【現(xiàn)代農(nóng)業(yè)11只概念股價(jià)值解析】金正大2015年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：新產(chǎn)品放量，電商平臺(tái)建設(shè)進(jìn)展良好。

金正大2015年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：新產(chǎn)品放量，電商平臺(tái)建設(shè)進(jìn)展良好

類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券有限責(zé)任公司 研究員：劉雪晴 日期：2015-10-22

投資要點(diǎn)

公司單三季度營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)60.52%，凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)業(yè)收入增速。公司2015年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.35億元，同比增長(zhǎng)46.00%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)10.99億元，同比增加34.82%。其中單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.38億元，同比增長(zhǎng)60.52%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4.53億元，同比增長(zhǎng)34.94%。公司凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)業(yè)收入增速主要原因是期間費(fèi)用和應(yīng)收賬款的增加，公司因股權(quán)激勵(lì)授予產(chǎn)生費(fèi)用和加強(qiáng)促銷(xiāo)采用賒銷(xiāo)方式使得二者在報(bào)告期內(nèi)增幅較大。公司預(yù)計(jì)2015全年凈利潤(rùn)增速區(qū)間為25%-35%，即10.83億元至11.70億元。

營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)源于新產(chǎn)能投放和新產(chǎn)品放量。2015年上半年，公司在菏澤基地60萬(wàn)噸的硝基肥、臨沭基地10萬(wàn)噸的水溶肥、廣東基地15萬(wàn)噸的新型肥料和貴州基地20萬(wàn)噸水溶肥均已投產(chǎn)。目前，公司不僅擁有全球第一的控釋肥生產(chǎn)能力約180萬(wàn)噸，而且硝基肥160萬(wàn)噸和水溶肥140萬(wàn)噸的產(chǎn)能情況也處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司是行業(yè)營(yíng)銷(xiāo)龍頭，渠道優(yōu)勢(shì)明顯：以套餐肥新產(chǎn)品推廣為主線，以品牌建設(shè)、顧問(wèn)式營(yíng)銷(xiāo)、重點(diǎn)縣建設(shè)、等為手段，普通復(fù)合肥、控釋復(fù)合肥銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)；硝基肥等新型肥料銷(xiāo)量增長(zhǎng)迅速。前三季度硝基肥產(chǎn)量約80萬(wàn)噸、水溶肥產(chǎn)量約8萬(wàn)噸，增速在40%以上。另外，“農(nóng)商1號(hào)”電商平臺(tái)基本完成上線工作，且已在山東和四川等地區(qū)啟動(dòng)，進(jìn)展良好。

客戶(hù)為抵御增值稅提價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提前備貨，公司賒銷(xiāo)致應(yīng)收賬款大幅增加。公司三季度末應(yīng)收賬款為6.28億元，較年初增長(zhǎng)3543.23%。這主要是因?yàn)閺?fù)合肥經(jīng)銷(xiāo)商為了應(yīng)對(duì)13%增值稅重新征收而紛紛提前備貨，公司對(duì)一些合作關(guān)系穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷(xiāo)商準(zhǔn)予賒銷(xiāo)形成的，客戶(hù)明確于2015年11月底完成支付確認(rèn)。預(yù)計(jì)2015年底應(yīng)收賬款大幅回落至正常水平，且單四季度營(yíng)業(yè)收入幅度較去年將會(huì)有所下降。

盈利預(yù)測(cè)：公司今后將著重新型復(fù)合肥(控釋肥、水溶肥和生物肥)的生產(chǎn)，且進(jìn)一步擴(kuò)寬銷(xiāo)售渠道和線上項(xiàng)目建設(shè)。預(yù)計(jì)公司2015/2016年EPS為0.74/0.96元，對(duì)應(yīng)PE為27.2/20.9倍。根據(jù)同行業(yè)公司史丹利、新洋豐等估值水平，給予公司2016年30倍PE，目標(biāo)價(jià)29元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新型復(fù)合肥生產(chǎn)情況不及預(yù)期、線上項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期等。

