【央行專家：建議發(fā)行eSDR應對全球“流動性困局”】中國社會科學院金融研究所所長助理楊濤17日在上海證券報發(fā)布署名文章表示，可以嘗試發(fā)行eSDR，并不斷優(yōu)化和完善，來構(gòu)建一套新型的超主權(quán)貨幣跨國支付清算體系。

中國社會科學院金融研究所所長助理楊濤17日在上海證券報發(fā)布署名文章表示，可以嘗試發(fā)行eSDR，并不斷優(yōu)化和完善，來構(gòu)建一套新型的超主權(quán)貨幣跨國支付清算體系。

中國證券網(wǎng)訊中國人民銀行金融研究所所長姚余棟、中國社會科學院金融研究所所長助理楊濤17日在上海證券報發(fā)布署名文章表示，可以嘗試發(fā)行eSDR，并不斷優(yōu)化和完善，來構(gòu)建一套新型的超主權(quán)貨幣跨國支付清算體系，從而適當緩解主權(quán)貨幣主導下的傳統(tǒng)貨幣體系缺陷，也有助于應對全球“流動性困局”。

文章建議，2017年后，即日本和歐洲央行量寬結(jié)束后，全球流動性短缺可能較明顯，則可嘗試發(fā)行eSDR以補充主權(quán)貨幣留下的全球流動性缺口。

與SDR相比，eSDR應嘗試在儲備功能之外的拓展，并直接對接應用場景，如拓展到支付、金融交易計價。例如，可允許個別國家發(fā)行eSDR計價的主權(quán)債券。

以下為文章全文

eSDR:走向理想的超主權(quán)貨幣創(chuàng)新

■有效規(guī)則缺失與新技術(shù)演進，加劇了現(xiàn)有國際貨幣體系的內(nèi)在不穩(wěn)定，對此需要從規(guī)則和技術(shù)層面著手，真正以共享金融的發(fā)展理念，推動貨幣層面的共享、共贏式創(chuàng)新。一則，構(gòu)造超主權(quán)貨幣體系成為在理想與現(xiàn)實之間更加吸引人的方案，可以實現(xiàn)全球流動性的有序供應和管理。SDR的機制雖然仍存在某些不足，但為這一努力提供了重要基礎和嘗試。二則，當前風起云涌的各類新型電子貨幣，已經(jīng)對現(xiàn)實世界和金融世界帶來不容忽視的影響，也成為事實上的超主權(quán)貨幣萌芽，或許能夠在開放條件下更好地實現(xiàn)跨國利益主體的共享參與?？傊商鱿萑肜Ь值默F(xiàn)有SDR發(fā)行機制，在IMF和成員國的共同努力下，探索建立“全球央行”的機制雛形，并嘗試基于數(shù)字電子貨幣規(guī)則的創(chuàng)新，即eSDR.

問題的提出

沒有貨幣，就沒有人類現(xiàn)代文明。有一位學者說：貨幣將決定人類命運(money will decide the fate of mankind)。凱恩斯在《貨幣論》中說過：如果以貨幣為主線，重新撰寫經(jīng)濟史，那將是相當激動人心的。我們認為，2008年金融危機之后各國面臨的挑戰(zhàn)具有一定共性，即在金融與實體經(jīng)濟的關系上出了問題，國際貨幣成為影響全球經(jīng)濟社會發(fā)展的一把“雙刃劍”。伴隨人民幣國際化與金融市場開放的不斷推進，我國與全球經(jīng)濟金融運行更加密切地聯(lián)系在一起，這就需要對國際經(jīng)濟金融波動的深層問題和技術(shù)前瞻性問題，進行更加細致的分析和把握，從而有先發(fā)優(yōu)勢，在一定程度上爭取國際規(guī)則制訂的主動權(quán)。

