【華泰證券羅毅：30萬億資金即將入市 大金融還能走?！看筚Y金剛剛進場，記住這個大數，5年30萬億的資金要進入股市。

(本文作者，羅毅，華泰證券研究所所長助理，首席金融分析師。)

1.巴黎事件對世界金融體系的影響如何？

我們先說一下巴黎事件的影響，最近兩天大家對巴黎事件，對于全球股市的影響有很多的解讀，作為金融系統的研究一員，首先覺得巴黎事件這個事情本身是很悲慘的，我們肯定是強烈譴責IS，但也不用像很多投資者認為的巴黎事件相當于美國9·11，我覺得兩者有著本質不同，不同在哪里？

規模不一樣：美國9·11死亡人數近3000人，而法國這次還沒有到這個數量級。

兩者所面對的國家是不一樣的：9·11挑戰的是全球最強大的國家--美國，這次是法國，人口數量級也不一樣，美國三億多，法國六千多萬

國際的環境不同：9·11是當時世界的無疑的領導者美國被恐怖主義者襲擊，而今天，世界正朝著多極化方向，IS挑戰的是很多主流國家而非一個國家。

從全球政治金融領域的影響來說，對巴黎事件不應該恐慌，全球更要團結和攜手并進，一起去打擊IS。這次事件使得各個主流國家更加團結，更加緊密結合，更有利于人民幣國際化。

2.對美聯儲加息如何看？

投資者目前比較擔憂美聯儲加息。這個事兒我之前也有判斷，在8月市場最恐慌時，我說美聯儲不會在9月加息，會推遲一個季度，因為我了解中美博弈的節奏。在《說一說我的心里話，為什么我現在推薦金融股》中有重點寫到，2013年6月20日，伯南克還是美聯儲，第一次說要退出QE，引發市場一片恐慌，這是中國錢荒的外因，這么刻骨銘心的歷史，大家應該不會忘記。

但是7月初又是伯南克說退出QE沒有時間表，大家松口氣，也是股市從1847點開始走出向上趨勢的起點。而到了13年10月份，美國才正式開始宣布準備退出QE，2014年是美國正式退出QE的一年，但中國從2000點漲到3000點附近。我們有因為美國正式退出QE而崩盤嗎？結論很確定是沒有的。

就算美國在2015年12月加息，由于投資者已經充分消化，就跟13年10月正式宣布退出QE一樣，不會對市場產生太大影響，利空釋放，靴子落地還說不定是利好呢。別忘了我們用這一季度的推遲，做了很多的改革，而這些改革已經讓投資者的預期發生了根本的變化，看一下外匯儲備，外匯占款都在企穩回升了，而國內投資者情緒已經明顯樂觀。

3.關于這次融資融券保證金比例從50%調整到100%的看法？

首先要了解下，為什么兩融保證金要從50%提到100%？第一：這是一個政策正?；倪^程，因為以前一直是100%，而在股災期間才逆周期調整降到50%，現在股災已經過去回到正常而已。第二，我們可以看到過去這兩周，市場從底部起來以后，什么股票漲得最好？還是很多炒作型的股票，客觀來說這很危險，為什么？這些炒作型股票是連續拉漲停，不停的刺激沒有風險識別能力的個人投資者，而這些個人投資者又喜歡把兩融杠桿比例用到極致，這就進一步導致市場的炒風蔓延。我們做草根調研了解到：個人投資者現在情緒正在亢奮。真正去買藍籌的個人投資者，依然很少，尤其是有融資資格的個人投資者，他們反而更愿意去跟隨炒作型股票，而這種投資者他們去買入炒作型股票用的杠桿往往會放到極致，而現在沒有了HOMS系統，沒有了傘形信托等場外配資體系，很多個人投資者就在利用兩融的杠桿把杠桿放大到極致，尤其是在風險控制比較弱的券商那里，甚至可以對炒作型股票把杠桿放到上限。

另外草根調研了解到，個人投資者實際買金融股不多，因為中國的個人投資者風險偏好是極高的，大家往往希望買了以后第二天能有漲停板，很少能熬個一年的。

所以說個人投資者在大金融上的杠桿比較低，而在炒作型股票上的杠桿卻比較高。所以如果這次保證金調整的目的是要讓杠桿回到正常水平，那么肯定意味著炒作型股票的風險會大的多。

