天圖投資27億元LP換股看上去很美

時間：2015-11-17 16:18:37 來源：

【天圖投資27億元LP換股看上去很美】在新三板土豪云集的掛牌PE中，有這樣一家與眾不同的“吃貨”PE——它成立以來投資了66個項目，其中14個是和吃吃喝喝有關的，而飲食類項目也是最出色、最廣為人知的。

在新三板土豪云集的掛牌PE中，有這樣一家與眾不同的“吃貨”PE——它成立以來投資了66個項目，其中14個是和吃吃喝喝有關的，而飲食類項目也是最出色、最廣為人知的。

這家PE名字叫做天圖投資。11月13日，天圖投資拋出了一份11.9億元的定向發行方案，以每股22.8571的價格向碧桂園旗下的帕拉丁九號資產管理合伙企業發行5197.73萬股。同時，向湖南華劍實業發行40.87萬股，后者以持有的天圖投資所管理的基金LP份額認購。

在掛牌同時，天圖投資已經以同樣的價格實施了一輪LP換股權運作，助旗下97個LP份額曲線退出投資項目。

5只基金LP份額曲線退出

LP換股是九鼎投資登錄新三板之后帶來的新玩法，它被認為是一種GP與LP各取其需的雙贏安排：PE看好LP持有的項目前景、LP看好公司的整體發展前景。各取其需是真的，但更多時候，這種安排背后可能GP和LP雙方都有些無奈。

天圖投資LP換股權發行金額超過26.8億元，LP換股實施之后，掛牌公司對天圖興瑞、天圖興盛、天圖興華、天圖興杭和天圖興蘇5只基金的出資比例分別達到100%、100%、99.9%、100%和100%。也就是說，這5只基金的LP份額全部通過這次LP換股實現了退出。

(注：天圖興杭為天圖興蘇夾層基金；LP權益估值為截至2015年5月31日。)

截至2015年5月底，天圖投資58個在管項目剩余估值39.21億元，其中上述5個基金LP權益估值為26.25億元。按照26.8億元的退出金額，LP換股退出IRR大約為16%左右。這對于一般PE項目退出IRR來說并不算特別理想，但如果你了解天圖投資以前的退出IRR，就會明白為什么LP投資人愿意參與換股。

退出難度、退出壓力較大

從投資項目來看，天圖投資無疑是一家非常“以人為本”的PE。天圖投資成立以來，累計募集設立5個人民幣投資基金，為1只美元基金提供管理服務，所投項目85%屬于消費品或者消費服務行業。截至2015年5月，天圖投資在管基金如下圖：

上述5只人民幣基金累計投資項目66個，累計投資金額32.80億元；已退出項目8個，已退出項目投資金額3.22億元，已退出項目數量占投資數量大約12%，這個比例顯著低于新三板其他掛牌PE。同時，天圖興瑞和天圖興盛兩只基金將于2016年和2017年進入清算期，天圖興華的投資項目也已經進入退出期。

天圖投資有一些非常出色的項目，例如周黑鴨，但也有一些項目，尤其是持股比例較大的項目，經營情況非常糟糕。天圖投資58個在管項目中，有9個在管基金持股比例超過20%。其中，天圖興華持有北京英力生科新材料技術有限公司40.73%股權，持有江蘇眾瀛聯合數據科技有限公司27.73%股權。

這兩個項目經營情況如何呢？作為投資協議的一部分，天圖投資2014年和2013年向英力生科和眾瀛聯合提供1811.36萬元、2460萬元借款，而由于借款人經營不善，兩筆借款已全額計提減值準備，可見天圖興華在管項目退出難度不小。

退出IRR、預估IRR水平較低

在天圖投資已退出的8個項目中，除了一個通過新三板掛牌退出，其他7個全部通過股權轉讓或者并購退出，退出IRR介于-0.51%至29.53%，平均為11.77%。這在新三板掛牌PE中處于什么水平？公開資料顯示，九鼎投資退出綜合IRR為31.9%，硅谷天堂是31.1%，同創偉業較高達到36%，最低的中科招商也有27.2%.

此外，天圖投資在管項目預估IRR水平為15.76%，也低于其他掛牌PE。目前天圖投資有15個項目正在籌劃退出，其中3個處于IPO審核過程中，4個擬申報IPO，8個擬申報新三板。天圖投資表示，預計未來隨著項目的逐步退出，項目IRR水平將會有一定的提升。