從金融經(jīng)濟學關注的層面看，資產(chǎn)價格泡沫與大幅波動、資產(chǎn)定價機制不暢、跨境資產(chǎn)價值轉(zhuǎn)移的失控、金融市場基礎設施亟需修復等，都構(gòu)成了危機與風險的表現(xiàn)。而究其根源，則需要從貨幣經(jīng)濟學層面來深入挖掘，即現(xiàn)代國際貨幣體系的“內(nèi)在脆弱性”在不斷上升。這種脆弱性源自于兩方面：一則，布雷頓森林體系下的國際貨幣協(xié)調(diào)理念已經(jīng)“喪失殆盡”，牙買加體系之后的“貨幣亂局”成為常態(tài)，而且進入新世紀以來“愈演愈烈”，在此背景下，各國貨幣政策經(jīng)常出現(xiàn)分化、貨幣政策原則與全球利益往往背離，2000年的全球經(jīng)濟金融一體化“夢想”，在貨幣層面上已經(jīng)“瀕臨破產(chǎn)”；二則，以數(shù)字化、電子化、網(wǎng)絡化、信息化等為表現(xiàn)的新技術(shù)演進，已經(jīng)對于各國貨幣體系帶來深刻影響和沖擊，這不僅影響到貨幣傳導機制與政策效果，而且使得貨幣本身的內(nèi)涵與邊界變得更模糊，現(xiàn)有貨幣理論與政策框架也面臨挑戰(zhàn)，在開放經(jīng)濟條件下，這更增添了各國央行運用貨幣政策工具來“精準出擊”的難度，往往訴諸“大水漫灌”或“釜底抽薪”的“粗放式”操作。

應該說，有效規(guī)則缺失與新技術(shù)演進，加劇了現(xiàn)有國際貨幣體系的內(nèi)在不穩(wěn)定。與此同時，要應對兩大現(xiàn)有的脆弱性矛盾，也需要從規(guī)則和技術(shù)層面著手，真正以共享金融的發(fā)展理念，推動貨幣層面的共享、共贏式創(chuàng)新。

正視國際貨幣體系規(guī)則的“動蕩時代”

目前，國際貨幣體系的規(guī)則協(xié)調(diào)缺陷日益突出。眾所周知，上世紀末期以來頻繁發(fā)生的國際性金融危機，已經(jīng)在根本上顛覆了原有的貨幣規(guī)則，競爭性貨幣理念成為主流。在此過程中，發(fā)達經(jīng)濟體的實力變化、新興市場經(jīng)濟體的崛起，都使得國際貨幣體系亟需改變。

從理論上講，國際儲備貨幣應保持幣值穩(wěn)定和供給充分靈活，最為重要的是，其供給應超脫于某一國家的經(jīng)濟利益和狀況。但是，雖然在外匯市場中通過匯率能反映不同貨幣之間的供需關系，但歸根結(jié)底仍離不開發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣政策選擇影響，而這些經(jīng)濟體又以國內(nèi)經(jīng)濟狀況為主要政策決定因素，現(xiàn)有國際儲備貨幣也概莫能外。

對此，一方面，從本質(zhì)上看，主權(quán)貨幣國提供的國際流動性相當于其自身加杠桿，而不論私人部門還是政府部門，其加杠桿的空間都存在上限，所以從長期看主權(quán)貨幣體系的流動性供給是有限的，其會受到儲備貨幣國國內(nèi)經(jīng)濟狀況和流動性供給能力的制約。這種內(nèi)在約束在造成國際金融市場動蕩的同時，也造成了終究會出現(xiàn)的全球流動性結(jié)構(gòu)性不足和與之相伴的通貨緊縮趨勢，這即是“流動性短缺”。從該角度來看，主權(quán)國際貨幣體系只是為解決“特里芬難題”和“流動性短缺”而進行的帕累托改進，并非帕累托最優(yōu)。另一方面，當“自利性”規(guī)則作為貨幣政策首選之時，也可能在國際范圍內(nèi)產(chǎn)生貨幣的“公共地悲劇”，在經(jīng)濟泡沫出現(xiàn)、抑或各國爭先脫離衰退“泥潭”時，則流動性泛濫往往成為普遍現(xiàn)象，并再次為將來急劇的流動性緊縮所伴隨的破壞性危機埋下伏筆。

此次國際金融危機爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟進入深刻的調(diào)整期，不同類型經(jīng)濟體之間分化加大，國際金融市場受發(fā)達國家貨幣政策溢出效應影響震蕩加劇。這也引發(fā)了對現(xiàn)行體制的思考和改革呼聲，更使得不少人開始反思現(xiàn)行貨幣體系、貨幣理論以及國際金融秩序的合理性。應該說，國際貨幣體系構(gòu)建是一個長期問題，需要發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體的機制共建、模式共贏、利益共享，在可能面臨全球流動性從“泛濫”轉(zhuǎn)向“短缺”之時，構(gòu)建新的國際貨幣規(guī)則變得更迫在眉睫。