而且這次新政后，也是有可能部分激發投資者購買真正藍籌股的意愿，我們說說為什么？

炒作股票的折算率只有30%到40%，而藍籌股往往是60%、70%，如果我買了一百元的股票，如果折算成30塊錢，我放兩倍杠桿，我才能貸出來60塊錢。但是我如果一百塊錢買的是金融股，如果按70%的折算率來貸款的話，就算只放一倍杠桿也可以貸70塊錢。新政后，因此炒作股只能貸出來30元，而藍籌股還是可以貸出70元，如果投資者希望貸款投資的話，買藍籌的動機將大大增強。因為杠桿的降低，將大大影響炒作股票的預期收益，反過來提升藍籌的吸引力。

所以一定要明白監管層的意圖，就是要去把炒風壓一壓，實現真正的慢牛。周五很多炒作型的小股票出現集體跌停的情況，我覺得已經在反映這個預期。再往后，隨著注冊制進一步臨近，隨著金融反腐的進一步推進，隨著很多監管政策的改革、變化，我們相信在最后這兩個月到明年一季度，市場的風格很有可能發生變化。一定要明白監管層是希望股市長牛，所以壓一壓，并不是要把市場搞砸了。

4.為什么相信大金融還能走牛？

有幾個因素讓我有信心。之前也說過，我們未來五年要有30萬億的資金要進入權益市場里，這是大的判斷，而最近習大大親自把股票市場列作非常重要的戰略方向去發展，可能在這個時候冒然把市場搞砸嗎？不可能的。這個資金還是要源源不斷進來的，只不過資金要進的更持續，而且要想辦法進入真正的好企業。現在大批資金正在找出路，房地產，高利貸，信托，互聯網金融，債券領域過度沉淀的資金，他們沒有別的地方去，很大可能來股市，監管層近期應該是看到這些資金在蜂擁入市，所以才要控制下節奏。監管層的數據應該掌握得更加清楚，就算是我們自己跟蹤的數據，最近兩融業務上升速度也是非常迅猛，而且里面有不少的融資資金是到了炒作型股票里。

但是券商股不用過度擔心，因為目前估值和盈利增長都不錯，而且因為本土大資金最喜歡的就是券商股，如果這個方向不變的話，假設明天有一個特別大幅的低開，或許這個時候反而是選擇一些優秀的券商低位買入的黃金時機，尤其是錯過上一輪暴漲的投資者。

券商股里買什么呢？我也說過很多次，估值太貴的，尤其50倍動態市盈率以上的公司要小心一些，這次可能會讓風格朝著價值的方向轉一下。中等估值水平的券商或許受到青睞，例如長江，新大招等。

這個時點也可以加些保險銀行，例如我們主推的新國太組合，銀行里面多買一些城商行或是有改革預期的股份制銀行，比如寧波、光大、北京，華夏我覺得就挺不錯的。

5.人民幣國際化就買大金融

這個周末又出臺一個重磅的消息，拉加德親自說支持中國加入SDR，這個基本相當于管理層已經提了一個方案到董事會，同時董事會的主要董事都分別公開表態了，美國、英國、法國、德國都已經公開表態，那么應該加入SDR是大概率事件了。

回到我們之前強調的人民幣國際化就買大金融，這個不會變，和2005年7月一樣，我們回顧人民幣匯率改革的進程，2005年7月就是人民幣匯率改革的起點，這是中國A股市場從1000點崛起的重大外部背景，而股權分置改革是內因。我們這一輪股市改革的外因是人民幣國際化，而內因則是大改革。

周末很多人看到了金融反腐又進一步，這說明下來改革也會加速。金融反腐與金融改革是并進的。

6.GDP增速和大金融股的走勢到底是什么關系？

我問很多人，2014年初GDP是將近8%，到現在6.9%，但是股市從2014年初到現在是漲了70%，怎么解釋？解釋不了。我還是那句話，市場股價最相關的是貨幣因素，最近有一個很好的現象，M1的同比增速在10月最新數據是14%，明顯回暖，和股市依然十分相關?！禡1定買賣》還是很實用的，現在這個指標依然有效，所以盯貨幣更有意義。

