【科創板啟動在即 前景可期】交易所、區域股交中心正費盡心機地吸引創業者和資本。在全國層面，深交所推創業板分層、上交所推戰略新興板、全國股轉系統吸納中小型企業……紛紛對科技創新型企業拋出橄欖枝。

交易所、區域股交中心正費盡心機地吸引創業者和資本。在全國層面，深交所推創業板分層、上交所推戰略新興板、全國股轉系統吸納中小型企業……紛紛對科技創新型企業拋出橄欖枝。

在區域股交中心層面，各地也競相創新，創設分層制度。事實上，早在2011年，天津股權交易所就在企業準入制度、審核制度、信息披露及自律規范等方面進行創新，取得成效。2014年，安徽股權托管交易中心推出科技創新板，開板即有超過百家企業掛牌。

近日，上海股權托管交易中心(簡稱上海股交中心)正在醞釀推出的科創板也備受關注，科創板允許符合條件的掛牌企業轉板上海證券交易所戰略新興板上市，由此可創造巨大的獲利空間。

創業板、新三板、戰略新興板、科技創新專板(簡稱科創板) ……各種“板”競相涌現，令人眼花繚亂。

科創板已箭在弦上。而相較新三板的500萬元投資門檻，科創板對個人投資者的門檻設置僅為50萬元，且設50%的漲跌停板限制。

一位知情人士透露，上海市相關部門正在討論科創板的具體條款，預計科創板最快將在三季度面世。目前，相關部門確定的科創板掛牌原則包括對“四新”企業不設定具體的財務門檻，只要滿足信息披露、財務報表規范操作、商業模式無違規違法漏洞即可。

科創板備受關注

5月26日，《中共上海市委上海市人民政府關于加快建設具有全球影響力的科技創新中心的意見》正式對外公布，該意見提及，“加快在上海證券交易所設立戰略新興板，爭取在上海股權托管交易中心設立科技創新專板，支持中小型科技創新創業企業掛牌”。

所謂科創板，是上海股交中心即將推出的一個新板塊。作為上海建設多層次資本市場、支持創新型科技企業的一環，科創板致力于服務科技型和創新型中小企業，主要面向科技型、創新型、高成長型企業，只要企業具備新技術、新產品、新模式、新業態，就可以直接申請在科創板掛牌。

據了解，科創板將首先面向上海市、尤其是張江高新技術產業開發區的科技創新型中小企業提供服務。根據試點進展情況，還將適當拓展服務區域。

值得關注的是，科創板將在證券市場首創“基礎性掛牌條件+可選擇的個性化掛牌條件”的雙線模式。一方面，掛牌科技創新企業專板需要滿足基礎掛牌條件，如股份制公司、治理結構健全、股份發行轉讓合法合規等共性要求，同時必須是“科技創新型”企業。另一方面，可選擇的個性化掛牌條件，是根據企業不同發展階段而提出定性、量化的要求；只要滿足其中一項，在同時符合基礎條件要求的情況下就已具備了掛牌資格。個性化要求的認定，也同時交予市場和專業機構認定。

上海市金融服務辦公室主任鄭楊表示，科創板將給予科技創新企業支持，并提供配套的金融服務，更好地促進上海的科創建設?？苿摪逑啾戎靼宓拈T檻更低，目前已經有約50家企業著手準備相關事宜。

實施注冊制

截至目前，科創板和創業板、新三板以及新興板還未設置明確的界限，只是服務的上市掛牌企業處于不同階段并具有不同行業特征。

科創板與新三板類似，定位為服務上?？苿撝行慕ㄔO，在掛牌條件上較新三板市場有創新，與新興板差異化掛牌條件設計思路有異曲同工之處。

關于科創板的發行機制，上海股交中心相關負責人透露，將率先實行注冊制?？苿摪鍖⒄諗M實施的股票發行注冊制改革有關要求，建立以信息披露為中心的掛牌審核機制。由掛牌企業和中介機構保證信息披露的真實性、準確性和完整性，信息披露審核的重點在于所披露信息的齊備性、一致性和可理解性。

具體來說，科創板將對不同條件的掛牌企業啟動簡易注冊、普通注冊的不同審核程序。在交易環節，科創板仍將以協議轉讓為主。另有消息說，上海股交中心也在研究探索符合科技創新企業發展需要、有利于活躍市場交易、提升市場功能的交易制度。

在運行初期，科創板將采取以協議轉讓為主的交易機制，對個人投資者準入門檻初定為50萬元。

值得注意的是，上海股交中心還將與科創板配套推出眾籌平臺，以激活民間資本，對接以科技創新型中小企業為主的掛牌企業。眾籌平臺將分批建設并推出，首期將與科創板同步推出股權眾籌平臺。

目前準備掛牌科創板的企業數量充足，預計未來掛牌需求會非常大。

開板時間延遲

科創板的上線時間最早曾定于2015年三四月份，但一直被推遲，此前曾有報道稱，將于6月底配合陸家嘴論壇同步上線，但是截至2015年6月23日，依然尚未確定。

但科創板的上線時間也有最新的動向。據悉，科創板將于2015年第三季度從幕后走至臺前。

“科創板可能將推遲至九十月份正式上線?！本S氏盾征信CEO潘凌佶透露，維氏盾征信作為首批特批掛牌企業將于第三季度正式掛牌。

據記者了解，科創板之所以推遲，是因為上海股交中心方面想為科創板爭取更多的“紅利”。

一位華東地區私募人士表示，關于科創板，上海股交中心的預想政策還需要協調各方利益，其中的博弈無法避免，最后看推出時的情況才能有結論。對企業來說，各個融資和交易場所的競爭、分蛋糕無疑是件好事。

