“到2017年1月就會出現全球M2斷崖式下跌，之后會有所恢復。”中國人民銀行金融研究所所長姚余棟在“《財經》年會2016:預測與戰略”上如此表示。

他的這一結論立足于其年初提出的新的全球流動性衡量方式，即將美聯儲、歐央行、日央行、英格蘭銀行的M2折算加總，由此估算出全球的貨幣乘數。“按照這種算法，2017年M2會出現斷崖式的下跌。”

他表示，即使美國加息，對新興市場的影響也不是特別大，但不排除個別國家如巴西出現大的風險。

姚余棟建議，在全球流動性上升還保持在零以上的時間段，新興市場要著手解決配錯問題，避免過度依賴外債。此外，還要抓緊結構性改革，尤其是供給端的改革。

以下為姚余棟發言實錄：

姚余棟：我想給大家分享的是，從全球流動視角來看全球經濟，特別是新興市場經濟體。我有三張PPT展示。

先說流動性，全球流動性已經被討論濫了，每個人都有不同的理解。2010年G20就重視這個問題，之后著名的經濟學家做了一個皇宮協議，提出了要對全球經濟流動性進行衡量和監測，于是2012年巴塞爾BIS組了一個工作組，發了一個報告，但這個報告沒有給出明確的建議，到底全球經濟流動性怎么做，我覺得是不接地氣的。

我們在今年年初提出這樣的衡量方式，美聯儲、歐央行、日央行、英格蘭銀行的M2折算加總，由此可以估算出全球的貨幣乘數，全球經濟高度一致化，我們非常需要一個接地氣的簡單的了解。

我們做成了以后，它就是一個全球的M2的，紅線是增長，藍的是M2的總量，總量還在繼續增長。紅的已經出現了趨勢性的增長放緩，階段性的增速回調。07年之前，全球的M2的增長速度是多少呢？2000—2007是5.3%，2003—2014年的時候是0.36%，是明顯下滑的。這是我們的衡量辦法。這種辦法的優點在于計算方法簡單，數據可得性強，每個月多可以獲得全球流動性的辦法，而且可以預測。但這種辦法的主要缺點沒有考慮到全球影子銀行的問題，影子銀行的問題，往往一年才統計一次，數據不足夠高頻，我們覺得這是個簡單有效的，高頻的辦法。

如果按這種辦法測算，我們可以發現，到2017年1月就會出現全球M2斷崖式下跌，之后有所恢復。我們覺得經過了四輪，第一輪美國實行了QE1，第二輪美國的QE2，日本的QQE開始施行了。第三輪美國推出QE3。紅線還在增長，說明歐洋行開始QE了，日央行繼續實行了第二輪QQE，導致了基礎貨幣在上升，雖然美聯儲在退出。QE和QQE都是需要購債的，終究有一天是沒有東西可以買的，歐央行不斷擴大單一債券的可以買的比例，于是，可能在2017年結束。由此可以看到，2017年M2會出現斷崖式的下跌。

我今天想跟大家分享的是，現在一定要珍惜全球流動性上升還保持在零以上的時間段，因為歐央行進行購債，有可能這是我們進入漫長冬季的一個秋季。即使美國加息，對新興市場的影響不是特別大的，但不排除個別國家出現大的風險，比如巴西。

一定要善用最后的秋天，怎么善用呢？比如新興市場以前借了很多外債，土耳其60%GDP都是外債，這段時間要還一些，不要依賴于過度的外債，秋天之后，外部融資條件可能會更嚴重，趕快著手解決錯配問題。另外，一定要抓緊結構性改革，推進供給端的改革。由于中國經濟有足夠的抵押品，有足夠的流動性，就是基礎貨幣，全球即使流動性進入一個漫長的冬季，但中國國內溫暖如春，大家一定要放心。我們自己有造血功能，能夠提供充分的流動性，保持經濟的轉軌。