厘清超主權(quán)貨幣的理想與現(xiàn)實

在諸多關于解決國際貨幣體系弊端的應對思路中，有如下具有代表性的觀點：一是以麥金農(nóng)教授等為代表的一些學者強調(diào)美元本位制自身具有較大的彈性，認為未來國際貨幣體系改革應朝著改進美國貨幣和匯率政策的方向努力。二是由中國人民銀行行長周小川于2009年提出的超主權(quán)儲備貨幣方案，其認為SDR具有超主權(quán)儲備貨幣的特征和潛力，未來應充分發(fā)揮SDR的作用，拓寬SDR使用范圍。三是儲備貨幣多元化方案，其曾在歐元誕生之時就被廣泛關注，后被不少學者評定為是一種更為現(xiàn)實的國際貨幣體系改革路徑。四是其他一些“非主流”觀點，如回歸金本位制。

應當看到，從本質(zhì)上來講，美元本位制的重建和儲備

貨幣多元化方案仍屬于改良版主權(quán)國際貨幣體系范疇，其僅能成為一種短期救贖，回到金本位也并不現(xiàn)實，難以真正解決國際貨幣體系脆弱性。因此，要從根本上創(chuàng)造性地改革和完善現(xiàn)行國際貨幣體系，構(gòu)造超主權(quán)貨幣則成為在理想與現(xiàn)實之間更加吸引人的方案。通過創(chuàng)建一種與主權(quán)國家脫鉤、能有效協(xié)調(diào)各方利益和實現(xiàn)共贏的超主權(quán)國際貨幣體系，可以實現(xiàn)全球流動性的有序供應和管理。

現(xiàn)代超主權(quán)貨幣的探索可以追溯到20世紀40年代，在關于二戰(zhàn)后建立何種國際貨幣體系的討論中，經(jīng)濟學家凱恩斯設想建立一個全球中央銀行——國際清算同盟，創(chuàng)造并發(fā)行一種新的超主權(quán)儲備貨幣——bancor，可以根據(jù)全球經(jīng)貿(mào)發(fā)展提供所需的充足的支付清算媒介。但在美國強大的綜合實力支持下，最終建立了以“懷特方案”為基礎的布雷頓森林體系，錯失了從根本上解決全球流動性短缺問題、進而改革國際貨幣體系的機遇。此后，在20世紀60年代應對美元危機的過程中，為了補充國際儲備貨幣的不足，國際貨幣基金組織(IMF)通過了特別提款權(quán)(SDR)方案，并于1970年開始正式發(fā)行。1974年，IMF正式宣布SDR與黃金脫鉤，改用一籃子貨幣(16種)作為定值標準；1980年，IMF又宣布將SDR的一籃子貨幣簡化為5種貨幣，即美元、馬克、日元、法郎和英鎊。此后，隨著歐元的誕生，馬克和法郎從SDR籃子中退出，SDR的貨幣籃子變?yōu)樗姆N，即美元、歐元、日元和英鎊。實際上，除了源自于歐洲記賬單位(EUA)和歐洲貨幣單位(ECU)的歐元，具有區(qū)域超主權(quán)貨幣的特征之外，只有SDR才最具全球“超主權(quán)貨幣”的潛力，但卻由于分配機制和使用范圍上的限制，其作用至今沒有能夠得到充分發(fā)揮，一直停留在記賬單位的形式上。應該說，SDR沒有達到《基金組織協(xié)定》對“可自由使用”貨幣的定義：(1)在國際交易支付中被廣泛使用；(2)在主要匯兌市場中被廣泛交易。

究其深層原因來看，類似SDR的超主權(quán)貨幣探索，雖然擺脫了主權(quán)貨幣受到一國內(nèi)部因素掣肘的情況，卻也同時遇到政治、經(jīng)濟方面的“短板”和約束，如：能否有一個強有力的全球性最終信用支撐，使得各國將其作為國際儲備資產(chǎn)和最后支付手段；能否有一套具有約束力的貨幣規(guī)則，來使得各國共同維護超主權(quán)貨幣的發(fā)行和使用，并分享其中的責任與權(quán)利；全球投資者能否減少對國際貨幣的依賴性，超主權(quán)貨幣能否在儲備功能之外的貿(mào)易結(jié)算和金融交易等應用場景中被廣泛接受。