7.金融股的基本面到底如何？

第一個是證券的基本面到底怎么樣？很多人說現在券商估值高了，今年券商盈利，像主流券商盈利都在一百億以上，明年會不會大幅的下滑，交易量跟不上就完蛋了？我給大家做一個測算，兩融業務按照最新預測，明年底可能重回2萬億，因為這個市場的融資需求始終存在，而場外配資已經沒有了，我們如果判斷市場繼續是穩步向上，明年回到4500點以上，兩融金額也是穩步上升，很有可能回到前期高點?；乜唇衲耆谫Y融券的數字：1季度1.26萬億，2季度1.98萬億，3季度1.1萬億。而如果明年底能到兩萬億，那么代表兩融日均余額應該在1.6萬億左右，比今年增長30%。

明年6月底以前要推戰略新興板，注冊制可能會同步，新三板分層機制馬上退出，股權融資將有大幅提高，投行這塊收入應該會有大幅提高。

有人說交易量沒這么大，我同意，而且一些券商的傭金率還要下降，但是經紀業務可以靠兩融來支撐，同時投行業務，資管，自營做市都在高速發展，整個利潤30%增長是可以預期的。主流券商的估值是多少？目前15倍的PE，2倍的PB，不算貴，因為券商是金融子行業中資產質量最優秀，增長最確定的行業.

對于銀行來說：很多人看到不良貸款率會提高。我們做了一個圖，你會發現不良率和股價是一個方向變動的，不良率往下的時候銀行股股價往下，不良率往上銀行股往上，說明股價比銀行基本面要提前，沒有人看到你的數據再買股票。記得2013年很多人說銀行不良貸款率會三年到10%，現在三年過去了，不良率才到1.5%，其實啊，辦法總比困難多，別自己嚇自己。

對于保險來說：明年的開門紅很可能超預期，要重點關注，保險的行情也可能會提前，保險的費率改革包括投資領域進一步市場化，都使保險股的股價有很大空間。

8.到底金融股有沒有超額收益？為什么總在最后季度發飆？

很多人說金融股沒有超額收益，其實2012、2013、2014、2015金融股都有超額收益，尤其是在最后一個季度，只不過是不同的子版塊就是，為什么最后一季度發飆？理由很復雜，從資金博弈角度出發，我的判斷主要有兩個原因。一是本土公募機構往往排名是在最后兩個月，最后一個季度是最關鍵的，調倉的動機是最弱的，因為本土公募的倉位是公開的，你買什么股票所有的機構都能看到。而又不愿意最后調倉，或許其他的大資金如果要發動行情，恰恰喜歡找本土公募持倉量最少的時機進行買入。

近期看看龍虎榜數據，公募基金很多是在賣出金融股，這點基本上應該是比較確定的。那現在金融股持倉應該更低了，所以要小心哦，說不定又有行情了。

第二，每年最后兩個月改革都會加速，因為黨的全會往往在10月或11月，因此在開完會后，會有更強的共識推動改革。同時一年的改革任務往往要在最后時點完成攻關。而金融股的走勢最相關的內因就是大改革，改革對股價形成明顯正面刺激，自然最后時點也往往是金融股表現好的原因。

再次強調，大家一定要相信大金融有大機會的判斷，尤其是今年最后這兩個月和明年第一季度，我覺得風格會切回到大金融領域，不要認為金融股沒有機會。如果大金融真的開始崛起，那么由于強大的吸金效應，小妖票沒有流動性的現象可能又會重現。而我感覺，現在本土大資金剛剛進場，因此對市場整體不要太悲觀，但是個股分化，風格切換不要忽視。并不是叫大家都只買金融股，而是說，最少要到標配30%，這樣才能保證自己立于不敗之地。

目前我們的排序依然是證券、保險、銀行。但是風格會有所切換，從市值偏小，估值過高的股票，向中等市值，反而具有轉型和改革動力的股票去切換，這是我的判斷。

最后還是再強調下，大資金剛剛進場，記住這個大數，5年30萬億的資金要進入股市。