一個(gè)用以衡量人民幣強(qiáng)弱的指標(biāo)基本上又回到了8月意外貶值以前的水平，令市場(chǎng)不禁揣測(cè)，中國(guó)可能重返全球貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。

一個(gè)用以衡量人民幣強(qiáng)弱的指標(biāo)基本上又回到了8月意外貶值以前的水平，令市場(chǎng)不禁揣測(cè)，中國(guó)可能重返全球貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。

西太平洋銀行指數(shù)顯示，實(shí)際有效匯率目前在紀(jì)錄高點(diǎn)1%的范圍內(nèi)，過(guò)去兩年上漲了近20%。加拿大皇家銀行和荷蘭合作銀行認(rèn)為，中國(guó)要想實(shí)現(xiàn)今后五年年經(jīng)濟(jì)增速6.5%的目標(biāo)，人民幣兌美元必須要在2016年底前起碼貶值8%。法國(guó)興業(yè)銀行全球策略師Albert Edwards則預(yù)言，中國(guó)會(huì)讓人民幣在18個(gè)月內(nèi)下跌20%以上。

“強(qiáng)勢(shì)貨幣會(huì)進(jìn)口通縮，而且我們面臨著一場(chǎng)以鄰為壑的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，”在中國(guó)央行8月11日意外出手之前就呼吁人民幣貶值至少18%的Edwards說(shuō)，“中國(guó)若讓人民幣貶值，肯定會(huì)在區(qū)域內(nèi)引發(fā)條件反射式的反應(yīng)，但中國(guó)除了參與其中，也沒有什么其它選擇。”

在中國(guó)應(yīng)對(duì)25年來(lái)最低經(jīng)濟(jì)增速的努力中，降息成為了主力軍，因決策層希望人民幣維持穩(wěn)定，以便于加入國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的儲(chǔ)備貨幣籃子。今年來(lái)為此進(jìn)行的干預(yù)行動(dòng)已經(jīng)消耗了逾3000億美元的外匯儲(chǔ)備。除此之外，一旦IMF在11月30日正式?jīng)Q定將人民幣納入SDR，推高人民幣匯率的動(dòng)力就更小了。

盡管今年來(lái)上海市場(chǎng)在岸人民幣兌美元下跌了2.7%至6.3786，同期實(shí)際有效匯率卻上漲了3.8%，因人民幣兌31種主要對(duì)手貨幣中的26種都升值。彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳世淵預(yù)計(jì)，該指標(biāo)每升高1%，出口就會(huì)遭遇類似幅度的下降。過(guò)去10個(gè)月中，除兩個(gè)月外，每個(gè)月份出口都出現(xiàn)了減少。

“競(jìng)爭(zhēng)力下降”

官方發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)10月份出口以美元計(jì)算同比下降了6.9%。據(jù)估計(jì)，今年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速在6.9%，將創(chuàng)下1990年以來(lái)最低紀(jì)錄。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速明年會(huì)進(jìn)一步放緩至6.5%，2017年則跌至目標(biāo)下方的6.3%。

人民幣堅(jiān)挺給中國(guó)出口帶來(lái)的“傷痛”

“進(jìn)出口增長(zhǎng)的趨勢(shì)性疲弱一方面是反映了外需不振，但同時(shí)也說(shuō)明了中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力下降，中國(guó)央行有必要容忍人民幣走貶，” 加拿大皇家銀行駐香港的亞洲外匯策略主管Sue Trinh說(shuō)，“若沒有進(jìn)一步刺激措施的配合，政府的目標(biāo)看上去簡(jiǎn)直高不可及。刺激措施既需要財(cái)政方面也要貨幣方面的，其中就包括匯率。”

8月貶值前預(yù)測(cè)人民幣會(huì)走弱的Trinh認(rèn)為，人民幣兌美元高估了大約16%，估計(jì)明年底時(shí)匯率在6.95。荷蘭合作銀行和大和資本市場(chǎng)的策略師們則預(yù)計(jì)，來(lái)年人民幣起碼要跌15%。

“一個(gè)問(wèn)題沒解決”

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德上周五明確宣布支持工作人員將人民幣納入特別提款權(quán)(SDR)籃子的建議之后，市場(chǎng)一致認(rèn)為人民幣成為儲(chǔ)備貨幣已指日可待。然而，作為8月工作人員報(bào)告中指出的問(wèn)題之一，在岸和離岸匯差卻一直居高不下，成為中國(guó)央行即使在人民幣入籃之后也必須處理的問(wèn)題之一。

數(shù)據(jù)顯示，自年初到8月10日(即匯改前一日)，離岸人民幣對(duì)在岸折價(jià)平均值在0.10%左右。而自8月11日以來(lái)，匯差平均值上升到了0.55%左右。紐約時(shí)間11月17日下午5:31，離岸對(duì)在岸人民幣折價(jià)0.53%，匯差在339個(gè)基點(diǎn)左右。