應該看到，SDR的嘗試雖然符合國際貨幣體系的發(fā)展方向，但其努力不斷遭遇困境和挑戰(zhàn)，最大的難題是如何在已經(jīng)走向多元化的國際貨幣格局中，利用有效的貨幣規(guī)則來達成共識，推進SDR進一步“接地氣”，成為“可自由使用”貨幣，從而為解決國際貨幣體系的長期性、根本性矛盾打開“一扇窗戶”。 這就需要從加強SDR充當計價貨幣和清算手段的作用、建立SDR發(fā)行規(guī)則、改進SDR分配方式、拓寬SDR應用場景等方向繼續(xù)努力。正如周小川行長于2009年提出的務實建議。 一是建立起SDR與其他貨幣之間的清算關系。改變當前SDR只能用于政府或國際組織之間國際結(jié)算的現(xiàn)狀，使其能成為國際貿(mào)易和金融交易公認的支付手段。二是積極推動在國際貿(mào)易、大宗商品定價、投資和企業(yè)記賬中使用SDR計價。這不僅有利于加強SDR的作用，也能有效減少因使用主權(quán)儲備貨幣計價而造成的資產(chǎn)價格波動和相關風險。 三是積極推動創(chuàng)立SDR計值的資產(chǎn)，增強其吸引力。 四是進一步完善SDR的定值和發(fā)行方式。SDR定值的籃子貨幣范圍應擴大到世界主要經(jīng)濟大國，也可將GDP作為權(quán)重考慮因素之一。

可以說，數(shù)字化時代的技術(shù)與貨幣金融解決方案的變革，為此提供了全新的視角，有助于嘗試數(shù)字化的超主權(quán)“共享貨幣”與“共享金融”模式。

電子貨幣對現(xiàn)代貨幣體系的挑戰(zhàn)

在國際貨幣體系協(xié)調(diào)難度日益加大的同時，一國內(nèi)部的貨幣運行與政策機制也逐漸受到潛在的“顛覆式”影響。作為起點，我們知道英國經(jīng)濟學家哈恩在1965年提出了著名的“哈恩難題”，即：為什么沒有內(nèi)在價值的紙幣與商品和勞務相交換的過程中會具有正的價值？上世紀80年代興起的“新貨幣經(jīng)濟學”沿著該主線繼續(xù)深入。這一分析方法的產(chǎn)生背景，主要是電子貨幣產(chǎn)生和快速發(fā)展之后，缺乏理論基礎的有效支持，所以主流經(jīng)濟學家沿著傳統(tǒng)理論研究路徑嘗試探索。即：如果貨幣最終消失；法定紙幣不再是唯一的交易媒介，并且最終被產(chǎn)生貨幣收益的由私人部門發(fā)行的金融資產(chǎn)所取代；或者貨幣全面電子化。那么，我們將如何描述一個沒有傳統(tǒng)貨幣假設前提的貨幣經(jīng)濟學？這正是新貨幣經(jīng)濟學帶來的悖論與難題。

根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(BCBS)的定義，電子貨幣是指通過銷售終端、設備直接轉(zhuǎn)賬或電腦網(wǎng)絡來完成支付的儲存價值或預先支付機制。BIS早在1996年就開展了一系列研究，并認為電子貨幣可能會影響到中央銀行的貨幣政策，如影響央行控制的利率和主要市場利率的聯(lián)系?？陀^來看，一方面，長期以來央行依然具有壟斷性的貨幣發(fā)行權(quán)，同時也基本壟斷著主要電子貨幣的發(fā)行權(quán)。另一方面也給貨幣政策的理論框架帶來很大沖擊，因為“貨幣”的可控性、可測性、相關性都在發(fā)生變化。當然，隨著新技術(shù)日新月異的變化，逐漸出現(xiàn)了可能脫離央行控制的網(wǎng)絡貨幣形態(tài)。貨幣概念、范疇、轉(zhuǎn)移機制都在發(fā)生變化。其中，大額與小額、銀行與非銀行，引起了不同形態(tài)的貨幣及貨幣轉(zhuǎn)移帶來的深刻影響，這體現(xiàn)為對貨幣數(shù)量、價格、貨幣流通速度、貨幣乘數(shù)，以及存款準備金等制度的沖擊。

