(xiàn)實(shí)考慮，以致各有所異。

例如，歐洲有社會(huì)經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)，政府承擔(dān)較多責(zé)任，也影響了當(dāng)?shù)厣鐣?huì)及金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)。美國(guó)系統(tǒng)與此不同，政府把許多責(zé)任下放，要民間企業(yè)承擔(dān)，也造成各種自律組織的興起，相互砥礪，勉而行之。至于中國(guó)傳統(tǒng)社會(huì)，政府擔(dān)當(dāng)?shù)纳鐣?huì)責(zé)任少，緊密的家族體系卻擔(dān)當(dāng)?shù)枚啵疹欀谧謇锏啮姽压陋?dú)廢疾者，宋代宰相范仲淹首創(chuàng)的義田制，更流傳千年。當(dāng)代核心家庭興起后，這種系統(tǒng)式微，改由政府承擔(dān)責(zé)任，透過(guò)財(cái)政政策對(duì)弱者提供低保等轉(zhuǎn)移金。

無(wú)論何種傳統(tǒng)模式，當(dāng)各國(guó)政府普遍財(cái)政窘困，卻仍須處理新浮現(xiàn)的環(huán)社挑戰(zhàn)時(shí)，尋求另類解決方式成了關(guān)注重點(diǎn)。政府民間合作模式(public-private partnership)堪稱其一，涉及地方政府、私營(yíng)企業(yè)、社會(huì)服務(wù)組織及投資人等，而影響力投資也在此背景下產(chǎn)生。

社會(huì)服務(wù)組織有多種形式，近年以社會(huì)企業(yè)(social enterprise，簡(jiǎn)稱“社企”)為主。即冠以“社會(huì)”兩字，這種企業(yè)有別傳統(tǒng)企業(yè)，系透過(guò)商業(yè)方法來(lái)達(dá)成社會(huì)目標(biāo)，目標(biāo)客群常是特定弱勢(shì)社群，諸如貧無(wú)立錐之地的市民、需要周轉(zhuǎn)金的小農(nóng)。在此，社企必須設(shè)計(jì)一套可行的商業(yè)方案，為目標(biāo)客群解決問(wèn)題。另外，社企兼具商業(yè)及社服性格，在組織理論文獻(xiàn)里，被稱為“混合式組織”，其核心活動(dòng)、組織設(shè)計(jì)、員工組成、對(duì)外關(guān)系、企業(yè)文化等，都異于以利潤(rùn)極大化為目標(biāo)的傳統(tǒng)企業(yè)。

影響力投資人的資金，主要投資于社企，通過(guò)其產(chǎn)品與服務(wù)來(lái)創(chuàng)造社會(huì)影響力。另外，社企的運(yùn)營(yíng)也有其他正面效益，諸如強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、促進(jìn)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)、提高員工成就感等。換言之，投資人資金的影響力，除了直接的環(huán)社效益外，還有社企運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的間接效益。

談了概念，給了范例后，我們對(duì)影響力投資的特質(zhì)，可歸納出以下四點(diǎn)。第一點(diǎn)關(guān)乎投資動(dòng)機(jī)：投資人擬透過(guò)資金來(lái)產(chǎn)生環(huán)社效益。這表示，影響力投資人的起點(diǎn)不是“報(bào)酬極大化”，而是創(chuàng)造正面社會(huì)影響的明確意向。換言之，影響力投資人不屬社會(huì)中立型，反之，他在意投資的社會(huì)效益，故為社會(huì)動(dòng)機(jī)型(socially motivated)投資人。正是這種積極性與肯定性，使影響力投資有別于消極選股法，譬如我們?cè)诖笤照撛榻B的剔除法。

不過(guò)，影響力投資人有改善社會(huì)的意向，不表示他愿免費(fèi)提供資金，倘如此，那成了慈善，而非投資。這標(biāo)出了它的第二個(gè)特質(zhì)：影響力投資人預(yù)期獲得報(bào)酬，起碼須能保本。

至于報(bào)酬率的多寡及所投資產(chǎn)類型，視個(gè)別情況而定，也形成了這類投資的第三個(gè)特質(zhì)。亦即，影響力投資人所要求的報(bào)酬率，介于(低于市場(chǎng)的)讓步型報(bào)酬率與市場(chǎng)報(bào)酬率之間，資產(chǎn)類型則包括現(xiàn)金、固定收益、創(chuàng)投資金及私募股權(quán)等，視投資人進(jìn)場(chǎng)時(shí)點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)接受度而定。

第四個(gè)特質(zhì)關(guān)乎投資人對(duì)影響力之客觀具象化的要求，這要求源于以上第一個(gè)特質(zhì)，為確保原初“求善的意向”能夠落實(shí)，投資人要求成果須以具體明確的指標(biāo)加以呈現(xiàn)。具象化蘊(yùn)含可衡量性，包括透過(guò)評(píng)量指標(biāo)來(lái)表示投資的環(huán)社績(jī)效、對(duì)效益進(jìn)展作持續(xù)監(jiān)督，以及定期提報(bào)。環(huán)社影響力的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)雖不易建立，致力于此的幾間專業(yè)組織，目前已提出某些可被普遍接受的標(biāo)準(zhǔn)，供社企及投資人使用。

當(dāng)然，讀者不免好奇，影響力投資的回報(bào)如何？面臨哪些獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)？誰(shuí)是主要出資者？哪幾國(guó)最盛行？事實(shí)上，這些問(wèn)題廣受業(yè)界關(guān)注，近幾年已有研究結(jié)果，或發(fā)表于專書，或刊載于網(wǎng)站。本文囿于篇幅，未多著墨。今天大哉論為讀者介紹的，僅關(guān)乎如何讓資金發(fā)揮社會(huì)影響力。下次接續(xù)這議題，介紹全球首個(gè)“社會(huì)影響力債券”，2010年由英國(guó)發(fā)行，目標(biāo)在于幫助出獄的更生人自力，降低小區(qū)再犯罪率，以節(jié)省政府預(yù)算。