輝隆股份：三季度業(yè)績(jī)預(yù)告上修，主營(yíng)業(yè)務(wù)提升是關(guān)鍵

類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司 研究員：謝剛，陳奇 日期：2015-10-15

事件：

輝隆股份發(fā)布三季度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告，由中報(bào)披露的20%-50%增長(zhǎng)區(qū)間上調(diào)至60%-80%區(qū)間，對(duì)應(yīng)歸屬母公司凈利潤(rùn)由10439.49至13049.36萬(wàn)元上調(diào)至13919.31至15659.23萬(wàn)元。

我們認(rèn)為公司本次三季度業(yè)績(jī)預(yù)告上修的主要原因在于：(1)15年9月1日開(kāi)征化肥增值稅，經(jīng)銷(xiāo)商在8月大舉購(gòu)貨、囤貨，公司銷(xiāo)量迅速增加。(2)公司自建生產(chǎn)線復(fù)合肥產(chǎn)品逐步投產(chǎn)，推升銷(xiāo)售綜合毛利率近2個(gè)百分點(diǎn)。

由于公司僅是對(duì)三季報(bào)業(yè)績(jī)的修正披露，沒(méi)有涉及更多的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息，我們只能通過(guò)大致的分析，來(lái)測(cè)算下公司的業(yè)務(wù)收入情況：？公司委托貸款業(yè)務(wù)上半年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)3588萬(wàn)元，我們預(yù)計(jì)15年前三季度委貸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)在6000萬(wàn)左右。因此扣除這部分非經(jīng)常性損益，公司15年前三季度的凈利潤(rùn)應(yīng)該在8000-9600萬(wàn)之間，同比14年前三季度扣除委貸收入后的收入增長(zhǎng)220%-284%。當(dāng)然，15年前三季度的增長(zhǎng)中還包括部分出售資產(chǎn)獲得的收益，目前還無(wú)法估算，需等到具體數(shù)據(jù)披露后才能得知。

我們認(rèn)為公司對(duì)于組織架構(gòu)和管控模式的調(diào)整還是起到了非常大的效果。公司當(dāng)前組織模式可以最大限度的發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢(shì)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)力，帶動(dòng)其它子公司共同發(fā)展。子公司安徽連鎖以及海南農(nóng)資各管轄一部分區(qū)域，在區(qū)域內(nèi)擁有較大自主權(quán)，可以不通過(guò)母公司就進(jìn)行部分生產(chǎn)、銷(xiāo)售安排，提高效率的同時(shí)也降低了成本。

從公司管理層面來(lái)看，我們認(rèn)為近兩年的一系列動(dòng)作，很明顯體現(xiàn)了公司管理層在傳統(tǒng)農(nóng)資流通業(yè)務(wù)增長(zhǎng)遭遇瓶頸后尋求突破口的各種努力，包括自建產(chǎn)能、涉足電商、改善營(yíng)銷(xiāo)模式以及調(diào)整組織架構(gòu)等。

短期來(lái)看，公司作為供銷(xiāo)社系統(tǒng)唯一上市平臺(tái)，必然在供銷(xiāo)社改革的進(jìn)程中起到排頭兵的作用，政策扶持力度也會(huì)更大。同時(shí)，隨著改革以及行業(yè)整合深入，公司擁有收購(gòu)海南供銷(xiāo)社的經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)仍然存在整合吸收其它優(yōu)質(zhì)供銷(xiāo)社資源的預(yù)期，短期可享受市場(chǎng)給予的較高估值溢價(jià)。

中長(zhǎng)期來(lái)看，公司戰(zhàn)略思路清晰，輝隆商業(yè)、工業(yè)、農(nóng)業(yè)、投融資四大板塊競(jìng)相發(fā)展，“農(nóng)仁街”電商平臺(tái)有序推進(jìn)。產(chǎn)品+電商，實(shí)現(xiàn)農(nóng)資一體化運(yùn)營(yíng)，打開(kāi)公司增長(zhǎng)空間。