進一步梳理電子貨幣的發(fā)展脈絡，需要從貨幣背后的信用最終支撐入手。其一，最為典型的法定電子貨幣的信用支撐，或者直接來源于各國央行，或者是由銀行業(yè)機構(gòu)提供直接支持，央行依托委托——代理關系給予間接信用支撐。以信用卡為代表的傳統(tǒng)電子支付創(chuàng)新，以及金融機構(gòu)電子錢包的出現(xiàn)，實際上都沒有跳出央行信用直接或間接的覆蓋范疇。其二，伴隨著電子商務的發(fā)展，越來越多的非銀行機構(gòu)介入電子支付工具的提供之中，也對貨幣結(jié)構(gòu)和范疇帶來新的影響，其信用最終性支撐與央行的聯(lián)系變得更弱一些，因此成為各國監(jiān)管的重點。如歐盟專門制定規(guī)則，用以規(guī)范在信用機構(gòu)之外發(fā)行以電子貨幣為支付方式的企業(yè)或任何法人。其三，在多元化的網(wǎng)絡經(jīng)濟時代，也出現(xiàn)了由某些“網(wǎng)絡貨幣發(fā)行主體”提供信用支持的虛擬貨幣。如果這些虛擬貨幣最終用于購買程序開發(fā)商所提供的電子產(chǎn)品，則交易中真正發(fā)揮媒介作用的是現(xiàn)實中的貨幣，虛擬貨幣并未形成獨立的電子貨幣。如果虛擬貨幣不是從程序開發(fā)商中兌換獲得、且交易對手不是貨幣發(fā)行方(程序開發(fā)商)，那么這種虛擬貨幣就脫離了現(xiàn)實貨幣，獨立地在虛擬世界里執(zhí)行其商品媒介的功能。當然由于規(guī)模通常較小，其對現(xiàn)實經(jīng)濟的影響并不顯著。其四，類似于比特幣的虛擬貨幣雖然多少都存在各種缺陷，但也是電子貨幣進入數(shù)字貨幣高級狀態(tài)的萌芽，更多開始依托分布式規(guī)則、智能代碼來發(fā)行和運行，其信用支撐已經(jīng)距離央行的中心化機制越來越遠，雖現(xiàn)在規(guī)模尚小且技術(shù)還需成熟，但未來對現(xiàn)有貨幣機制可能帶來重大影響。

無論如何，當前風起云涌的各類數(shù)字貨幣，已經(jīng)對現(xiàn)實世界和金融世界帶來不容忽視的影響，也成為事實上的超主權(quán)貨幣萌芽，或許能夠在開放條件下更好地實現(xiàn)跨國利益主體的共享參與。如何認識、理解、適應和規(guī)范其發(fā)展，在貨幣理念和制度變革中迎接從IT到DT時代的飛躍，成為監(jiān)管者、學界和業(yè)界共同面臨的、審慎而重大的歷史命題。

新技術(shù)條件下的國際貨幣體系變革

要推動國際貨幣體系的變革，可以嘗試從國際層面來引導數(shù)字貨幣的發(fā)展，作為緩解矛盾的途徑之一。其基本邏輯是：全球流動性的供給不足、國際貨幣波動性的僵局難以打破，既然超主權(quán)數(shù)字貨幣的影響事實上已經(jīng)在不斷加大，或許我們不能視而不見，應該有勇氣正視這一點，并且積極參與、規(guī)范其發(fā)展，為將來探索較理想的國際貨幣體系改革道路奠定基礎。

就一國法定貨幣來看，其支付功能是最根本的，而交換媒介、價值尺度、價值儲藏等則是附屬、可變的。各國目前都對于支付體系的優(yōu)化給予高度重視，例如2015年美聯(lián)儲首次發(fā)布《美國支付體系提升戰(zhàn)略》，呼吁所有相關方抓住機遇、共同努力以提升支付體系。美聯(lián)儲認為，美國支付體系改革正處于關鍵期，科技正在迅速地改變支付過程所涉及的諸多要素，高速傳輸?shù)臄?shù)據(jù)網(wǎng)絡無所不在，計算設備越來越復雜、越來越易于移動，信息處理的時效性不斷增強。這些要素正在改變著商務活動的本質(zhì)和最終用戶(end-user)的支付服務期望。同時，作為影響公眾對支付體系信心的基礎要素，支付安全和敏感數(shù)據(jù)的保護正在面臨動態(tài)、持續(xù)和快速上升的威脅的挑戰(zhàn)。此外，越來越多的美國居民和企業(yè)進行日常轉(zhuǎn)賬，需要有快速、高效和更好的支付選擇 .

