【中信證券策略周報(bào)：避險(xiǎn)情緒提升 聚焦穩(wěn)增長(zhǎng)與惠民生交集】流動(dòng)性環(huán)境或向中性過渡，本周五打新影響有限。短端貨幣市場(chǎng)和長(zhǎng)端國(guó)債市場(chǎng)都顯示流動(dòng)性處于相對(duì)寬松狀態(tài)。我們預(yù)計(jì)，本周寬松猶在，但流動(dòng)性環(huán)境或向中性過渡。上兩周公開市場(chǎng)上，央行都進(jìn)行零凈投放操作，顯示其有意維持現(xiàn)在較寬松的流動(dòng)性局面，但政策傾向也向中性過渡。本周五首批10家IPO將登陸招股，總計(jì)募資規(guī)模在400億左右，按0.5%的平均中簽率將凍結(jié)資金8000億，會(huì)對(duì)資金面產(chǎn)生一定的影響，但相比之前動(dòng)輒2-3萬(wàn)億的IPO凍結(jié)規(guī)模，此次對(duì)資金面的沖擊料有限。政策方面，證監(jiān)會(huì)宣布融資保證金比例上提至100%，僅針對(duì)增量。新規(guī)定針對(duì)新增融資，對(duì)老合約不產(chǎn)生影響(延期合約也無(wú)需追加保證金)，對(duì)存量沖擊有限，體現(xiàn)出目前政策對(duì)于規(guī)范杠桿的審慎態(tài)度。更重要的是，巴黎恐怖事件的短期沖擊將導(dǎo)致全球資金避險(xiǎn)情緒提升。

流動(dòng)性環(huán)境或向中性過渡，本周五打新影響有限。短端貨幣市場(chǎng)和長(zhǎng)端國(guó)債市場(chǎng)都顯示流動(dòng)性處于相對(duì)寬松狀態(tài)。我們預(yù)計(jì)，本周寬松猶在，但流動(dòng)性環(huán)境或向中性過渡。上兩周公開市場(chǎng)上，央行都進(jìn)行零凈投放操作，顯示其有意維持現(xiàn)在較寬松的流動(dòng)性局面，但政策傾向也向中性過渡。本周五首批10家IPO將登陸招股，總計(jì)募資規(guī)模在400億左右，按0.5%的平均中簽率將凍結(jié)資金8000億，會(huì)對(duì)資金面產(chǎn)生一定的影響，但相比之前動(dòng)輒2-3萬(wàn)億的IPO凍結(jié)規(guī)模，此次對(duì)資金面的沖擊料有限。政策方面，證監(jiān)會(huì)宣布融資保證金比例上提至100%，僅針對(duì)增量。新規(guī)定針對(duì)新增融資，對(duì)老合約不產(chǎn)生影響(延期合約也無(wú)需追加保證金)，對(duì)存量沖擊有限，體現(xiàn)出目前政策對(duì)于規(guī)范杠桿的審慎態(tài)度。更重要的是，巴黎恐怖事件的短期沖擊將導(dǎo)致全球資金避險(xiǎn)情緒提升。

需求在好轉(zhuǎn)，供給側(cè)改革將提升市場(chǎng)長(zhǎng)期信心。市場(chǎng)認(rèn)為10月份數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟(jì)下滑加快，主要是基于工業(yè)增加值增速的進(jìn)一步下降，但從需求端來(lái)看，無(wú)論是固定資產(chǎn)投資，還是消費(fèi)品零售以及出口，增速都環(huán)比回升，顯示需求有所，特別是固定資產(chǎn)投資新開工項(xiàng)目增速的大幅回升。這表明，經(jīng)濟(jì)并沒有市場(chǎng)想象的那么差。在需求好轉(zhuǎn)的情況下，產(chǎn)出下降是去庫(kù)存拖累。11月10日中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第10次會(huì)議首次提出供給側(cè)改革，針對(duì)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩問題。這意味著在刺激需求穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，開始加大對(duì)僵尸企業(yè)清理。這有利于提升投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)改革前景長(zhǎng)期信心。

