反貪風(fēng)暴在金融圈持續(xù)，證監(jiān)系統(tǒng)高層官員姚剛剛剛落馬。而新股IPO重啟按部就班地不斷推進(jìn)，這其中也耐人尋味。在“后發(fā)審時(shí)代”，監(jiān)管層也在刮骨去毒，以剜去以往IPO發(fā)審領(lǐng)域存在的毒素，剝離尋租機(jī)會(huì)。

反貪風(fēng)暴在金融圈持續(xù)，證監(jiān)系統(tǒng)高層官員姚剛剛剛落馬。而新股IPO重啟按部就班地不斷推進(jìn)，這其中也耐人尋味。在“后發(fā)審時(shí)代”，監(jiān)管層也在刮骨去毒，以剜去以往IPO發(fā)審領(lǐng)域存在的毒素，剝離尋租機(jī)會(huì)。

目前，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)的具體情節(jié)尚待權(quán)威披露。但基于他在IPO發(fā)審領(lǐng)域的深耕，讓不少人總能想起IPO發(fā)審制度的種種積弊。證券發(fā)行部門(mén)一直以來(lái)被視作“高危部門(mén)”：去年底，原創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管部副主任李量就因IPO尋租而落馬；今年8月25日，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部三處處長(zhǎng)劉書(shū)帆被公安機(jī)關(guān)要求協(xié)助調(diào)查。

而證監(jiān)會(huì)高層震蕩，沒(méi)有影響新股改革進(jìn)程。筆者認(rèn)為，在進(jìn)入后發(fā)審時(shí)代，監(jiān)管層也在刮骨去毒，以剜去以往IPO發(fā)審領(lǐng)域存在的毒素，剝離尋租機(jī)會(huì)。在本次新股改革中，證監(jiān)會(huì)再度提出注冊(cè)制是未來(lái)新股改革的明確目標(biāo)。

目前股票發(fā)行依然是核準(zhǔn)制，證券主管機(jī)構(gòu)仍扮演“凈化器”的角色，在批準(zhǔn)發(fā)行時(shí)對(duì)于股票質(zhì)量加以分析和審查。在核準(zhǔn)之下，通過(guò)發(fā)審會(huì)的審核是企業(yè)完成IPO、實(shí)現(xiàn)上市的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。核準(zhǔn)制下對(duì)審核者的要求較高，一方面是專業(yè)理論的要求，能夠鑒別公司好壞、股票質(zhì)量的高低；另一方面是審核者自身素質(zhì)要求，因?yàn)閷徍苏哒莆樟斯旧鲜械拇髾?quán)，容易產(chǎn)生尋租行為和權(quán)錢交易的腐敗行為。但一直以來(lái)，發(fā)行審核過(guò)程秘而不宣，“設(shè)租”、“尋租”行為長(zhǎng)期滋生。對(duì)廣大投資者而言，發(fā)行審核也一直是一個(gè)神秘“暗箱”。

目前《證券法》修法尚未完成，但新一輪IPO修改規(guī)則后重啟，監(jiān)管層儼然開(kāi)啟注冊(cè)制“預(yù)演”模式。這也意味著，以往因發(fā)審權(quán)力過(guò)大帶來(lái)的尋租機(jī)會(huì)將被大幅剝離。

筆者看到，證監(jiān)會(huì)在今年年初已經(jīng)開(kāi)始按部就班地布局打開(kāi)IPO“暗箱”，主動(dòng)公開(kāi)發(fā)行審核過(guò)程。此次IPO重啟，證監(jiān)會(huì)再度強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，提高信息披露質(zhì)量。隨著股票發(fā)行體制改革逐漸向注冊(cè)制過(guò)渡，“以信息披露為中心”也必須從理念落到制度層面。以信息披露為中心，強(qiáng)調(diào)事中事后監(jiān)管注冊(cè)制是當(dāng)今國(guó)際上最流行的股票發(fā)行制度。

目前國(guó)內(nèi)雖然已經(jīng)建立起信息披露制度，但還非常不完善。上市公司總是傾向于最小限度披露信息，能不披露就不披露，能少披露就少披露，該披露的不披露，典型案例如阿里巴巴在美遭遇集體訴訟案，根源就在于阿里巴巴信息披露不完整，造成“隱匿某些重大事實(shí)之陳述”，致使“在當(dāng)時(shí)實(shí)際情形下產(chǎn)生引人誤導(dǎo)之效果”。

監(jiān)管層也在完善該制度，近期監(jiān)管將合并和修訂主板和創(chuàng)業(yè)板上市公司年度報(bào)告信息披露內(nèi)容和格式標(biāo)準(zhǔn)，突出決策有用性。一方面確立以投資者需求為導(dǎo)向的理念，另一方面構(gòu)建分層次統(tǒng)一的信息披露框架，并兼顧公司信息披露成本和商業(yè)秘密的現(xiàn)實(shí)因素。

筆者認(rèn)為，注冊(cè)制能為投資者提供一個(gè)信息暢通的投資環(huán)境，并為籌資者提供平等的競(jìng)爭(zhēng)場(chǎng)所。不過(guò)，我國(guó)真正能落實(shí)注冊(cè)制依然需要長(zhǎng)時(shí)間積累。因?yàn)樵撝贫鹊捻樌麑?shí)施，必須依賴于相應(yīng)的市場(chǎng)條件：股票市場(chǎng)接近于強(qiáng)有效市場(chǎng)，信息能夠被市場(chǎng)迅速了解，具有較好的分辨上市公司質(zhì)量的能力；投資者素質(zhì)較高，具有較豐富的專業(yè)理論和知識(shí)，能夠根據(jù)信息作出正確的判斷；法律等配套措施完善，造假者會(huì)受到嚴(yán)厲的處罰。

最后，整個(gè)制度變化之下，對(duì)于投資者的要求也在提升。核準(zhǔn)制下，質(zhì)量?jī)?yōu)良的股票能夠占到優(yōu)勢(shì)，有利于提高發(fā)行股票的質(zhì)量，保證投資者的利益，對(duì)市場(chǎng)和投資者的要求也沒(méi)有那么高。在英美等實(shí)施了注冊(cè)制的國(guó)家，股市上的股票質(zhì)量良莠不齊，在市場(chǎng)缺乏鑒別力的情況下，將增加股市的風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)性。未來(lái)也許會(huì)出現(xiàn)連想都沒(méi)想過(guò)的公司上市，最近洗浴中心都準(zhǔn)備上市新三板了，所以投資者也要做好知識(shí)和技能儲(chǔ)備。