有鑒于此，美國希望支付體系的變革達到速度、安全、效率、國際化、協(xié)作等目標。其中，“速度”強調(diào)通過靈活和成本劃算(cost-effective)的方式為支付清算結(jié)算團體快速并且最終性地結(jié)清其頭寸，對各種不同的商業(yè)支付和個人支付所需的普遍的安全的和更快的電子解決方案提供支持；“效率”則強調(diào)提高以電子方式收發(fā)支付的比例，以便減少支付業(yè)務端到端的(社會)平均成本，并使得創(chuàng)新的支付服務所增進的價值轉(zhuǎn)移至消費者和商業(yè)企業(yè)。

由此看來，為了更好地提升國家支付體系效率，除了完善現(xiàn)有的主流模式之外，新型數(shù)字貨幣和支付清算模式也帶來了全新的機遇和挑戰(zhàn)。一方面，分布式支付清算模式逐漸進入主流視野，如美聯(lián)儲的報告中提到，要便利金融機構(gòu)間基于使用通用協(xié)議和標準發(fā)送和接受支付信息的公共IP網(wǎng)絡直接清算，因為與通過中心輻射狀網(wǎng)絡結(jié)構(gòu)清算交易相比，金融機構(gòu)間基于公共IP網(wǎng)絡的信息分布式架構(gòu)有可能降低成本。另一方面，作為近期討論熱點的區(qū)塊鏈技術(shù)更引起各方關注，其本質(zhì)是一個巨大的、基于全網(wǎng)絡的分布式賬本，能夠在不需要第三方介入的情況下，使用共識算法來透明地記錄和校驗所有交易記錄，這就構(gòu)成了支撐新型貨幣和金融交易的某種基礎設施。

實際上，除了應對現(xiàn)有數(shù)字貨幣的挑戰(zhàn)之外，推動SDR基于分布式規(guī)則的數(shù)字化，也應該成為改革現(xiàn)有貨幣體系的重要嘗試。應該說，諸如區(qū)塊鏈、RIPPLE之類的網(wǎng)絡技術(shù)解決方案或規(guī)則，都與去中心化的分布式貨幣與金融創(chuàng)新密切聯(lián)系，其核心在于打造一套基于網(wǎng)絡的、難以改變的、開放透明的“游戲規(guī)則”。因此，依托區(qū)塊鏈或者其他分布式賬簿規(guī)則，一國政府或許可以嘗試規(guī)模可控的、去中心化的法定貨幣發(fā)行，從而探索傳統(tǒng)法幣與分布式、數(shù)字化法幣之間的融合可能。如此，才能進一步擁抱未來電子貨幣可能帶來的美好前景，如：社會交易成本的下降、有效的風險控制、貨幣波動性的下降。具有“烏托邦”色彩的理想是，在一個公眾廣泛參與、節(jié)點龐大的網(wǎng)絡規(guī)則決定的貨幣運行中，貨幣供給與需求的內(nèi)生擾動因素或許會減少，貨幣會以全新的路徑引入宏觀經(jīng)濟均衡分析之中。

進一步擴展到全球范圍來看，如果能夠研發(fā)出更加科學合理的、非主權(quán)化的、網(wǎng)絡分布式規(guī)則下的電子貨幣，必將推動國際貨幣體系、貨幣理論以及國際金融格局發(fā)生極其深刻的變革。

我們認為，可以嘗試發(fā)行eSDR，并不斷優(yōu)化和完善，來構(gòu)建一套新型的超主權(quán)貨幣跨國支付清算體系，從而適當緩解主權(quán)貨幣主導下的傳統(tǒng)貨幣體系缺陷，也有助于應對全球“流動性困局”。

具體而言，目前SDR的發(fā)行尚未建立發(fā)行準備機制，距離真正的超主權(quán)貨幣還非常遙遠，而且不僅受到發(fā)達國家基于國際政治和利益考量的影響，也從根本上受制于 IMF 并不穩(wěn)定的運行框架和危機后影響力的下降。對此，或許可以跳出陷入困局的現(xiàn)有發(fā)行機制，在IMF和成員國的共同努力下，探索建立“全球央行”的機制雛形，并嘗試基于數(shù)字貨幣規(guī)則的創(chuàng)新，即eSDR.