我們預(yù)計(jì)公司2015-17年銷(xiāo)售收入為10543、11926和13184百萬(wàn)元，EPS為0.46、0.53和0.81元。同時(shí)公司電商平臺(tái)逐步落地，新業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展前景廣闊，整體對(duì)于2016年34x，目標(biāo)價(jià)18.02元。

風(fēng)險(xiǎn)因素：(1)電商平臺(tái)建設(shè)推進(jìn)緩慢。

新洋豐：被低估的磷復(fù)肥龍頭，有望迎來(lái)二次成長(zhǎng)

類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券股份有限公司 研究員：石亮 日期：2015-10-21

公司是我國(guó)磷復(fù)肥的龍頭企業(yè)。公司目前擁有磷酸一銨產(chǎn)能175萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)第一，復(fù)合肥產(chǎn)能365萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)第二；公司產(chǎn)品涵蓋磷酸一銨、硫酸鉀復(fù)合肥、尿基肥、高塔肥、有機(jī)-無(wú)機(jī)復(fù)肥和摻混肥等六大系列200多個(gè)品種。目前公司擁有湖北荊門(mén)、宜昌、鐘祥、四川雷波、山東菏澤、河北徐水、廣西賓陽(yáng)和江西九江等八大生產(chǎn)基地，兩大主打品牌“洋豐”、“澳特爾”享譽(yù)全國(guó)。

我國(guó)化肥復(fù)合化率只有35%左右，未來(lái)還有很大提升空間。近年來(lái)，我國(guó)復(fù)合肥施用量增速顯著高于化肥總施用量的增速，復(fù)合化率平穩(wěn)提高，2013年底我國(guó)化肥復(fù)合化率達(dá)到34.82%，相較2000年的22.14%已經(jīng)大幅提升，平均每年提升1%左右，但與美國(guó)、以色列等農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家70%的復(fù)合化率相比仍存在較大差距，未來(lái)還有很大的提升空間。

公司磷肥一體化優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)幾年磷肥周期向上。公司是我國(guó)磷酸一銨的龍頭企業(yè)，目前形成了“選洗礦-磷銨-復(fù)合肥”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司磷酸一銨產(chǎn)能分布在四川雷波、湖北宜昌、荊門(mén)等地，當(dāng)?shù)亓椎V資源豐富，控股股東洋豐股份旗下的洋豐礦業(yè)擁有豐富的磷礦資源，未來(lái)注入可期。目前全球磷肥產(chǎn)能投放很少，供需良好，未來(lái)幾年周期向上，公司持續(xù)受益。

公司區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯，營(yíng)銷(xiāo)加強(qiáng)促二次成長(zhǎng)，與阿里巴巴合作試水農(nóng)資電商。公司總部地處湖北江漢平原，交通四通八達(dá)，先天區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，而且擁有自己的鐵路專(zhuān)用線和水運(yùn)碼頭。公司與中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)合作開(kāi)展測(cè)土配方，為未來(lái)精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)做準(zhǔn)備，公司募投項(xiàng)目重點(diǎn)發(fā)展新型肥料，產(chǎn)品線不斷豐富，走向高端；上市后公司在營(yíng)銷(xiāo)方面不斷加強(qiáng)，有望迎來(lái)二次高速成長(zhǎng)。公司與阿里巴巴合作開(kāi)展農(nóng)資電商業(yè)務(wù)，通過(guò)公司的線下渠道，利用阿里巴巴的“村淘”入口，實(shí)現(xiàn)“網(wǎng)貨下鄉(xiāng)”和“農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)程”，未來(lái)發(fā)展空間巨大。

維持“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2015-2017年每股EPS為1.26、1.66、2.09元，對(duì)應(yīng)目前的股價(jià)24.55，PE分別為19.5X、14.8X和11.8X，顯著低于同行業(yè)公司的平均估值水平，考慮到公司未來(lái)3年復(fù)合增速30%以上，同時(shí)參考同行業(yè)公司的估值水平，給予公司16年22倍PE，目標(biāo)價(jià)37元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。