利好：可轉板上交所戰略新興板

近日，國務院發布《關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》(以下簡稱《意見》)，在“搞活金融市場，實現便捷融資”章節中，提出“積極研究尚未盈利的互聯網和高新技術企業到創業板發行上市制度，推動在上海證券交易所建立戰略新興產業板”。

《意見》還稱，加快推進全國中小企業股份轉讓系統向創業板轉板試點，研究解決特殊股權結構類創業企業在境內上市的制度性障礙，完善資本市場規則。

分析人士認為，這意味著戰略新興板的設立已獲高層認可，戰略新興板呼之欲出。有券商人士表示，戰略新興板很可能在今年年底和注冊制一起推出，券商目前正在儲備項目。

在此之前，《上海推進科創中心建設22條意見》公布?！?2條意見”明確了上海正在積極謀劃的兩大全新板塊，并首次提出“探索建立資本市場各個板塊之間的轉板機制”，為市場提供了巨大的想象空間。

毫無疑問，如果科創板可轉板至A股市場的戰略新興板，將能夠縮短投資者的持股時間，是一個巨大的制度紅利，即上海證券交易所作為上海股交中心的主要股東，雙方可以在企業轉板上市方面啟動一個“綠色通道”，允許股交中心科創板掛牌的、符合條件的企業在滿足相關IPO要求的情況下，直接轉板戰略新興板上市。

目前，上交所戰略新興板正在等待相關部門的批復。可以確定的是，戰略新興板將引入IPO注冊制。

“雖然對于科創板尚沒有具體財務市值要求，但戰略新興板可能會有一些?！庇兄槿耸勘硎?，如果有盈利要求，一般是市值10億元或具有2000萬元的凈利潤，但不僅僅是這些“門檻”，而是多維度的。

“目前很多互聯網企業尚處于‘燒錢階段’，雖然沒有利潤，但是已經得到資本市場的認可也可以。”該知情人士表示，轉板細則還未出臺。

據悉，就財務門檻而言，企業只需選擇其中適合自己的一項，就可以申請在戰略新興板上市。估值超過10億元即可申請上市的財務門檻，對眾多互聯網企業來講已是門檻有所降低。究其原因是，許多互聯網企業需要大量資金做市場推廣與新產品研發，未能實現盈利要求，但得益于風險投資機構對它們的高估值投資，其估值往往早已突破10億元。

目前，上海股交中心正在研究探索科創板與新興板等多層次資本市場之間的對接機制。

轉板上市是一把雙刃劍

顯然，科創板與新三板面向的對象可能存在“交叉”，會存在一定的競爭，而且競爭無法避免。

同時，寬松的上市門檻，加之轉板“綠色通道”的預期，使得科創板面臨種種挑戰。

目前，各區域股交中心對企業仍有股東不超過200人的限制，上海股交中心的科創板也不例外。對此，上海股交中心總經理張云峰表示，“實際上這是一把雙刃劍，放開了也不行，不突破對交投活躍會有限制。我們會在政策合規內，盡量尋找活躍市場的交易方式?！?/p>

以和鼎科技公司為例，該公司打算在2016年啟動大股東回購。然而，究竟能令多少股權眾籌投資者“退股”卻是未知數。按照公司募資材料顯示，這次大股東回購對應的預期年化回報率僅有89.27%，較一年后轉板上市169.75%的預期年化回報率仍有不小的差距。

可見，基于轉板上市效應帶來新的獲利空間，企業方與股權眾籌機構需要對股權眾籌所帶來的新增股東人數進行嚴格設定。

“很多股權眾籌投資者寧愿多等兩年，獲得翻倍的投資回報。”一家民營企業老板認為。這對股權眾籌類企業IPO未必是件好事。這些企業最終會發現，股權眾籌帶來大量股東，很可能令企業實際股東人數超過200人，違反相關的上市規定。

為此，部分股權眾籌機構打算引入大股東回購模式，在項目IPO前先有效縮減股東人數。

“這的確是一把雙刃劍?！本┍北娀I總裁羅明雄也表示，如果基于IPO需要，企業將股權眾籌投資者人數壓得很低，就會降低大眾對參與股權眾籌投資的興趣；反之，在股權眾籌環節引入過多的股東人數，又會影響后續股權融資與IPO.

另外，項目能否短期內退出，正成為股權眾籌行業面臨的新挑戰。羅明雄坦言，與私募投資項目退出方式類似，股權眾籌項目退出渠道無外乎四種模式：IPO、收購兼并、公司大股東或管理層回購、在后續風險融資環節套現部分股權。

然而，考慮到股權眾籌是介于天使投資、A輪之間的股權投資，等待項目退出的時間要比風險投資、私募股權更長。眾多參與股權眾籌的個人投資者未必愿意長時間等待。

羅明雄認為，如果不能有效縮短股權眾籌項目退出時間，就難以吸引更多投資者參與股權眾籌投資，整個產業發展會面臨瓶頸。

“我們必須建立一個為中小企業量身定制的、讓投資于小企業的原始資本能夠退出的、最終能夠解決中小企業融資難問題的市場?！睆堅品灞硎荆斍爸袊鴪鐾馐袌龅母窬侄嘣邑S富多彩，這讓企業在場外市場的融資渠道更立體化，更有利于企業品牌效應的塑造。

目前，科創板在研究“打通向上通道”，并將完善退市機制。科創板的退市制度中主要包括轉板上市、破產清算和被懲罰性摘牌等。