8月IMF工作人員報(bào)告指出在岸和離岸人民幣匯率存在差距、意味著離岸人民幣并不能充當(dāng)在岸人民幣頭寸的理想對(duì)沖之后，中國(guó)央行罕見地在離岸市場(chǎng)實(shí)施了干預(yù)，曾一度將匯差從8月12日的高達(dá)2%拉低至0.4%左右。不過(guò)今年來(lái)的干預(yù)行動(dòng)已經(jīng)消耗了逾3000億美元的外匯儲(chǔ)備。除此之外，一旦IMF在11月30日正式?jīng)Q定將人民幣納入SDR，央行直接出手維穩(wěn)人民幣的動(dòng)力就更小了。

分析師觀點(diǎn)

美銀美林亞洲利率及匯率策略聯(lián)席主管Claudio Piron周一在研報(bào)中寫道，人民幣的納入意味著中國(guó)將繼續(xù)為資本賬戶松綁，對(duì)匯市的干預(yù)也會(huì)減少。未來(lái)幾周人民幣可能會(huì)欺騙性地持穩(wěn)，但是干預(yù)的減少和中間價(jià)靈活性的加大將不可避免地帶來(lái)匯率貶值，11月30日SDR決定出來(lái)以后，我們可能很快就會(huì)尋機(jī)增加離岸人民幣空倉(cāng)。

在渣打駐香港的資深亞洲利率策略師Becky Liu看來(lái)，人民幣貶值并非拯救中國(guó)經(jīng)濟(jì)的萬(wàn)能藥，可能為增速提供支撐的將是信貸的擴(kuò)張。她說(shuō)，人民幣大幅下跌會(huì)刺激該區(qū)域內(nèi)其它貨幣走貶，反過(guò)來(lái)支持人民幣的實(shí)際有效匯率。

瑞信駐新加坡的私人銀行及財(cái)富管理事業(yè)資深外匯策略師Koon How Heng在周一的研報(bào)中稱，2016年底前中國(guó)人民銀行還需要再降息75個(gè)基點(diǎn)，并將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)200個(gè)基點(diǎn)才能穩(wěn)定增長(zhǎng)。他認(rèn)為從實(shí)際有效匯率的角度來(lái)看人民幣太高估了，預(yù)計(jì)從現(xiàn)在起的6至12個(gè)月兌美元會(huì)在6.60附近。

除了直接的干預(yù)外，還有更為市場(chǎng)化的措施嗎？道明證券駐紐約的資深新興市場(chǎng)貨幣策略師Sacha Tihanyi指出，央行可以鼓勵(lì)那些能夠合理利用境內(nèi)外匯差進(jìn)行套利的企業(yè)進(jìn)行交易，來(lái)達(dá)到縮小匯差的目的。

“當(dāng)然，這種操作還要取決于長(zhǎng)期資本賬戶開放的進(jìn)程，但是很明顯，已經(jīng)有一些銀行具備了進(jìn)行該種操作的基礎(chǔ)，”Tihanyi在接受采訪時(shí)說(shuō)，“之前此類機(jī)構(gòu)之所以不敢輕舉妄動(dòng)，是因?yàn)橛兄蟮牟淮_定性，他們需要看到中國(guó)決策層如何向市場(chǎng)傳遞信心和如何操作才會(huì)行動(dòng)。”

干預(yù)仍難避免

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)央行口徑外匯占款逆轉(zhuǎn)九連降在10月轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，同期金融機(jī)構(gòu)外匯占款也恢復(fù)到正增長(zhǎng)，令中國(guó)資本[2.40%]外流壓力放緩的趨勢(shì)愈加明顯。多數(shù)分析師認(rèn)為，央行在10月動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)人民幣匯率的頻率可能已下降。

民生證券宏觀分析師朱振鑫表示，若央行不再消耗外儲(chǔ)買入離岸人民幣來(lái)縮窄匯差，當(dāng)前可選擇的方式可能不多。在他看來(lái)，加緊推動(dòng)人民幣加入SDR或?qū)⒂兴妗！斑@樣將提振市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心，會(huì)帶來(lái)一部分配置資金進(jìn)入人民幣。離岸人民幣債券的發(fā)行也會(huì)提振人民幣，”朱振鑫說(shuō)。

今年10月中國(guó)央行境外發(fā)行離岸人民幣票據(jù)首戰(zhàn)告捷。在倫敦發(fā)行的50億元人民幣1年期央票據(jù)稱獲得了5倍超額認(rèn)購(gòu)。朱振鑫表示，“這給外資機(jī)構(gòu)提供了人民幣配資渠道，將人民幣兌換成美元的需求會(huì)減少。”

道明的Tihanyi則認(rèn)為，短期內(nèi)最有效的方法，比較下來(lái)可能仍是央行入市干預(yù)。“為提高效率和防止匯差進(jìn)一步擴(kuò)大，央行應(yīng)同時(shí)向市場(chǎng)重申不會(huì)再像8月匯改時(shí)那樣主動(dòng)貶值人民幣。”

他說(shuō)，央行或許是可以口頭干預(yù)市場(chǎng)，但是這與他們所推動(dòng)的改革方向背道而馳，“央行不愿意讓市場(chǎng)知道他們現(xiàn)在傾向于升值還是貶值，所以他們才會(huì)不停地以‘基本穩(wěn)定’的措辭重申其對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的看法。”