究其原則，一是依托于去中心化的貨幣發(fā)行機制，錨定全球經(jīng)濟增長和通貨膨脹水平，依托程序算法等，依托于節(jié)點和終端來自發(fā)運行；通過國際規(guī)則來約束eSDR供給。幸運的是，1969年《IMF章程》第一修正案已經(jīng)為此建立了國際法理基礎。《IMF章程》第十八條第一節(jié)關于“SDR分配與撤銷的指導原則及考慮”指出，“基金在作出關于分配與撤銷特別提款權(quán)的一切決定時，應是滿足全球長期需要(meet the long-term global need)，當這種需要發(fā)生時，力求彌補世界長期性的現(xiàn)有貨幣儲備，從而促使達到設立基金之宗旨，并避免世界性的經(jīng)濟停滯與通貨緊縮或需求過度與通貨膨脹?！倍峭ㄟ^構(gòu)建一套公開透明的智能化貨幣運行規(guī)則，實現(xiàn)跨國的貨幣信用共識。三是由參與者來共同維護系統(tǒng)的穩(wěn)定性和持續(xù)性，可以逐漸納入各國央行、金融機構(gòu)，甚至是非金融企業(yè)和居民?！禝MF章程》第二修正案明確提出，SDR應為“國際貨幣體系的主要儲備資產(chǎn)”。G20通過的“強勁可持續(xù)平衡增長的框架”也是國際規(guī)則先例。在此宏觀框架下，與《IMF章程》第一修正案的“長期全球需要”相結(jié)合，落實《IMF章程》第二修正案，確立“基礎SDR”作為全球貨幣的基礎貨幣的增長目標。

根據(jù)IMF規(guī)定，SDR的創(chuàng)造和普遍分配以補充現(xiàn)有儲備資產(chǎn)的長期全球需要為基礎。從歷史上看，SDR創(chuàng)造和普遍分配只進行了三次。第一次分配總額為93億特別提款權(quán)，在1970-1972年撥付。第二次分配為121億特別提款權(quán)，在1979-1981年撥付。2009年8月進行了1612億特別提款權(quán)的第三次特別提款權(quán)分配。特別值得一提的是，2009年，第三次SDR創(chuàng)造并分配，向全球經(jīng)濟體系提供流動性以及補充全球金融危機期間各成員國的官方儲備中發(fā)揮了關鍵作用。

2017年后，即日本和歐洲央行量寬結(jié)束后，全球流動性短缺可能較明顯，則可嘗試發(fā)行eSDR以補充主權(quán)貨幣留下的全球流動性缺口。SDR沒有進入市場流通，匯率是不夠可信的。與SDR相比，eSDR應嘗試在儲備功能之外的拓展，并直接對接應用場景，如拓展到支付、金融交易計價。例如，可允許個別國家發(fā)行eSDR計價的主權(quán)債券。

也要承認，在區(qū)塊鏈技術(shù)等“炙手可熱”的新事物中，也有規(guī)則設計缺陷和大量投機者，充滿了風險與泡沫，亟需“良幣驅(qū)逐劣幣”，亦需在初始時期由“主權(quán)公信力”協(xié)助進行規(guī)則完善。但更需認清的是，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)形成了全球化的、跨國暢通的連接平臺，這使得以公共或?qū)Ｓ芯W(wǎng)絡為基礎的、高效而低成本的全球支付清算體系發(fā)展成為可能，與之相應的超主權(quán)數(shù)字貨幣eSDR也可能在將來的國際“貨幣舞臺”上占有一席之地，向著幣值穩(wěn)定、供應有序、總量可調(diào)、利益超脫的方向完善，并以此保持全球金融穩(wěn)定、促進世界經(jīng)濟發(fā)展，也使這一規(guī)則與技術(shù)變革引領下的創(chuàng)新模式，成為各國央行支付清算體系與SWI.T等跨境清算組織的功能補充者。

如米爾頓·弗里德曼所言：“貨幣是一件太重要的事情，故而不能僅僅交給中央銀行的銀行家們！”貨幣的發(fā)展規(guī)律，也只有掌握未來的全球性中央銀行手上，來發(fā)行和管理超主權(quán)貨幣，才能從根本上維持全球貨幣體系穩(wěn)定。在共享型經(jīng)濟金融發(fā)展已逐漸成為歷史大勢的前提下，為了應對現(xiàn)代貨幣體系的內(nèi)在問題，或許我們也需要一點具有洞察力和想象力的“超主權(quán)貨幣夢想”。

(姚余棟系中國人民銀行金融研究所所長，楊濤系中國社會科學院金融研究所所長助理。本文僅代表作者個人觀點，與作者所在單位無關)