【國信證券策略周報：新的震蕩區間】股市資金面的微妙變化需要重視：管理層在 3600 之上的主動降溫、投資者加倉空間或已顯著縮小、新增融資降杠桿規定、年內 IPO 暫行老辦法。綜述資金面短期邏輯有變，宏觀面并不友好下巴黎恐怖襲擊亦可能沖擊金融市場。市場將在[3300,3700]內消化前期上漲壓力和突發事件的負面影響，震蕩過程中可積極關注大事件可能給市場帶來的機會，主題投資關注國家安全、滇黔電改和環保。

股市資金面的微妙變化需要重視：管理層在 3600 之上的主動降溫、投資者加倉空間或已顯著縮小、新增融資降杠桿規定、年內 IPO 暫行老辦法。綜述資金面短期邏輯有變，宏觀面并不友好下巴黎恐怖襲擊亦可能沖擊金融市場。市場將在[3300,3700]內消化前期上漲壓力和突發事件的負面影響，震蕩過程中可積極關注大事件可能給市場帶來的機會，主題投資關注國家安全、滇黔電改和環保。

上周我們談到的短期邏輯，即雖有美聯儲加息預期增強這種影響股市宏觀面大環境的擾動因素出現，仍難擋 A股市場資金面的凈流入利好(抑或是投資者加倉仍有空間，或是 IPO 重啟后新政實質利于短期內的資金凈流入).

另外我們也著重強調了長期邏輯，即國家培育長牛慢牛的良苦用心和客觀物質條件(擁有大量籌碼)，和市場對改革、對轉型的高度認可。從而再次肯定了[3600-4000]這個反彈頂部，并沒有跟著市場熱情調高對短期指數的看法。 上周市場表現基本符合此前判斷。上周 A股先揚后抑，創業板略強于主板，行業輪動加快，補漲特征較為明顯。同時有一些微妙變化需要積極重視，包括 1)周二尾盤出現大量具有國家隊身影的個股被拋售；2)兩市交易所將對增量部分提高融資保證金比例從 50%到 100%，本月 23 日起實施。

管理層并不希望股市重蹈此前杠桿擴張上的短期繁榮，由此看到 3600 之上開始主動降溫。另外從市場本身得出的猜測是，投資者可加倉的空間可能已經顯著縮小。比如上周四創業板指創下歷史天量，指數卻開始下跌；而對新增融資業務的降杠桿規定，將影響后續資金的主動擴張。

年內新股證監會表示仍按老辦法，短期挑戰新政利好。老辦法仍將造成短期資金面的緊張，第二所謂配市值的利好暫時無法跟進了。

綜上所述，上周末提到的股市資金面利好邏輯已經有所變化，而宏觀面大環境或者外盤情況，并不友好，并有黑天鵝事件發生。全球經濟增速放緩和美聯儲加息預期制約市場表現，周末巴黎恐怖襲擊事件不僅可能短期沖擊全球金融市場，使得避險情緒升溫，對旅游業、航空業的打擊或進一步拖累本就疲弱的歐洲經濟；上周美歐股市均有顯著下跌，這是十月反彈以來的首周逆轉。

A股正在進入短期脈沖后的調整，對其調整高度并不悲觀。3500 和 3400 均可構成短期防線，并且傾向于調整后的高度將在 11 月初的低點之上。根本性的理由在于中國股市快速去杠桿后已經步入良性運行軌道，而政府握有的大量籌碼和市場對改革、轉型的樂觀預期將在關鍵點位構成強力支撐。

操作層面，我們的首選策略是積極博弈，在新的震蕩區間內。市場將在[3300,3700]內消化前期上漲壓力和突發負面事件的影響，震蕩過程中我們可積極關注以下這些大事件可能給市場帶來的機會，1)本周習主席出席 G20 領導人峰會和 APEC 領導人非正式會議；2)月底 IMF 執行董事會關于人民幣是否加入 SDR 籃子的討論；3)歐央行、美聯儲在下月先后有重要議息會議。

短期相對明顯的主題性機會：國家安全、滇黔電改、環保。1)巴黎恐怖襲擊拉響全球反恐警報，G20 峰會勢必增加相關討論，關注安防、軍工、信息安全。2)發改委批復云南貴州電改綜合試點方案，關注兩省內的水電企業、電網公司和高耗能企業。3)月底在巴黎舉行的氣候峰會將如常舉行，關注碳排放概念、清潔能源等環保類公司。