市場(chǎng)判斷：巴黎恐怖事件提升避險(xiǎn)情緒。上周末，巴黎發(fā)生繼美國(guó)911后最大規(guī)模的恐怖襲擊。我們?cè)谠聢?bào)與周報(bào)中強(qiáng)調(diào)，11月流動(dòng)性最大的不確定性來(lái)自匯率和外部資金流動(dòng)。短期內(nèi)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒進(jìn)一步上升，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)也會(huì)受到一定波及，資金回流到美國(guó)意愿增強(qiáng)，美元升值導(dǎo)致人民幣近期已面臨貶值壓力加劇，而人民幣加入SDR的決議也漸行漸近。外匯占款或再次下降，若降準(zhǔn)低于預(yù)期，對(duì)流動(dòng)性環(huán)境和市場(chǎng)情緒都將有負(fù)面影響。

配置建議：基礎(chǔ)配置繼續(xù)駐守三條主線。基礎(chǔ)配置維持月報(bào)觀點(diǎn)，建議繼續(xù)配置三條主線：1)“十三五”落地比較明確的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與惠及民生的交集領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注“環(huán)保”、“一帶一路”“中國(guó)制造2025”；2)受益于寬財(cái)政與準(zhǔn)財(cái)政加碼的細(xì)分領(lǐng)域；3)業(yè)績(jī)亮點(diǎn)，景氣度有望提升，代表中國(guó)未來(lái)消費(fèi)方向，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向。維持亮馬組合不變，截止11月13日，亮馬組合10大金股累計(jì)收益率為14.1%，超額收益率為8.1%。

主題投資：“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“惠民生”加速推進(jìn)，短期聚焦東北振興與養(yǎng)老服務(wù)。短期建議聚焦第一條主線，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與惠及民生的交集領(lǐng)域。近期的輿情顯示這兩個(gè)領(lǐng)域的主題投資有望爆發(fā)：《人民日?qǐng)?bào)》11月13日聚焦東北振興，未來(lái)落地前景可期；國(guó)新辦11月13日舉辦國(guó)務(wù)院政策吹風(fēng)會(huì)表示即將制定一批養(yǎng)老試點(diǎn)項(xiàng)目。東北振興重點(diǎn)在于優(yōu)化農(nóng)墾改革、加快產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)和推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)三個(gè)方面。具體來(lái)看，關(guān)注東北地區(qū)糧食作物產(chǎn)銷公司、制造業(yè)轉(zhuǎn)型和高端裝備領(lǐng)域以及環(huán)保、污染治理等相關(guān)標(biāo)的。對(duì)應(yīng)個(gè)股建議關(guān)注北大荒、博實(shí)股份、沈陽(yáng)機(jī)床、國(guó)中水務(wù)。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受益行業(yè)主要包括地產(chǎn)、醫(yī)療以及其他轉(zhuǎn)型布局養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的公司。對(duì)應(yīng)個(gè)股建議關(guān)注金陵飯店、華業(yè)資本、三諾生物、凱利泰、樂普醫(yī)療。

階段性機(jī)會(huì)：金價(jià)反彈將帶來(lái)黃金股機(jī)會(huì)。隨著上周六的恐怖襲擊事件成為全球關(guān)注熱點(diǎn)，重燃投資者對(duì)地緣政治以及經(jīng)濟(jì)狀況的擔(dān)憂，資金將階段性流向黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)，金價(jià)有望迎來(lái)反彈。而基于我們對(duì)2010年以來(lái)國(guó)際黃金和A股黃金股的3個(gè)月滾動(dòng)投資回報(bào)率進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)：國(guó)際金價(jià)的反彈往往伴隨著A股黃金股的投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注A股黃金股的階段性行情，個(gè)股層面，具體為紫金礦業(yè)、恒邦股份、山東黃金、中金黃金。